●要重視中央與地方的財務(wù)管理對經(jīng)濟波動的影響。目前中國的投資貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消費貢獻(xiàn)率,投資對增長波動的影響增強了。隨著制造業(yè)投資持續(xù)下降,基建投資和房地產(chǎn)投資已經(jīng)成為經(jīng)濟波動的決定性因素。房地產(chǎn)和基建跟地方政府財政直接相關(guān),所以央地財政關(guān)系對經(jīng)濟波動的影響十分明顯。

●在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下,應(yīng)該適時推進、加快推進國有企業(yè)改革,改善它的治理機制和經(jīng)營效果,對控制杠桿有非常重要的作用。同時,財稅體制改革也非常重要。很多理財產(chǎn)品的投向是地方政府融資平臺當(dāng)中的PPP以及名股實債項目,地方政府債務(wù)問題不是財政問題而是金融問題。

●目前,中國技術(shù)趕超的時點已經(jīng)到來,產(chǎn)業(yè)后備軍也已經(jīng)到位,與此匹配的是需求端的到來。這三種因素疊加起來,我們認(rèn)為我國新周期的開啟已擁有強勁的基礎(chǔ)。

中國人民銀行研究局局長徐忠、中銀國際研究公司董事長曹遠(yuǎn)征、中國人民大學(xué)副校長劉元春等專家近日在參加由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院,中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院,中誠信公司共同主辦的 “中國宏觀經(jīng)濟論壇-2017年中期”時圍繞當(dāng)下十分關(guān)注的去杠桿問題和經(jīng)濟增長是否已進入新周期等問題發(fā)表了各自的觀點。

中國人民銀行研究局局長徐忠:

應(yīng)重視央地財務(wù)管理

對經(jīng)濟波動的影響

對于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢,主要講兩個觀點:

第一,目前的價量分化以及價格指標(biāo)之間的分化,背后是什么問題?今年的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)雖然上來了,但是并沒有傳導(dǎo)到居民消費價格指數(shù)(CPI),投資也沒有跟上,這顯示企業(yè)家的信心還沒有恢復(fù)。企業(yè)家是推動經(jīng)濟周期的核心動力,企業(yè)家判斷現(xiàn)在還沒有進入新的增長周期,投資就不會增加。

在目前的情況下,人口紅利、外部環(huán)境等中國經(jīng)濟增長的動力已逐漸消失,全要素生產(chǎn)率也在下降。要保持經(jīng)濟的高增長只有采取刺激措施,給地方政府加杠桿,實施寬松的貨幣政策,從而產(chǎn)生更多的泡沫嗎?這些政府慣用的刺激手段是我們誤讀了凱恩斯的政策。凱恩斯政策是一個短期的政策,是用在危機當(dāng)中的,但我們卻把這種刺激性政策長期化,而沒有像哈耶克講的讓市場機制發(fā)揮決定性作用。如果沒有一個市場出清的過程,靠這種刺激追求增長,問題永遠(yuǎn)解決不了。

第二個觀點,要重視中央與地方的財務(wù)管理對經(jīng)濟波動的影響。目前中國的投資貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消費貢獻(xiàn)率,投資對增長波動的影響增強了。隨著制造業(yè)投資持續(xù)下降,基建投資和房地產(chǎn)投資已經(jīng)成為經(jīng)濟波動的決定性因素。房地產(chǎn)和基建跟地方政府財政直接相關(guān),所以央地財政關(guān)系對經(jīng)濟波動的影響十分明顯。

經(jīng)濟增長的決定性因素不是金融因素,而應(yīng)該是財政因素。我國從計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟,基礎(chǔ)就在于發(fā)揮了地方政府的積極性和創(chuàng)造力?，F(xiàn)在也需要地方首先試點探索,探索出一套好的經(jīng)驗和路子,然后在全國推廣。

回顧歷史,1994年,我們搞了分稅制改革,財政分權(quán),稅的大頭劃給中央,然后再通過轉(zhuǎn)移支付的方式返還給地方,土地財政收入留給地方;2004年實行土地招拍掛制度,地方政府對土地財政的依賴不斷擴大;2008年進行以土地財政為杠桿的試點,地方成立融資平臺,在預(yù)算外舉債、加杠桿;2014年中央出臺了43號文,規(guī)定地方政府要融資發(fā)債;之后經(jīng)濟下滑,約束放松,地方政府通過政府引導(dǎo)基金,PPP專項基金又加杠桿,帶來了這一輪的經(jīng)濟增長。IMF提出了一個“準(zhǔn)財政”的概念,實際上就是財政問題金融化。還要注意政策“一刀切”的問題。中國的政策不能一刀切,要讓制度有彈性,因為各個地方的經(jīng)濟發(fā)展水平不同。地方債務(wù)風(fēng)險明顯的地區(qū)應(yīng)該限制,但是有的地方還有加杠桿的空間,就可以加。

