“要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路,分部門、分債務(wù)類型提出不同要求,地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái),努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降?！?月2日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議首次提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的概念,并鎖定了“地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)”兩大領(lǐng)域。筆者認(rèn)為,從去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必然選擇,而資本市場(chǎng)從2015年下半年開(kāi)始就一直處于結(jié)構(gòu)性去杠桿的進(jìn)程中。

隨著去杠桿進(jìn)程的深入,其表述也在發(fā)生變化:2015年12月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,2016年主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù);2016年則明確2017年要深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”;2017年要求2018年要繼續(xù)抓好“三去一降一補(bǔ)”?，F(xiàn)在則正式提出“要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路”。

經(jīng)過(guò)幾年的努力之后,國(guó)有企業(yè)降杠桿已經(jīng)取得了一定的成效。今年1月份,國(guó)資委總會(huì)計(jì)師沈瑩在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示,2017年年末中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)資委已制定了中央企業(yè)降杠桿、減負(fù)債、控風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn),明確到2020年前中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率要再下降2個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,截至2017年年末,我國(guó)政府債務(wù)負(fù)債率(債務(wù)余額/GDP)為36.2%,比上年下降0.5個(gè)百分點(diǎn),低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家水平,風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

盡管已經(jīng)取得了明顯成效,但地方政府降杠桿的工作并沒(méi)有懈怠。財(cái)政部近日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》,用了四個(gè)“不得”來(lái)約束國(guó)有金融企業(yè)的行為。該通知要求,國(guó)有金融企業(yè)除購(gòu)買地方政府債券外,不得直接或通過(guò)地方國(guó)有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資,不得違規(guī)新增地方政府融資平臺(tái)公司貸款。不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任。不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項(xiàng)目、政府投資基金或政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資本金。

筆者認(rèn)為,從財(cái)政部和國(guó)資委出臺(tái)制定的這些降杠桿措施來(lái)看,都可以歸入結(jié)構(gòu)性去杠桿的范疇。預(yù)計(jì)未來(lái)這兩個(gè)部門將按照此次會(huì)議的精神,繼續(xù)細(xì)化結(jié)構(gòu)性去杠桿的措施。而結(jié)構(gòu)性去杠桿的這兩大領(lǐng)域,則與資本市場(chǎng)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。比如財(cái)政部對(duì)國(guó)有金融企業(yè)的約束,后者有相當(dāng)一部分為上市公司,國(guó)資委下轄的企業(yè)多數(shù)也是上市公司。

在資本市場(chǎng)上,去杠桿的工作從2015年下半年就沒(méi)有停頓。2015年,A股市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩,從當(dāng)年下半年開(kāi)始,一系列的去杠桿措施就開(kāi)始執(zhí)行,首當(dāng)其沖的是股指期貨、融資融券,然后是各種整頓市場(chǎng)環(huán)境的政策措施陸續(xù)發(fā)布實(shí)施。除了這些已經(jīng)實(shí)施的措施外,影響最大的措施就是正式實(shí)施不到一個(gè)月的股票質(zhì)押新規(guī)了。2018年1月12日,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深交易所分別會(huì)同中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司,發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》,并自2018年3月12日起正式實(shí)施。這部被市場(chǎng)稱為最嚴(yán)股票質(zhì)押新規(guī),主要是從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、去杠桿、分類監(jiān)管等方面對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行全面監(jiān)管。

從去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿的轉(zhuǎn)變,需要分類施策,根據(jù)不同領(lǐng)域、不同市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)情況,采取差異化、有針對(duì)性的辦法。財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)系統(tǒng)就分別從各自領(lǐng)域采取了可行性很強(qiáng)的措施,同時(shí)也充分考慮到了出臺(tái)政策的節(jié)奏和力度。比如股票質(zhì)押新規(guī),從去年9月份開(kāi)始征求意見(jiàn)到正式實(shí)施經(jīng)過(guò)了半年的時(shí)間。

筆者認(rèn)為,打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路的要求就是既要把杠桿降到適宜的水平,又不能影響相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。這就需要各部門更加注重監(jiān)管的藝術(shù)性,在監(jiān)管與發(fā)展中尋得平衡。

(閻岳)