振興實體經(jīng)濟需要產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的雙輪驅(qū)動,產(chǎn)融良性互動才能有效促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

實體經(jīng)濟健康發(fā)展需要產(chǎn)融良性互動

產(chǎn)融良性互動是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互需求、相互利用,共謀發(fā)展、合作共贏。其主要特征有:1、雙方各有所需,一方需求的正是對方擁有的,雙方結(jié)合能產(chǎn)生協(xié)同效應;2、雙方的結(jié)合是在相互溝通的基礎上被雙方認可的;3、雙方結(jié)合后有“1+1>2”的效果;4、雙方結(jié)合后原有管理層格局沒有顯著變化;5、雙方結(jié)合后,各自原有業(yè)務沒有發(fā)生急劇變化,彼此保持相對獨立。

在產(chǎn)融良性互動中,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本是可以順暢轉(zhuǎn)化的。金融資本要尊重實體經(jīng)濟,為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供資金支持。實體經(jīng)濟要能夠為金融資本提供增值機會和回報水平。實體經(jīng)濟做強做大后,其形成的產(chǎn)業(yè)資本能夠源源不斷地向金融資本輸送更多的資金,金融資本從而更有能力支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此,產(chǎn)融良性互動可以提高整個社會的資源配置效率,促進實體經(jīng)濟和金融資本共同健康發(fā)展。

金融資本突破界限易造成經(jīng)濟“脫實向虛”

產(chǎn)融非良性互動會導致資源錯配、投機盛行、經(jīng)濟“脫實向虛”。首先,金融資本要控制實體經(jīng)濟需要更多的資金,會增加其融資沖動,加大其從產(chǎn)業(yè)資本中進行融資的力度。其次,金融資本通過控制實體經(jīng)濟,可以獲得短期市場的溢價,形成資產(chǎn)泡沫,短期內(nèi)在賬面上形成利潤,從而更容易獲得資金的追捧。第三,如果金融行業(yè)利潤顯著高于實體經(jīng)濟利潤,產(chǎn)業(yè)資本被金融資本控制后,更多原本應運用到實體經(jīng)濟運營的資金會被抽走,作為金融資本投入到下一場控制之中去。第四,由于虛擬經(jīng)濟利潤率高于實體經(jīng)濟,更多原本應投入到實體經(jīng)濟的社會資金會被虛擬經(jīng)濟截流,從而造成實體經(jīng)濟資金更加短缺,經(jīng)濟發(fā)展空心化。

產(chǎn)融結(jié)合的非良性互動,往往是金融資本突破邊界造成的。一種情況是,金融資本未與實體經(jīng)濟進行協(xié)商,利用自己的流動性和聚集性優(yōu)勢將己方的意志強加給另一方,造成結(jié)合雙方的沖突。另一種情況是,由于過于緊密的產(chǎn)融結(jié)合,缺乏各自應有的界限和防火墻,一方的麻煩會拖累到另一方的發(fā)展。一是金融資本控制與產(chǎn)業(yè)資本的反控制之爭,對實體經(jīng)濟的企業(yè)治理帶來損害;二是過于緊密的產(chǎn)融結(jié)合關系會損害企業(yè)的內(nèi)控機制,弱化風控管理;三是產(chǎn)融雙方過緊的耦合關系可能會積累經(jīng)濟泡沫,從而導致股票、債券及房地產(chǎn)等價格的非正常飆升。

五方面促進產(chǎn)融良性互動

首先,要劃定金融資本的邊界。金融資本是有一定邊界的,而且應該受到政府的嚴格監(jiān)管。但由于它與產(chǎn)業(yè)資本總是交織不清,并且新的金融產(chǎn)品和信用形式層出不窮,當政府的管理措施滯后時,它就會突破邊界,給實體經(jīng)濟帶來危害。實體經(jīng)濟受到危害,必然會反過來影響金融資本,從而對宏觀經(jīng)濟造成沖擊。對此,監(jiān)管層應及時更新監(jiān)管理念,出臺有關政策和法規(guī),限定金融資本的運營邊界,限制金融資本過度控制實體經(jīng)濟。金融資本對實體經(jīng)濟的投資,在任何一家公司內(nèi)的比例應以不實質(zhì)性影響公司決策為限。

其次,建立實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟利益分配的引導機制。實體經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的根基,這個利益分配機制應該向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜。比如,通過利率調(diào)整,減輕實體經(jīng)濟的負擔;通過稅收等手段,遏制房地產(chǎn)價格,確保實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的投資收益率基本保持相當。同時,完善產(chǎn)業(yè)市場和資本市場的互聯(lián)互通,有效發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用,緩解和消除資本在產(chǎn)業(yè)市場和資本市場之間存在的巨大的無風險套利空間和行為。

第三,完善產(chǎn)業(yè)資本和金融資本快速轉(zhuǎn)換機制。這包括暢通IPO通道,簡化債券產(chǎn)品發(fā)行,加強債券市場建設,提高資產(chǎn)證券化效率,讓產(chǎn)業(yè)資本具有更強的流動性,從而讓更多金融資本愿意投資到實體經(jīng)濟中去。

第四,金融資本需加強行業(yè)內(nèi)控管理。具備自我約束的能力是金融資本風險控制和內(nèi)在發(fā)展的要求。當金融資本不受約束的時候,資本貪婪的本性將暴露無遺,會傷及實體經(jīng)濟的良性發(fā)展。保險資金和各類資管計劃等類型的金融資本都來源于產(chǎn)業(yè)資本和普通民眾,應該受到嚴格的約束和監(jiān)督,否則極易形成流動性風險,導致惡劣的經(jīng)濟后果,甚至影響社會穩(wěn)定。

第五,實體經(jīng)濟亦需要不斷成長,具備抵御金融資本侵害的意識和能力。產(chǎn)業(yè)資本應該在資金管理、股權結(jié)構(gòu)、協(xié)議策略等方面對金融資本構(gòu)筑有效的防御工事。政府亦應在立法層面嘗試支持股權與投票權分離的雙層結(jié)構(gòu)設計,支持類似的協(xié)議安排,確保實業(yè)家對企業(yè)的控制力。

(本文來源:經(jīng)濟日報 作者:武漢大學經(jīng)濟與管理學院 謝獲寶 李從文)