未來,穩(wěn)增長和去杠桿的平衡必須關(guān)注中央和地方的關(guān)系。我們要淡化GDP目標(biāo),同時要建立一套機制防止地方政府亂作為。要建立一級稅收權(quán)、一級舉債權(quán),地方政府的財政要獨立,要減少中央政府對債務(wù)額度的行政干預(yù),徹底打開地方政府規(guī)范融資的正門。另外,我們要避免“一放就亂”,要完善治理體系,提高債務(wù)信息的透明度。發(fā)揮地方人大的作用,對地方政府預(yù)算管理形成約束。同時,要加快理順中央與地方的財政制度,完善中央跟地方的財政關(guān)系,提高地方政府的收入支出支配權(quán),避免“一收就死,一放就亂”的情況發(fā)生。

中銀國際研究公司董事長曹遠(yuǎn)征:

本輪去杠桿

重點是金融去杠桿

現(xiàn)在很多人都在談去杠桿,為什么要去杠桿?去什么樣的杠桿?怎樣去杠桿?

第一,為什么去杠桿?去杠桿問題討論已久,特別是金融危機以后,中國采取了積極的財政政策,導(dǎo)致杠桿率大幅升高,2014年末中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“三去一降一補”,政策提出至今已經(jīng)三年,為什么今年才開始去杠桿?這跟中國宏觀經(jīng)濟的變化高度相關(guān)。在去杠桿和“三去一降一補”提出的時候,中國宏觀經(jīng)濟處于下行階段,快速去產(chǎn)能可能帶來經(jīng)濟衰退,快速去杠桿可能導(dǎo)致風(fēng)險的快速暴露。中國的產(chǎn)能過剩部門都是高杠桿部門,集中在煤炭、鋼鐵等行業(yè),創(chuàng)造一個穩(wěn)定的宏觀調(diào)控環(huán)境便顯得非常重要。那時候,貨幣政策相對寬松,力求經(jīng)濟穩(wěn)步增長。從去年開始,中國的宏觀經(jīng)濟基本趨向穩(wěn)定,為去杠桿創(chuàng)造了條件。一個是PPI在經(jīng)過54個月的負(fù)增長后由負(fù)轉(zhuǎn)正,在經(jīng)濟上表現(xiàn)為利潤增長和現(xiàn)金流增長。現(xiàn)在有機會、有條件安排去杠桿。

第二,去什么樣的杠桿?20世紀(jì)90年代,中國國有企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的三角債問題,那時候主要是去企業(yè)的杠桿。與上一次去杠桿不同,這次主要是金融業(yè)的去杠桿。過去的杠桿是企業(yè)的貸款增長很多,企業(yè)無力還本付息,這一輪是企業(yè)有投資意愿,但面臨著融資難融資貴的問題。而金融業(yè)的杠桿率高企。廣義貨幣M2與GDP的比重在本世紀(jì)初到2007年是下降的,2008年開始,杠桿快速上升,最重要的表現(xiàn)是金融發(fā)展同業(yè)存單,小的金融機構(gòu)通過吸收同業(yè)存款,投資理財產(chǎn)品以及信托,同業(yè)存單和同業(yè)吸收的存款委托給第三方機構(gòu),這個三方機構(gòu)就是影子銀行,而“影子銀行”是不受監(jiān)管的業(yè)務(wù),現(xiàn)在要納入進來,就要自查。月末,各個金融機構(gòu)要進行自查,銀監(jiān)會、保監(jiān)會對其進行審查,并有了幾不準(zhǔn),這都成為這一輪去杠桿最重要的舉措。

第三,怎樣去杠桿?杠桿率能否持續(xù),不在于金融,而在于實體經(jīng)濟。如果實體經(jīng)濟的利潤增長,它的現(xiàn)金流可以覆蓋利息,那么杠桿就可以維持。

在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下,應(yīng)該適時推進、加快推進國有企業(yè)改革,改善它的治理機制和經(jīng)營效果,對控制杠桿有非常重要的作用。同時,財稅體制改革也非常重要。很多理財產(chǎn)品的投向是地方政府融資平臺當(dāng)中的PPP以及名股實債項目,地方政府債務(wù)問題不是財政問題而是金融問題。另外,要重視創(chuàng)新的作用。長期來看,中國經(jīng)濟最重要的問題是全要素生產(chǎn)率下降,技術(shù)進步的動力下降,要想提升經(jīng)濟增長的效率和企業(yè)利潤,需要一個彈性的、有活力的體制,這是基礎(chǔ)條件。

我建議,宏觀經(jīng)濟政策要做適度調(diào)整,尤其是央行的貨幣政策。貨幣政策不應(yīng)該再過分偏緊,我們要重新探討央行的功能。貨幣政策是20世紀(jì)30年代凱恩斯政策出現(xiàn)之后才出現(xiàn)的,在總需求管理政策出現(xiàn)之前央行的作用是充當(dāng)最后貸款人,維護金融穩(wěn)定性。如果杠桿率升高,則對實體經(jīng)濟的穩(wěn)定產(chǎn)生影響,央行要關(guān)注市場的變化,在去杠桿過程中不產(chǎn)生新的金融風(fēng)險是今后改革順利進行的重要條件。應(yīng)該重新討論央行的定位和功能,而不是寬泛的貨幣政策,特別是當(dāng)前的MPA審慎管理工具。

中國人民大學(xué)副校長劉元春:

經(jīng)濟新周期的開啟

還要邁過三道坎

目前整個經(jīng)濟界關(guān)注的核心問題是中國經(jīng)濟是處在新周期還是舊周期?處在新周期的起點還是周期的進程當(dāng)中?處在新周期的上升階段還是在舊周期的盤整階段?

