今日，玉米期權(quán)、棉花期權(quán)、天然橡膠期權(quán)分別在大商所、鄭商所、上期所同時(shí)推出，業(yè)內(nèi)為之振奮。一方面，我國商品期權(quán)發(fā)展正式進(jìn)入了擴(kuò)容時(shí)期，另一方面，也預(yù)示著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)管理新階段。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，商品期權(quán)作為期貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具的重要補(bǔ)充，將為產(chǎn)業(yè)鏈上的種植者、貿(mào)易商以及深加工企業(yè)提供更為豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時(shí)，也將豐富參與主體定價(jià)方式、貿(mào)易方式、利潤管理方式。此外，從本次推出的三個(gè)商品期權(quán)來看，與已有的商品期權(quán)存在明顯差異，這也是根據(jù)需求者的實(shí)際情況來制定的，彰顯了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷。

差異化特征明顯

確保上市初期平穩(wěn)運(yùn)行

1月21日，三家交易所同時(shí)向業(yè)內(nèi)發(fā)布了玉米期權(quán)、棉花期權(quán)和天然橡膠期權(quán)的規(guī)則，這標(biāo)志著三個(gè)期權(quán)的合約設(shè)計(jì)細(xì)則正式公開。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，首批上市交易的三個(gè)商品期權(quán)合約月份為5月份、7月份、9月份、11月份和次年1月份合約，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的期貨為1905、1907、1909、1911和2001，共5個(gè)期權(quán)合約系列。

上述期權(quán)合約存在共同特性的同時(shí)，也存在不同之處。例如，在持倉限額上，玉米期權(quán)合約與期貨合約不合并限倉，非期貨公司會(huì)員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和、看跌期權(quán)的買持倉量和看漲期權(quán)的賣持倉量之和，在上市初期分別不超過10000手；具有實(shí)際控制關(guān)系的賬戶按照一個(gè)賬戶管理。而棉花期權(quán)的持倉限額為，非期貨公司會(huì)員和客戶所持有的按單邊計(jì)算的某月份棉花期權(quán)合約投機(jī)持倉限額為6000手，投機(jī)、套利與套期保值持倉之和不得超過棉花期權(quán)合約投機(jī)持倉限額的3倍；做市商持倉限額為20000手。

與銅期權(quán)相比，天然橡膠期權(quán)主要有三個(gè)不同：一是行權(quán)方式。銅期權(quán)行權(quán)方式為歐式，天然橡膠期權(quán)行權(quán)方式為美式。二是行權(quán)價(jià)格覆蓋范圍。銅期權(quán)行權(quán)價(jià)格覆蓋銅期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下1倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍，天然橡膠期權(quán)行權(quán)價(jià)格覆蓋天然橡膠期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍。三是期權(quán)結(jié)算價(jià)計(jì)算公式不同。天然橡膠期權(quán)是美式期權(quán)，結(jié)算價(jià)采用二叉樹模型；銅期權(quán)是歐式期權(quán)，結(jié)算價(jià)采用BLACK模型。

此外，玉米期權(quán)和天然橡膠期權(quán)暫不安排夜盤交易，但棉花期權(quán)在1月28日當(dāng)晚起，各合約開展夜盤交易，夜盤交易時(shí)間與棉花期貨合約相同。此外，棉花期權(quán)的最大下單數(shù)量為，限價(jià)指令的每次最大下單數(shù)量為100手，市價(jià)指令的每次最大下單數(shù)量為2手。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，棉花是關(guān)系國計(jì)民生的重要戰(zhàn)略物資和棉紡織工業(yè)的工業(yè)原料，產(chǎn)業(yè)鏈涉及棉花加工、流通、紡織、印染、服裝、出口等多個(gè)行業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。棉花期貨上市以來，市場(chǎng)參與度不斷提高，功能發(fā)揮不斷深化，期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98，法人客戶持倉占比超過50%。成熟的標(biāo)的市場(chǎng)為棉花期權(quán)的上市打下了堅(jiān)實(shí)的底子。安排夜盤交易，也是為了能夠和國際市場(chǎng)接軌。

豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具

滿足產(chǎn)業(yè)鏈多元化需求

市場(chǎng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)種植者、貿(mào)易商、以及深加工企業(yè)都面臨著更多的挑戰(zhàn)，期權(quán)作為期貨工具的重要補(bǔ)充，將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體提供重要的“保險(xiǎn)”工具。 對(duì)于產(chǎn)業(yè)來說，使用期權(quán)作為套期保值的工具，在鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還可以享受到價(jià)格上漲帶來的收益。

鄭商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，棉花期權(quán)的上市有助于服務(wù)國家目標(biāo)價(jià)格改革，棉花期權(quán)具有無保證金追加、功能策略多、能滿足個(gè)性化需求等期貨不具備的特點(diǎn)，涉棉企業(yè)可以利用期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨形成多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理組合，更好地管理生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。但期權(quán)對(duì)于大多數(shù)涉棉企業(yè)來說仍是新生事物，需要加強(qiáng)培訓(xùn)學(xué)習(xí)。

遼寧禾豐牧業(yè)股份采購經(jīng)理郝云飛表示，對(duì)于玉米期權(quán)，公司將重點(diǎn)放在期現(xiàn)結(jié)合上，幫助工廠鎖定遠(yuǎn)期原料和成材購銷價(jià)格，從而確定遠(yuǎn)期的生產(chǎn)利潤。主要在三個(gè)方面，首先是庫存管理，考慮的是當(dāng)價(jià)格波動(dòng)的情況下，如何防范原料及成品的庫存成本。其次是工廠利潤保值，在原料和成品均處于劇烈波動(dòng)中，如何去穩(wěn)定產(chǎn)品的生產(chǎn)利潤，及如何提高產(chǎn)能的利用率。最后是原料的采購，實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格，品類，資金，供貨期及售后的多樣化改進(jìn)。

“玉米期權(quán)的上市將為農(nóng)民帶了一種新型的補(bǔ)貼方式（保險(xiǎn)式），既不影響玉米市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，又能減輕財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，這對(duì)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)化改革具有重要意義?！焙略骑w說，對(duì)于生產(chǎn)加工企業(yè)來說，在原料與成品大幅波動(dòng)時(shí)期，生產(chǎn)利潤不固定，可以使用期權(quán)來防范未來加工利潤下行的風(fēng)險(xiǎn)。

在濰坊盛泰藥業(yè)總經(jīng)理助理兼交易總經(jīng)理趙松看來，商品期權(quán)上市將促使市場(chǎng)有了更加穩(wěn)定的交易場(chǎng)所、更加規(guī)范的期權(quán)合約，更加合理的權(quán)利金，以及更好的流動(dòng)性等，同時(shí)給相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)提供了期權(quán)工具，豐富了參與主體定價(jià)方式、貿(mào)易方式、利潤管理方式。

而對(duì)于玉米期權(quán)的使用，趙松表示，公司除了基差、價(jià)差交易外又增加了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)在市場(chǎng)的判斷中，一旦有基差、價(jià)差解決不了的問題，就可以考慮期權(quán)是否能控制公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)企業(yè)不會(huì)選擇特定的工具，而是根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)的判斷結(jié)合合適的工具，因此，判斷是選擇工具的前提，但期權(quán)的上市，讓企業(yè)除了交易單邊方向的同時(shí)，多了波動(dòng)率和多向的選擇空間。