四川里伍銅業(yè)（以下簡稱“里伍銅業(yè)”）近期披露了招股說明書開始籌劃上市，然而公司的IPO之旅似乎存在很多隱憂。在業(yè)績方面，近三年公司凈利潤從1.85億元一直下滑至1.13億元，公司還特別提示甚至可能出現(xiàn)上市首年即虧損的情況。作為重金屬污染重點(diǎn)防治企業(yè)里伍銅業(yè)在環(huán)保方面也存在風(fēng)險(xiǎn)，此前曾遭到當(dāng)?shù)鼐用衽e報(bào)，同時(shí)，里伍銅業(yè)第三大股東中國再生資源公司（以下簡稱“再生資源公司”）持有的公司2369萬股權(quán)目前因?yàn)楣蓹?quán)糾紛遭到凍結(jié)，這將影響著公司上市的審批以及導(dǎo)致公司上市后股權(quán)出現(xiàn)變數(shù)。

上市首年或現(xiàn)虧損

“公司存在2015年及首次公開發(fā)行股票并上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤較上年同期下降超過50%的風(fēng)險(xiǎn)，不排除在極端情況下出現(xiàn)上市當(dāng)年虧損的風(fēng)險(xiǎn)?！边@是里伍銅業(yè)在招股書中提示投資者的首要風(fēng)險(xiǎn)。

之所以這么說，是因?yàn)槔镂殂~業(yè)原有開采的礦產(chǎn)資源已經(jīng)開采的差不多了，而新開的銅礦因?yàn)檫€處于初級(jí)階段，短期內(nèi)增加的成本會(huì)比帶來的利潤要高，同時(shí)銅價(jià)在繼續(xù)走低，這些因素綜合在一起導(dǎo)致里伍銅業(yè)上市首年可能會(huì)出現(xiàn)虧損。

從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，里伍銅業(yè)業(yè)績承壓并不是2015年才開始出現(xiàn)。從2012年開始，公司的凈利潤便出現(xiàn)了連續(xù)下滑。2012-2015年上半年，里伍銅業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.85億元、1.34億元、1.13億元和3516萬元，業(yè)績下滑非常明顯。

里伍銅業(yè)的命名來自于公司此前的核心礦山里伍銅礦，公司主要產(chǎn)品是銅精礦，但是隨著公司近幾年來的開采，里伍銅礦礦石品位越來越低，里伍銅礦未來幾年銅精礦（含銅）產(chǎn)量可能下降。

除了里伍銅礦外，里伍銅業(yè)目前還控制著黑牛洞銅礦、挖金溝銅礦、中咀銅礦等銅礦，而黑牛洞銅礦也將是未來公司盈利的主要來源，里伍銅業(yè)的惟一募投項(xiàng)目就是用于向子公司雅礱江礦業(yè)增資，用以建設(shè)“黑牛洞銅礦1500t/d采選工程項(xiàng)目”。實(shí)施主體為雅礱江礦業(yè)，里伍銅業(yè)持有其92.76%股權(quán)，而其2015年上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤2233萬元，也就是說，該子公司2015年上半年就給里伍銅業(yè)貢獻(xiàn)了2071萬元凈利潤，占里伍銅業(yè)同期總利潤的58.9%，這或許也是里伍銅業(yè)打算用7.76億元押寶黑牛洞銅礦的主要原因。

值得注意的是，近幾年來，銅價(jià)持續(xù)走低，而里伍銅業(yè)本身業(yè)績表現(xiàn)出疲軟的態(tài)勢(shì)，2016年如果實(shí)現(xiàn)上市，上市首年就虧損的可能不是小概率事件，而募投項(xiàng)目的進(jìn)行能否助推公司業(yè)績?cè)鲩L還有待時(shí)間的驗(yàn)證。

里伍銅業(yè)相關(guān)工作人員在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“公司也不能保證募投項(xiàng)目進(jìn)行后業(yè)績就肯定出現(xiàn)增長，對(duì)于上市首年就虧損，我們只是向投資者做出了應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)提示，就行業(yè)背景來看，我們觀察了有色金屬的分析研報(bào)，近幾年銅價(jià)處于一個(gè)歷史低位，2016年銅價(jià)將觸底，2017年將會(huì)出現(xiàn)反彈”。

IPO前大手筆分紅

企業(yè)上市主要就是發(fā)行新股募集資金，而很多IPO公司大股東為了在上市前先享受福利，會(huì)選擇將凈利潤的很大一部分用于現(xiàn)金分紅，如此上市后，就不會(huì)和其他新股東共享“未分配的利潤”，而這種情況也出現(xiàn)在了里伍銅業(yè)身上。

從里伍銅業(yè)業(yè)績來看，雖然凈利潤出現(xiàn)了連續(xù)下滑，但是每年還是能穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)1億元左右的凈利潤。然而，在每年能賺錢的情況下，里伍銅業(yè)賬面上的貨幣資金卻連續(xù)減少,2012年賬面上的貨幣資金有3.44億元，2015年上半年則變成了9758萬元，而公司期間共盈利4.67億元。