從中長期的周期角度看,周期有很多種,最長的周期是國際政治里面的“超級霸權(quán)周期”,100年一個輪回。經(jīng)濟學(xué)里面最長的周期是50年左右一個輪回,此外還有房地產(chǎn)周期等等。

首先要看全球周期是不是已經(jīng)轉(zhuǎn)過來。從技術(shù)創(chuàng)新周期來看,我們處于前一輪技術(shù)革命與新一輪技術(shù)革命的過渡階段,核心指標(biāo)就是全球技術(shù)專利的增長速度在近十年里急劇下降,技術(shù)對經(jīng)濟的支撐作用,生產(chǎn)力對生產(chǎn)關(guān)系的革命性作用還沒有到來。通過宏觀參數(shù)分析,我們?nèi)蕴幱谛录夹g(shù)和舊技術(shù)的平衡期。貿(mào)易的復(fù)蘇,金融的超調(diào),世界經(jīng)濟的增速,世界貿(mào)易的增速,世界投資的增速,也不可能回到20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)這20年的狀態(tài)。當(dāng)前世界的技術(shù)狀態(tài)決定了我們很大程度上處于這樣一個平衡的過渡階段。

全世界面臨的危機里面第一個是技術(shù)因素,第二個是人口因素,全球人口老齡化,中國尤其特殊,第三個是財富分配兩極化。我們在分析問題的時候要考慮到,人口老齡化問題有沒有解決,技術(shù)創(chuàng)新問題有沒有解決,如果沒有解決,這種大周期的調(diào)整恐怕很難到來。

全球經(jīng)濟增速在下降,是否意味著中國的技術(shù)創(chuàng)新就沒有空間?答案是否定的。我們研究了其他的參數(shù),發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象,大國趕超往往是在大周期過渡階段趕超效應(yīng)最明顯。在這個階段,落后國家的技術(shù)趕超和學(xué)習(xí)效應(yīng)急劇增長。這些年,中國技術(shù)進步的空間非常廣闊,技術(shù)的升級、投資品的升級成效顯著。我們?yōu)榧夹g(shù)創(chuàng)新,產(chǎn)業(yè)升級準(zhǔn)備了強大的后備軍,一個標(biāo)志性的節(jié)點就是農(nóng)民工的工資與大學(xué)生的工資拉平,這意味著農(nóng)民工從農(nóng)村到城市釋放的第一個人口紅利轉(zhuǎn)為第二個人口紅利,第二個人口紅利是每年畢業(yè)的770多萬大學(xué)生。他們要加入到技術(shù)創(chuàng)新,產(chǎn)業(yè)升級的后備軍里,對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)就是中高端制造。雖然世界處于技術(shù)創(chuàng)新的低谷期,但是中國恰恰處于一個技術(shù)趕超、技術(shù)學(xué)習(xí)的加速期。

從朱格拉周期來看,我們要為下一輪的經(jīng)濟復(fù)蘇進行投資,投資的利潤基礎(chǔ)來自于什么?目前,很多人對未來很迷茫的一點就是看不到未來的利潤來源,我們認(rèn)為,這種利潤來源于消費升級和在全球市場上人工階梯的上移,從勞動密集型產(chǎn)品往上移動產(chǎn)生的效應(yīng),它一定比前一輪效應(yīng)更強大。

目前,中國技術(shù)趕超的時點已經(jīng)到來,產(chǎn)業(yè)后備軍也已經(jīng)到位,與此匹配的是需求端的到來。這三種因素疊加起來,我們認(rèn)為我國新周期開啟已擁有強勁的基礎(chǔ)。但是為什么我國還沒有開啟新的周期?這里有三道坎要邁過去:一是金融整頓和房地產(chǎn)治理;二是國有企業(yè)改革;三是政府改革。如果仍然按照現(xiàn)有的工業(yè)化模式迎接下一輪增長,很難實現(xiàn)新周期升級和發(fā)展。另外,新周期的升級增長需要一個服務(wù)型政府,需要政府打破管制,釋放投資空間,真正在第三產(chǎn)業(yè)的投資領(lǐng)域?qū)γ駹I企業(yè)等經(jīng)營主體放開。目前,政府目標(biāo)和它的行為不配套,中央的目標(biāo)與地方的目標(biāo)是扭曲的,如果政府無法把這種的格局糾正過來,那么要迎接大的新的周期就很難,要想在趕超中創(chuàng)造下一輪周期的升級也很困難。