歷經(jīng)3個(gè)多月的征求意見，上周五證監(jiān)會(huì)終于發(fā)布了修改版的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，內(nèi)容總體上和征求意見稿中無太大改變。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸指出，近日證監(jiān)會(huì)修改了部分上市公司并購重組規(guī)則，目的是解決A股市場的一個(gè)老大難，即上市公司長期停牌的問題。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，此次擬修訂的新規(guī)有一定縮短停牌時(shí)間的效果，但也可能帶來負(fù)面的效果。

A股多長期停牌老賴

為了配合我國金融市場的國際化，加大市場的開放程度，監(jiān)管層在不斷地做出努力，先是推出滬港通，目前深港通也箭在弦上。不過A股市場仍舊有很多問題需要慢慢解決，比如上市公司停牌問題，尤其是那些長期停牌的老賴公司。“A股停復(fù)牌制度一直都是海外投資人詬病的對象，監(jiān)管層也意識到了這個(gè)問題，不斷地改進(jìn)停復(fù)牌制度，這對于市場交易效率和維持市場流動(dòng)性都有重要的意義。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)說道。

2016年5月27日，滬深交易所為了解決上市公司停牌問題一起發(fā)布了停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，但是該指引因?yàn)橐?guī)范較為模糊，強(qiáng)制性不夠，最終效果并不好，上市公司長期停牌問題仍舊沒有解決。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月9日，滬深兩市共有223家上市公司在停牌，停牌時(shí)間超過3個(gè)月的有80家，這80家公司也被認(rèn)為是老賴公司。長期停牌影響到的是投資者的交易權(quán)以及資金的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)A股還有個(gè)不好的現(xiàn)象就是，很多長期停牌后的上市公司最終復(fù)牌后重組卻仍舊失敗，或者推出的重組并不是優(yōu)質(zhì)重組。

縮短上市公司停牌時(shí)間

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公告，并購重組規(guī)則修訂內(nèi)容為，“上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的上市公司應(yīng)承諾自公告之日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組”，這意味著將終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的“冷淡期”由3個(gè)月縮短至1個(gè)月。不過監(jiān)管層要求，如果3個(gè)月內(nèi)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組行為的（包括1個(gè)月后就立即再次重組的），必須在再次啟動(dòng)的重組預(yù)案和報(bào)告書中，重點(diǎn)披露前次重組終止的原因，以及短期內(nèi)再次啟動(dòng)重組程序的原因。

如果說此前交易所推出的停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引是在約束上市公司停牌時(shí)間，那么證監(jiān)會(huì)新修訂的并購重組規(guī)則則是通過松綁上市公司重組冷淡期以求達(dá)到加快上市公司重組效率的目的，在一定程度上可以鼓勵(lì)上市公司果斷終止進(jìn)行不下去的重組，減少長期停牌的老賴。對于一些重大資產(chǎn)重組停牌太久的公司而言，不需要再利用拖延戰(zhàn)術(shù)賴著一個(gè)重組方案，公司只需要在認(rèn)為重組無法進(jìn)行下去的時(shí)候迅速地主動(dòng)終止重組，再等待1個(gè)月便可以尋找新的標(biāo)的來謀求盈利增長點(diǎn)。

“一些上市公司濫用停復(fù)牌制度，讓中小投資者失去交易機(jī)會(huì)，這對投資者來說是不公平的，因?yàn)榈扔谒麄兪チ送ㄟ^交易避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)說道。

新規(guī)仍有后遺癥

盡管如此，證監(jiān)會(huì)擬修訂的并購重組新規(guī)仍存在著兩個(gè)問題，新規(guī)的出發(fā)點(diǎn)是為上市公司著想，降低上市公司主動(dòng)終止重組的時(shí)間成本。不過因?yàn)椴⒉皇菑?qiáng)制限制上市公司停牌時(shí)間，如果上市公司不買賬，仍舊長時(shí)間停牌籌劃重組，監(jiān)管層則仍舊無計(jì)可施。

另一個(gè)問題則是，如果上市公司順應(yīng)監(jiān)管層修訂的這個(gè)并購重組新規(guī)，主動(dòng)終止難以實(shí)現(xiàn)的重組，加快重組的效率；那么一個(gè)月不能重組的限定則又可能會(huì)出現(xiàn)另一種效果，那就是上市公司頻繁進(jìn)行重組，以前一年只能進(jìn)行2次重組，現(xiàn)在變?yōu)榭梢赃M(jìn)行3次甚至更多，如此就會(huì)出現(xiàn)頻繁停牌，這樣不僅無法縮短上市公司停牌時(shí)間，反而增加了上市公司停牌的時(shí)間。

“對于徹底解決A股上市公司停牌問題，就目前A股的背景來看，迅速向香港等成熟市場靠攏是不可能的。最好的辦法就是出臺嚴(yán)格的規(guī)則，說不得超過3個(gè)月就不許超過3個(gè)月，監(jiān)管不許打折扣，模糊的規(guī)則不如不規(guī)則?！币晃徊辉妇呙墓挤治鰩熃邮鼙本┥虉?bào)記者采訪時(shí)說道。（北京商報(bào)記者 馬元月 彭夢飛 實(shí)習(xí)記者 劉鳳茹）