新版?zhèn)D(zhuǎn)股究竟怎么“轉(zhuǎn)”？

誰來“轉(zhuǎn)”？

負(fù)債率從83%降到65%——建行與云錫集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股實(shí)踐

《指導(dǎo)意見》發(fā)布后數(shù)天內(nèi)，中國建設(shè)銀行兩個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目即已落地。

10月11日，建行與武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制）出資到位，基金規(guī)模120億元，主要用于幫助武鋼集團(tuán)降低杠桿 率、資產(chǎn)負(fù)債率和融資成本。其中，既包括部分直接投資武鋼集團(tuán)子公司股權(quán)，也包括承接武鋼集團(tuán)到期債務(wù)?；鸸芾砣擞山ㄐ衅煜戮邆浠鸸芾砣速Y格的子公司 建銀國際（中國）有限公司和建信資本管理有限責(zé)任公司擔(dān)任。

10月16日，建行與云南錫業(yè)集團(tuán)（控股）有限責(zé)任公司（下稱“云錫集團(tuán)”）在京簽署了總額近50億元的市場化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議。

云錫集團(tuán)控股子公司錫業(yè)股份（000960.SZ）10月16日晚間也發(fā)布公告稱，建設(shè)銀行或其關(guān)聯(lián)方設(shè)立的基金擬向華聯(lián)鋅銦注資以認(rèn)購其新增注冊成本，并將于本次增資后持有不高于15%的華聯(lián)鋅銦股份。

云錫集團(tuán)是我國錫行業(yè)唯一具有130余年歷史的大型國有企業(yè)，在世界錫行業(yè)處于龍頭地位。根據(jù)投資協(xié)議，建行將采用基金模式動(dòng)員社會(huì)資金投資云錫集 團(tuán)有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有利于云錫集團(tuán)擺脫暫時(shí)困境，建設(shè)好世界級的錫基新材料研發(fā)中心，打造完成世界最大的錫基新材料產(chǎn)業(yè)基地。預(yù)計(jì)到 2020年，云錫集團(tuán)將以收入不低于810億元、利潤總額不低于23億元的業(yè)績回報(bào)投資者。

中國建設(shè)銀行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人、總行授信審批部副總張明合透露，建行與云錫集團(tuán)的框架協(xié)議資金額為100億元，分為5個(gè)子項(xiàng)目兩 期落地。本次簽署的協(xié)議包括其中3個(gè)項(xiàng)目，首期資金50億元。預(yù)期實(shí)施后，能降低云錫集團(tuán)15個(gè)百分點(diǎn)的杠桿率，其中第一個(gè)項(xiàng)目資金為20億~30億元， 預(yù)期由此降低云錫集團(tuán)5個(gè)百分點(diǎn)的杠桿率。

云錫集團(tuán)董事長張濤坦陳，云錫集團(tuán)總資產(chǎn)500多億元，總欠債350億元，資產(chǎn)欠債率為83%。云錫集團(tuán)設(shè)定的“降杠桿”目標(biāo)為65%。

張濤表示，首期債轉(zhuǎn)股的資金到位后，能為集團(tuán)節(jié)省上億元的財(cái)務(wù)成本。

據(jù)悉，云錫集團(tuán)也是上輪政策性債轉(zhuǎn)股的“老面孔”，信達(dá)和華融都曾是其股東，去年退出的時(shí)候獲得了三倍收益。

值得一提的是，根據(jù)《指導(dǎo)意見》，支持不同銀行通過所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)交叉實(shí)施市場化債轉(zhuǎn)股。張明合坦言，本次與云錫集團(tuán)的合作即為“交叉?zhèn)D(zhuǎn)股”。

在定價(jià)方面，張明合透露，主要涉及債權(quán)定價(jià)和股權(quán)定價(jià)兩個(gè)層面。債權(quán)方面，正常貸款按照1：1債股比例定價(jià)，不良資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓折扣率為3~4折。同 時(shí)考慮資產(chǎn)的抵質(zhì)押狀況，由專業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)評估；股權(quán)定價(jià)方面，如果是上市公司可結(jié)合市值，非上市公司也可參考同類市場價(jià)值，通過不同的估值方法互相驗(yàn)證， 最終由雙方進(jìn)行談判確定交易價(jià)格。

在退出機(jī)制方面，張明合透露，建行對未來管理層業(yè)績有著明確的約定，若業(yè)績不達(dá)預(yù)期，集團(tuán)將對股權(quán)進(jìn)行回購。

張明合介紹，建行將采用基金模式動(dòng)員社會(huì)資金投資云錫集團(tuán)有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，基金將由建行旗下的建信信托負(fù)責(zé)管理。建行會(huì)出一部分資本金，但主要還是向社會(huì)募集資金，如險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、券商以及銀行理財(cái)?shù)取?/p>

張明合預(yù)計(jì)，在實(shí)現(xiàn)投資者多元化之后，債轉(zhuǎn)股或許會(huì)出現(xiàn)一些“新玩法”。“比如我們可以考慮給投資者提供‘私人定制’，即他們想投什么，銀行根據(jù)需求去尋找標(biāo)的，發(fā)揮大銀行的信息優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，真正實(shí)現(xiàn)市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股?！睆埫骱险f。

張明合對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，目前建行債轉(zhuǎn)股儲(chǔ)備項(xiàng)目達(dá)50余個(gè)，包含央企、國企、民企，涉及到鋼鐵、煤炭等多個(gè)領(lǐng)域。“誰轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)多少，其實(shí)是一企一策，具體能做出多少現(xiàn)在不好說。”他表示，建行要“爭取在多個(gè)行業(yè)做出試點(diǎn)效應(yīng)來”。

光大證券在研報(bào)中分析認(rèn)為，“高大上強(qiáng)”是武鋼集團(tuán)、云南錫業(yè)、中國一重這三家債務(wù)人企業(yè)的共性：負(fù)債率都很高、均為大型國企、都擁有 A 股上市主體、全部為處于強(qiáng)周期行業(yè)。上市股票的流動(dòng)性較好，而且估值也相對公允，方便股東退出。因此，債權(quán)人偏好上市公司體內(nèi)的資產(chǎn)，或是有可能被注入上 市公司的資產(chǎn)。

而在運(yùn)作模式上，武鋼集團(tuán)和云錫集團(tuán)的方案均采用了“子公司設(shè)立基金”模式。該模式一方面可以將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，另一方面也可以更好地將債轉(zhuǎn)股的利益保留在本行體系內(nèi)。值得關(guān)注的是，在這個(gè)模式中，項(xiàng)目的主控權(quán)由銀行掌握，而資產(chǎn)管理公司的參與程度明顯降低。