2016年初，星空還在做著上市的迷夢(mèng)。所有的媒體都不知道，同在一條船上的投資人們?cè)赜谐芍瘢那臑樾强涨傩醒荷狭松鲜星白詈蟮腄輪賭注；而在其幾近崩塌的2017年4月，幾乎所有的投資人都因其沒(méi)完沒(méi)了的財(cái)務(wù)無(wú)底洞互相猜忌、拒絕跟投。

停課復(fù)課又停課，直到群里傳出將要破產(chǎn)的消息，所有被蒙在鼓里的底層員工和家長(zhǎng)們，才意識(shí)到這個(gè)殘酷的事實(shí)。接下來(lái)，他們只能“該維權(quán)的維權(quán)，該找工作的找工作”。

未披露的D輪融資

2016年1月19日晚，星空琴行舉辦年會(huì)，一片歌舞升平。包括周楷程、于錚、許滸、王斌、米禎在內(nèi)的5名創(chuàng)始人，都懷著對(duì)2016年上市的期待。

年會(huì)后的第四天上午十點(diǎn)，百子灣的星空北京辦公室內(nèi)，一場(chǎng)C輪之后的增資董事會(huì)準(zhǔn)時(shí)開(kāi)始。

在2015年12月28日溝通融資的郵件里，周楷程向投資人匯報(bào)：2015年實(shí)現(xiàn)2個(gè)億銷(xiāo)售額，2016年目標(biāo)為直營(yíng)門(mén)店6個(gè)億，渠道4個(gè)億，合計(jì)10個(gè)億，目標(biāo)利潤(rùn)一個(gè)億。此部分業(yè)務(wù)將計(jì)劃在2017年選擇創(chuàng)業(yè)板或戰(zhàn)略新興板獨(dú)立上市。同時(shí)此主體計(jì)劃再做一次人民幣融資，估值在20億人民幣以上……

面對(duì)這次融資，幾乎此前所有參投的投資人都沒(méi)有絲毫猶豫。從南京到成都、從上海到哈爾濱，2015年末，星空琴行的版圖已經(jīng)占領(lǐng)了18個(gè)城市。

2012年6月，周楷程和管理團(tuán)隊(duì)的6名成員從阿里巴巴出發(fā)，創(chuàng)立了星空琴行的前身：琴語(yǔ)琴愿。在五年時(shí)間內(nèi)，星空琴行在全中國(guó)的高端商場(chǎng)中開(kāi)設(shè)近60家鋼琴教學(xué)體驗(yàn)店，累計(jì)面授學(xué)員超過(guò)6萬(wàn)人。2015年中國(guó)品牌知名度兒童教育機(jī)構(gòu)、2015年度特色素質(zhì)教育品牌、2016年連鎖新銳獎(jiǎng)、“肖邦”賽事金獎(jiǎng)……明星公司出身的創(chuàng)始人站在聚光燈下，一度拿獎(jiǎng)拿到手軟。

在D輪融資前，2015年末兩個(gè)月的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也堪稱(chēng)完美。僅12月的銷(xiāo)售額就達(dá)到了5000萬(wàn)。國(guó)產(chǎn)三大品牌之一的海倫鋼琴2017年第一季度的月均銷(xiāo)售額才不過(guò)3000萬(wàn)，相比之下，星空一個(gè)月的銷(xiāo)售額幾乎達(dá)到海倫的1.6倍。

“素質(zhì)教育是未來(lái)，一定會(huì)起來(lái)，只是時(shí)間長(zhǎng)短的問(wèn)題，”某知名投資人出手星空琴行時(shí)，也肯定了素質(zhì)教育的光明前程。

據(jù)一位當(dāng)時(shí)的投資人稱(chēng)，這場(chǎng)不為外界所知的融資在2016年4月6日敲定：藍(lán)馳800萬(wàn)美元、順為300萬(wàn)美元、天使投資人九合創(chuàng)投確認(rèn)同樣條件參與1500萬(wàn)人民幣。

上市似乎近在咫尺，創(chuàng)始人和投資人都其樂(lè)融融。除了一家參投過(guò)C輪機(jī)構(gòu)有些反常，沒(méi)有繼續(xù)跟投。

其他的投資方很不解，這家機(jī)構(gòu)有自己的解釋?zhuān)盒强盏匿N(xiāo)售額雖然高，但毛利率實(shí)在太低。這輪我們先緩緩。

后來(lái)的故事證明，沒(méi)有在這輪低調(diào)進(jìn)行的D輪跟投，將是一個(gè)明智的選擇。

“生態(tài)”背后的賬目黑洞

2016年初拿到D輪融資后，星空琴行依舊生機(jī)勃勃。但在外人看來(lái)，擴(kuò)張的野心早已無(wú)法抑制。

2013年，星空琴行開(kāi)了9家店；2014年到2015年6月，星空琴行用一年半開(kāi)了30家店；再到2016年底，星空琴行再次用一年半時(shí)間開(kāi)了20多家店。

