糾正A股市場扭曲的估值體系,在實現(xiàn)發(fā)行制度進一步市場化、逐漸放開供給端行政控制的同時,需要進一步完善市場的退出機制,讓市場能夠實現(xiàn)上市公司“進”與“出”之間的動態(tài)平衡,在優(yōu)勝劣汰中發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能。

優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)濟運行效率是股票市場的基本功能。在理想化的市場中,應當是那些具有核心技術優(yōu)勢、獨特商業(yè)模式、公司治理良好、信息披露透明的優(yōu)質上市公司得到更多的資源,能夠以更低的成本進行融資,而那些主營業(yè)務經(jīng)營困難、公司治理混亂、信息披露存在污點的上市公司,風險應被充分揭示,逐漸被市場淘汰。這樣一個“有進有出”過程,也正是證券市場自我清理、可循環(huán)發(fā)展的基礎。

然而,長期以來,A股市場在“進”與“出”這兩個關鍵點都存在問題。在“進”端,上市公司的供給始終受到行政性控制,新股發(fā)行和市場擴容的速度一直受到市場指數(shù)波動的干擾,自1994年以來,IPO已經(jīng)先后經(jīng)歷了九次暫停,每次市場行情一不好,外界暫停IPO的呼聲就會加大。而在“出”端,盡管退市制度經(jīng)歷了多次改革,但由于種種因素的干擾,整個市場真正實現(xiàn)退出的企業(yè)比例仍然很低。

當前,在上市公司的供給端,監(jiān)管層面已經(jīng)取得了比較一致的共識,意識到通過減少甚至暫停IPO來穩(wěn)定市場、緩解下行壓力對市場長遠發(fā)展并無益處,開始逐步擺脫市場指數(shù)波動對擴容速度的制約。從實際的效果來看,隨著供給端的擴大,過去估值高高在上的中小板、創(chuàng)業(yè)板一些上市公司的估值水平正在不斷回歸,打新的收益水平也正在顯著降低,整個市場呈現(xiàn)出緩慢回歸估值平衡的過程。從這一點來看,擴大新股供給是必需的,也是糾正市場估值體系扭曲不可或缺的一方面。

但在市場的退出機制方面,仍需要進一步的改革。從退市比例來看,A股市場自成立以來退市的企業(yè)只有92家,整個市場的退市比例只有3%左右,這一比例遠遠低于成熟市場的水平。境外的成熟資本市場年退市率一般在6%以上,美國股市的退市率甚至達到了8%,在有的年份,退市公司的數(shù)量超過了上市公司的數(shù)量。另一方面,A股上市公司的退市還受到包括地方政府在內(nèi)多方因素的制約,一些地方政府熱衷于對企業(yè)進行財政補貼,一些企業(yè)則通過報表重組等方式來逃避退市。

推進IPO擴容、服務實體經(jīng)濟,必須與退市制度的改革同步進行,在加大新股供應的同時,也必須下大力氣提高市場整體的退市力度與比例。只有這樣,A股市場才能不斷地“新陳代謝”,讓優(yōu)質的公司能夠得到更多的資源分配,不斷淘汰劣質的上市公司,并且讓投資者充分認識到“炒新”、“炒差”的風險。