中國(guó)證券報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月26日，在93家科創(chuàng)板已受理企業(yè)中，有超過(guò)25家企業(yè)在去年11月以來(lái)發(fā)生過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股事宜，占比近三成。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是此輪“突擊入股”主力之一。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前科創(chuàng)板估值仍未明確，“突擊入股”鎖定三年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能否賺錢(qián)存疑。設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制，使資本市場(chǎng)估值體系發(fā)生改變，投什么項(xiàng)目才能保證基金不斷獲得高回報(bào)，將成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新的挑戰(zhàn)。

受理當(dāng)月入股

中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，部分科創(chuàng)板已受理企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜發(fā)生在受理當(dāng)月。例如，福光股份招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年3月，中融投資分別向黃文增、遠(yuǎn)致富海及福州創(chuàng)投轉(zhuǎn)讓其持有的部分發(fā)行人股權(quán)。此次轉(zhuǎn)讓之后，遠(yuǎn)致富海持有股份1.79%、福州創(chuàng)投持有股份1.43%、黃文增持有股份1.00%。福光股份科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理日期為3月28日。

另有部分企業(yè)在受理前短期內(nèi)發(fā)生過(guò)多筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜并伴有注冊(cè)資本增加的情況。例如，博瑞醫(yī)藥招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年11月，公司增加注冊(cè)資本至4836萬(wàn)元，新增股東紅杉智盛、弘鵬投資、Giant Sun、廣發(fā)乾和、珠海擎石，增資價(jià)格為67.20元/股。2018年11月至12月期間，公司共發(fā)生14筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，受讓方包括紅杉智盛、弘鵬投資、隆門(mén)投資、廣發(fā)乾和等。

此外，達(dá)晨創(chuàng)投、遠(yuǎn)致富海等部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)過(guò)去6個(gè)月不止入股了一家科創(chuàng)板已受理企業(yè)，不過(guò)，有時(shí)屬原股東進(jìn)一步增持的情況。例如，萬(wàn)德斯招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年11月23日，公司股東大會(huì)決議通過(guò)公司注冊(cè)資本增加，原股東達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)以2000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)106萬(wàn)股，仁愛(ài)企管以1000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)53萬(wàn)股，新股東鋒霖創(chuàng)投、安元?jiǎng)?chuàng)投、新農(nóng)基金、天澤投資等也參與了認(rèn)購(gòu)。紫晶存儲(chǔ)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年12月8日，董事會(huì)同意向達(dá)晨創(chuàng)通、東證漢德、遠(yuǎn)致富海等7名投資者發(fā)行2380萬(wàn)股普通股票，公司注冊(cè)資本從1.19億元增加至1.43億元。2018年11月，達(dá)晨創(chuàng)通還參與了安博通的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜。

一位北京某中型VC機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，部分科創(chuàng)板已受理企業(yè)出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)“突擊入股”現(xiàn)象，價(jià)格一般不會(huì)低，考慮到部分項(xiàng)目存在上不了的可能，“突擊入股”可能掙不到錢(qián)。

估值抬升

對(duì)于“突擊入股”，一位供職于北京某大型PE機(jī)構(gòu)的執(zhí)行合伙人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)估值是個(gè)大考題。醫(yī)療板塊估值方案不一，涉及到有產(chǎn)品和無(wú)產(chǎn)品、有營(yíng)收和無(wú)營(yíng)收等多重因素。

例如，熱景生物招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年11月，熱景生物進(jìn)行第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)茕\將其持有的139萬(wàn)股、1.4萬(wàn)股分別以2673萬(wàn)元、27萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給高特佳睿安、王海蛟，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為19.29元/股，公司整體估值9億元。而2018年12月，熱景生物又進(jìn)行了第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)茕\將其持有的180萬(wàn)股以3859萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給云集財(cái)富，轉(zhuǎn)讓價(jià)格21.44元/股，公司整體估值抬升至10億元。

為避免影響公司上市進(jìn)程，部分企業(yè)特意解除前期對(duì)賭協(xié)議。在私募股權(quán)市場(chǎng)，這類(lèi)協(xié)議與估值息息相關(guān)。例如，創(chuàng)鑫激光招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年3月，公司進(jìn)行第10次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鶕?jù)國(guó)相鑫光增資入股時(shí)的約定，蔣峰承諾如公司未能實(shí)現(xiàn)2018年目標(biāo)凈利潤(rùn)，將對(duì)國(guó)相鑫光進(jìn)行股份補(bǔ)償。2019年3月，為避免影響公司上市進(jìn)程，蔣峰同意按照協(xié)議中約定的補(bǔ)償公式計(jì)算出的最高補(bǔ)償股份對(duì)國(guó)相鑫光進(jìn)行股份補(bǔ)償。2019年3月12日，蔣峰與國(guó)相鑫光簽署股份補(bǔ)償協(xié)議，明確增資協(xié)議中有關(guān)業(yè)績(jī)承諾及相應(yīng)股份補(bǔ)償承諾安排即自動(dòng)廢止。至此發(fā)行人解除上述對(duì)賭協(xié)議條款。

并非穩(wěn)賺不賠

科創(chuàng)板投資并非穩(wěn)賺不賠。上述執(zhí)行合伙人表示，機(jī)構(gòu)“突擊入股”部分科創(chuàng)板已受理企業(yè)會(huì)鎖定三年，創(chuàng)投基金退出壓力會(huì)很大，三年后市場(chǎng)怎么樣難以預(yù)測(cè)，還是要觀望一下。

根據(jù)上交所在2019年3月發(fā)布的《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答(二)》顯示，股份鎖定方面，控股股東和實(shí)際控制人持有的股份上市后鎖定3年；申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。在申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)從控股股東或?qū)嶋H控制人處受讓的股份，應(yīng)比照控股股東或?qū)嶋H控制人所持股份進(jìn)行鎖定?？毓晒蓶|和實(shí)際控制人的親屬所持股份應(yīng)比照該股東本人進(jìn)行鎖定。

一位深圳某大型VC機(jī)構(gòu)總裁表示，過(guò)去投一個(gè)相對(duì)平庸和傳統(tǒng)的公司，一上市基本上都會(huì)賺不少錢(qián)，估值三五億元時(shí)進(jìn)去就是穩(wěn)賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。對(duì)投資企業(yè)質(zhì)量沒(méi)有要求那么高，只要能上市就行?，F(xiàn)在這種情況正在發(fā)生改變。投資人開(kāi)始不再把什么時(shí)候報(bào)材料、什么時(shí)候上市作為投資判斷重要因素，而是看是不是好項(xiàng)目，能否成長(zhǎng)為大市值公司。

他說(shuō)，注冊(cè)制是趨勢(shì)。實(shí)行注冊(cè)制，資本市場(chǎng)估值體系將發(fā)生改變。人民幣基金傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)套利空間消失，投什么項(xiàng)目才能保證基金持續(xù)獲得高回報(bào)，這將對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資質(zhì)量、投資標(biāo)準(zhǔn)形成挑戰(zhàn)。