再融資新政、減持新規(guī)的出臺已有數(shù)月,定增市場的生態(tài)環(huán)境正在悄然重塑。在市場逐步消化前期政策的影響之后,定增市場近期顯現(xiàn)出逐步回暖的態(tài)勢。諸多市場人士的共識在于,定增市場的整體規(guī)?！跋屡_階”的同時,“擠出”的將是質(zhì)地不佳的上市公司,以及此前以簡單套利為主要盈利模式的資金?；久鎯?yōu)質(zhì)的上市公司和價值挖掘型投資者將受益于市場環(huán)境的變化。

近幾個月定增市場的回暖,主要體現(xiàn)在大體量定增項目頻頻現(xiàn)身,過會和拿到批文的定增項目數(shù)量穩(wěn)步提升,資金參與意愿升溫,養(yǎng)老金等長期資金涉足部分項目。種種跡象顯示,在引導(dǎo)資金脫虛入實、鼓勵產(chǎn)業(yè)整合與升級的政策大環(huán)境下,定增市場正由陣痛期進入平穩(wěn)期,并向著更為理性的方向“進化”。

一方面,以往定增項目質(zhì)量參差不齊的狀況有所改善,一些存在瑕疵的項目遭到市場“淘汰”,而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求并未受新規(guī)太大影響。隨著定增市場投資文化趨于理性,諸多機構(gòu)投資者根據(jù)市場環(huán)境的變化適時調(diào)整了投資策略,加強了標(biāo)的甄選工作,市場對于上市公司的“篩選機制”正在顯現(xiàn)越來越大的作用。這直接表現(xiàn)在,優(yōu)質(zhì)公司能夠順利完成定增,但同時也有一些公司被迫終止定增。近期,在定增市場整體回暖的態(tài)勢下,亦不乏這樣的案例,有公司是因為沒有收到有效的申購報價而被迫終止,更多公司則是主動“知難而退”,表態(tài)由于再融資監(jiān)管政策、資本市場環(huán)境和融資時機等因素發(fā)生了較大變化,綜合考慮內(nèi)外部各種因素主動選擇終止。

另一方面,參與定增的資金性質(zhì)正趨于長期化,這類偏長期屬性的資金更為注重價值投資。從投資者的視角來看,發(fā)行期首日定價限定了定增折價率的上限空間,減持新規(guī)下定增項目鎖定期實際上變長,這意味著不能追逐短期熱點,只有堅持價值投資,挖掘真正的優(yōu)質(zhì)項目,才有可能創(chuàng)造出超額收益。換個角度看,目前折價率對于定增收益率的貢獻趨于穩(wěn)定,定增資產(chǎn)對折價套利資金的吸引力減弱,最終參與的資金越來越有長期化的趨勢,投資者結(jié)構(gòu)正在自然更新。長期化的資金更多立足于挖掘公司長期價值,也反過來推動了市場向更理性的方向發(fā)展。

從當(dāng)前的定增投資策略來看,由于高折價帶來高安全墊的套利時代不復(fù)存在,定增收益來源中α和β收益重要性提升,目前投資者的思路基本轉(zhuǎn)向在整體市場估值合理的區(qū)域,布局具備增長潛力的標(biāo)的,通過深度挖掘個股阿爾法和一定的擇時來增加定增投資的收益,并以此抵御市場的風(fēng)險。而其中最為重要的無疑是精選長期價值標(biāo)的來獲取阿爾法?？梢灶A(yù)期的是,在未來一段時間里,這將成為定增投資的主流策略。投資者將更加依托于公司基本面與內(nèi)生增長能力,更注重企業(yè)中長期競爭格局與核心競爭力優(yōu)勢,來篩選具有超額收益潛質(zhì)的優(yōu)質(zhì)項目。

總體而言,隨著定增市場趨于平穩(wěn),中短期來看,定增市場規(guī)模仍可能呈收縮態(tài)勢,很難恢復(fù)到2016年那樣的盛況。長期來看,有望加速資本市場再融資主體的優(yōu)勝劣汰,基本面優(yōu)質(zhì)的上市公司和具備主動管理能力的機構(gòu)投資者將深度受益。未來的定增市場將成為長期價值投資者的主場。