公司的盈利都去哪了？從里伍銅業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表中可以看到，貨幣資金主要去向了兩個(gè)地方，一個(gè)是固定資產(chǎn)上，一個(gè)是大股東的腰包。前者是公司大量投入黑牛洞銅礦的結(jié)果，而里伍銅業(yè)也表示，公司募投項(xiàng)目完工后，公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占比將大幅增加，按照可行性研究測算，每年將新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)3073萬元、維簡費(fèi)743萬元。

投資固定資產(chǎn)屬于投資公司主營，資金運(yùn)用合理，只是存在大量固定資產(chǎn)折舊風(fēng)險(xiǎn)，但是大股東大手筆的分紅則有點(diǎn)蹊蹺。因?yàn)閷?duì)于里伍銅業(yè)來說，開發(fā)黑牛洞銅礦短期內(nèi)都需要大量資金，而大股東們每年大手筆的分紅導(dǎo)致公司貨幣資金緊張。

數(shù)據(jù)顯示，里伍銅業(yè)2012-2014年分別分紅1.63億元、1.02億元和8160萬元，分別占同期凈利潤的88%、76%和72%，監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司分紅，但是對(duì)于還沒有上市的里伍銅業(yè)來說，先大手筆分紅“分光”公司賬面上的貨幣資金，然后打算上市圈錢的做法還是不被市場認(rèn)可。

對(duì)于里伍銅業(yè)成為上市公司后是否仍會(huì)繼續(xù)實(shí)行大手筆的分紅政策，里伍銅業(yè)相關(guān)工作人員表示，“上市后是否會(huì)繼續(xù)大手筆分紅現(xiàn)在還不能確定，但是公司前幾年的分紅政策都是被甘孜州當(dāng)?shù)卣膭?lì)的”。值得注意的是，里伍銅業(yè)的大股東甘孜州投資公司有甘孜州國資辦背景，第二大股東九龍縣國資公司也有著政府背景。

股權(quán)遭凍結(jié)恐影響審批

對(duì)于里伍銅業(yè)這種屬于重金屬污染重點(diǎn)防治企業(yè)來說，在采選礦石過程中會(huì)產(chǎn)生廢石、尾礦、廢水、粉塵、噪聲及少量廢氣等，會(huì)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生一定影響，環(huán)保一直是需要被重視的問題，里伍銅業(yè)則表示公司及下屬子公司所屬礦山及擬投資項(xiàng)目均符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求。

雖然里伍銅業(yè)取得了環(huán)評(píng)通過，但是公司的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)依然值得注意。北京商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在去年9月曾有當(dāng)?shù)卮迕裨诰W(wǎng)上公開舉報(bào)里伍銅業(yè)存在嚴(yán)重污染危及其生活的案例，而北京商報(bào)記者也就此對(duì)里伍銅業(yè)進(jìn)行了采訪，公司相關(guān)工作人員表示，“之前被舉報(bào)的問題已經(jīng)解決了，公司目前的環(huán)評(píng)是合格的”。

除了環(huán)保問題會(huì)阻礙里伍銅業(yè)上市進(jìn)程外，公司第三大股東再生資源公司（共計(jì)持有約2574萬股，占里伍銅業(yè)12.6166%）持有的2369萬股股份因?yàn)楣蓹?quán)糾紛遭到遼寧省高級(jí)人民法院凍結(jié)或?qū)⒂绊懤镂殂~業(yè)的上市進(jìn)程。

“根據(jù)現(xiàn)有法律法規(guī)，控股股東及其一致行動(dòng)人持有擬IPO企業(yè)的股權(quán)存在重大權(quán)屬糾紛的，會(huì)構(gòu)成IPO法定障礙；第三大股東股權(quán)被凍結(jié)并非法定障礙，但會(huì)是監(jiān)管部門審核時(shí)考慮的因素之一，畢竟擬IPO公司應(yīng)當(dāng)股權(quán)清晰，第三大股東持股被凍結(jié)意味著其股權(quán)有被司法處置的可能，這在一定程度上會(huì)影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性?！鄙虾Ｃ鱾惵蓭熓聞?wù)所律師王智斌在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)說道。

2013年11月21日，大連大顯集團(tuán)與李鋒、湯晨濱、湯潔以及代威（系大顯集團(tuán)實(shí)際控制人、再生資源公司法定代表人）、再生資源公司、西部礦業(yè)投資（天津）有限公司簽署了《補(bǔ)充合作協(xié)議書》。該協(xié)議規(guī)定，各方確認(rèn)再生資源公司持有的里伍銅業(yè)全部股份（2369萬股）歸李鋒、湯晨濱、湯潔所有，但是最終三名自然人卻并沒有得到里伍銅業(yè)股份，李鋒、湯晨濱、湯潔認(rèn)為大連大顯集團(tuán)及再生資源公司等違反了協(xié)議，所以將他們告上了遼寧省高級(jí)人民法院，截至目前該案件還在審理當(dāng)中，目前尚未判決，也就是說，截至目前，里伍銅業(yè)的股權(quán)并不清晰，這也是公司未來的一顆雷。

為了保證里伍銅業(yè)能通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)，代威、大連大顯集團(tuán)就上述股權(quán)糾紛事宜出具書面聲明，承諾將盡快并通過一切合法途徑解決與李鋒、湯晨濱、湯潔的糾紛，確保再生資源公司對(duì)里伍銅業(yè)12.62%的股權(quán)享有完整的且不受任何第三方權(quán)利限制的所有權(quán)。