2015年中C輪之后，周楷程將星空琴行正式升級(jí)為星空創(chuàng)聯(lián)?？毓伞⒐?、自建眾多藝術(shù)培訓(xùn)公司，六藝學(xué)館、星空炫舞、藍(lán)姐姐，美麗直達(dá)成為主推的四大品牌。除此之外，還對(duì)音樂(lè)手環(huán)、小海豚、芬玩科技、糖果國(guó)際等等進(jìn)行了戰(zhàn)略投資。工商信息顯示，星空琴行的對(duì)外投資高達(dá)60多起。

這家遠(yuǎn)遠(yuǎn)尚未盈利的公司，用資本搭建了涉及幾十家企業(yè)、上十個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的復(fù)雜生態(tài)。飛速擴(kuò)張的野心之下，團(tuán)隊(duì)也越來(lái)越臃腫。高峰時(shí)期，員工數(shù)量高達(dá)1000人。

2016年9月，星空琴行參與路演的PPT中對(duì)外展示著八個(gè)大字：生態(tài)解讀、驅(qū)動(dòng)引擎?！拔覀?cè)诓季终麄€(gè)素質(zhì)教育市場(chǎng)?！敝芸虒?duì)臺(tái)下的投資人解讀。

但這只是展示給外界的泡影。D輪增資之后，投資人對(duì)星空琴行的失望情緒在一天天地增加。

“搞投資的都了解，為了融資，星空2015年12月5000萬(wàn)數(shù)據(jù)肯定是有水分的。但大家都睜一只眼閉一只眼，覺(jué)得出不了大問(wèn)題。”當(dāng)年的一位投資人已經(jīng)有些后悔。

前述投資人稱(chēng)，2016年增資后不久，一家投資方很早地就找到了券商，展開(kāi)對(duì)星空琴行上市前的盡調(diào)。結(jié)果讓投資人有些震驚：星空琴行的數(shù)據(jù)有問(wèn)題。

星空琴行主要有三種盈利模式：第一是購(gòu)買(mǎi)鋼琴送課時(shí)，鋼琴價(jià)格高于市價(jià)約25%；第二是租琴，顧客交付鋼琴全款押金，單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)課時(shí)，每節(jié)課時(shí)240元，至少購(gòu)買(mǎi)1年課時(shí)，為1.2萬(wàn)，一年到期后退還押金；第三是以240元價(jià)格單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)課時(shí)，同樣一年起購(gòu)。這意味著，上課的預(yù)付費(fèi)與買(mǎi)琴的費(fèi)用一起綁定。

上述券商發(fā)現(xiàn)，單純學(xué)生家長(zhǎng)端的數(shù)據(jù)，很多都被粗糙地記錄為“李先生”、“趙先生”，不僅名字不精確，一些金額也無(wú)據(jù)可考；而上游進(jìn)購(gòu)鋼琴的商家雖然很明確，但同款同型號(hào)鋼琴報(bào)價(jià)不一，“水分很大”，底層銷(xiāo)售人員對(duì)于鋼琴的渠道占據(jù)了絕對(duì)的主動(dòng)權(quán)——對(duì)于不造琴，只賣(mài)琴的星空琴行來(lái)說(shuō)，這是無(wú)法控制的底層灰色收入。

以這些數(shù)據(jù)的模糊程度，券商判定：星空琴行無(wú)法符合嚴(yán)苛的A股上市標(biāo)準(zhǔn)，目前上市無(wú)望。

同樣讓投資人不滿(mǎn)的，還有斷崖式下跌的營(yíng)業(yè)額。2015年12月做到5000萬(wàn)營(yíng)業(yè)額已經(jīng)是頂峰。自此之后，每個(gè)月能達(dá)到1500萬(wàn)都很艱難。公司內(nèi)部人員則透露，1500萬(wàn)是臨界點(diǎn)，如果達(dá)不到1500萬(wàn)，就勢(shì)必虧損。

店面擴(kuò)張、嚴(yán)重虧損，在2015年年中拿了C輪后，星空琴行就開(kāi)始廣泛投資，在2016年D輪融資后也仍舊不收手。外界早就議論紛紛：這還是個(gè)創(chuàng)業(yè)公司，投資人怎么不管管？

一位不愿具名的知情人透露，最可怕的是，有投資方在C輪融資完成后就推薦給星空琴行一名CFO，但該CFO入職不久就發(fā)現(xiàn)了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題：數(shù)千萬(wàn)的賬目，怎么都對(duì)不上。而急于擴(kuò)張的周楷程并未在乎賬目規(guī)范問(wèn)題，把資方給出的注意現(xiàn)金管理的提醒也甩到了腦后。

問(wèn)題的起源，在于C輪融資協(xié)議并沒(méi)有對(duì)星空琴行的對(duì)外投資進(jìn)行限制，創(chuàng)始人周楷程抓住了這個(gè)漏洞開(kāi)始肆意擴(kuò)張，而這也終將星空琴行拖向深淵。