匯改進行時

在新的匯率均衡和全球化資產(chǎn)配置過程中，人民幣匯改已經(jīng)從匯率定價機制的變革，延伸到新型金融市場規(guī)則與架構(gòu)的不斷探索和完善之中。

隨著人民幣匯率市場化定價和新型均衡機制的出現(xiàn)，中國央行以高額外匯儲備維系“貨幣安全”的必要性也日趨下降。巨額外匯儲備在令央行被動投放天量基礎(chǔ)貨幣的同時，又以高額存款準備金的形態(tài)降低了商業(yè)銀行的信貸效率，進而扭曲了金融資本市場的價格傳導(dǎo)機制與央行的貨幣政策操作。

隨著外匯儲備的下降，央行在此輪經(jīng)濟下行周期中連續(xù)六次下調(diào)存款準備金率，為國內(nèi)金融市場釋放出充裕的流動性，也令包括地方債置換等大規(guī)模的財政體制改革得以推進。

彭興韻認為，隨著外儲規(guī)模繼續(xù)下降和人民幣國際化進一步深化，未來十年或更短時間內(nèi)，中國銀行(3.390, -0.02, -0.59%)的法定準備金率會降到5%甚至以下。

與此同時，中國二十余年出口積累所形成的數(shù)萬億外儲“財富”并沒有消失，而是通過企業(yè)海外投資與居民的外幣資產(chǎn)配置，逐漸形成遍及全球的“國民資產(chǎn)”。伴隨著政府外儲下降趨勢的，將是中國企業(yè)和居民在中國“境外總資產(chǎn)”中所占份額的上升。

但在全球經(jīng)濟動蕩和國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的多重風(fēng)險因素下，理想中的人民幣國際化角色轉(zhuǎn)型，依然面臨著諸多挑戰(zhàn)與不確定因素。

6月23日英國退歐公投“黑天鵝”事件的爆發(fā)，再次將人民幣匯率推上了風(fēng)口浪尖。英鎊和歐元在兩個交易日內(nèi)分別重創(chuàng)11.9%和3.5%，美元和日元作為避險資產(chǎn)則分別升值3.5%和4.4%。

“一籃子貨幣”中的匯率分化，令尚未具備“避險資產(chǎn)”信用的人民幣出現(xiàn)了對美元和“一籃子貨幣”的雙重貶值，令央行不得不在6.7的心理關(guān)口開始再度干預(yù)市場，同時宣布自8月15日起對境外遠期售匯業(yè)務(wù)收取20%的外匯風(fēng)險準備金。

這一新的“雙貶值模式”，再度引發(fā)了市場對于“策略性貶值”失控風(fēng)險的擔(dān)憂，包括鐘正聲在內(nèi)的多位市場研究人士指出，在人民幣匯率向“市場均衡”回歸過程中，可能存在“多重均衡”，一旦市場預(yù)期管理不當，就可能出現(xiàn)“拋售人民幣資產(chǎn)”和貶值預(yù)期強化的“壞的均衡”風(fēng)險。

除了外部市場動蕩，國內(nèi)市場也面臨著因信貸膨脹而形成的貶值壓力。渣打銀行的研究報告指出，如果未來幾年國企和銀行業(yè)無法推進實質(zhì)性改革，信貸快速增長所形成的資產(chǎn)泡沫將在損害中國內(nèi)外競爭力的同時，引發(fā)國內(nèi)居民加速轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)配置，而這將為人民幣帶來更大的貶值壓力。

與此同時，包括滬深港通在內(nèi)的人民幣全球化資產(chǎn)配置新機制，也在不斷探索和推進之中。正如港交所總裁李小加所言，這是首次將境外資產(chǎn)以人民幣計價的方式端到了國內(nèi)投資者的面前，也意味著以人民幣投資展開國際資產(chǎn)配置渠道的開啟。

對于普通中國居民而言，簡單將人民幣換成為美元進行“多元化配置”，目前還是一個“費力不討好”的選擇。而隨著“跨境人民幣資本市場”的形成，以及相關(guān)市場規(guī)則和服務(wù)體系的不斷完善，以人民幣投資的方式配置境外資產(chǎn)，已經(jīng)不再是“遙不可及”。