近日，央行主管的半月刊《中國金融》刊發(fā)了保監(jiān)會副主席陳文輝題為《深化保險資金運(yùn)用市場化改革》的署名文章。

陳文輝在文中明確表示：“近期個別保險機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)涉嫌內(nèi)幕交易和老鼠倉案件，涉案金額還不小?！?/p>

陳文輝還表示，近年來，個別保險機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且不透明，公司治理不完善，缺乏對大股東的制衡機(jī)制，容易形成“一股獨(dú)大”，這成為激進(jìn)產(chǎn)品、激進(jìn)銷售和激進(jìn)投資的內(nèi)在基因。

陳文輝認(rèn)為，保險行業(yè)面對低利率環(huán)境和資產(chǎn)荒的唯一辦法就是“必須降低負(fù)債成本，降低收益預(yù)期?！?/p>

（圖為2017年第3期《中國金融》半月刊封面）

以下是署名文章全文：

近年來，保監(jiān)會按照“放開前端、管住后端”總體思路，持續(xù)推進(jìn)保險資金運(yùn)用改革，不斷加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，改革力度之大、成效之好有目共睹，得到社會各界的積極評價。2016年以來，我們緊緊圍繞防范風(fēng)險這一主題，一手抓強(qiáng)化監(jiān)管，一手抓改革創(chuàng)新，有效應(yīng)對保險資金運(yùn)用風(fēng)險和社會關(guān)注熱點(diǎn)問題，守住了風(fēng)險底線，促進(jìn)了保險資金運(yùn)用持續(xù)健康發(fā)展。

當(dāng)前保險資金運(yùn)用面臨的主要挑戰(zhàn)

當(dāng)前，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢錯綜復(fù)雜，不確定性顯著增加，保險業(yè)長期經(jīng)營的特性決定了行業(yè)發(fā)展需要相對確定的外部環(huán)境，因此在不確定增多的外部環(huán)境下，保險行業(yè)以及保險資金運(yùn)用面臨的風(fēng)險隱患和問題日益增多，防風(fēng)險的任務(wù)非常重且十分迫切。

全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長周期，低利率甚至負(fù)利率或成為常態(tài)，近期美國、歐洲等政治不確定性上升，將對國際經(jīng)濟(jì)金融市場帶來較大影響。

從國際政治看，不確定性顯著增加。典型標(biāo)志性事件如英國脫歐、特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)等，從微觀看，顯示出基層民眾對于精英統(tǒng)治不滿的集中爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展無法惠及普羅大眾，利益分配機(jī)制不平等是深層次原因。從宏觀看，這些事件都有著很強(qiáng)的示范效應(yīng)，可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，越來越多發(fā)達(dá)國家將出現(xiàn)政治保守主義傾向，一定程度上意味著過去“全球化”“自由貿(mào)易”為特征的全球經(jīng)濟(jì)增長模式的階段性回落，這將對本就艱難的全球經(jīng)濟(jì)帶來更大變數(shù)。這些對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境帶來較大挑戰(zhàn)。保險資金運(yùn)用是一個大規(guī)模、需要長周期運(yùn)用的業(yè)態(tài)，特別需要全球視野的宏觀政治經(jīng)濟(jì)方面的研究，這方面需要我們共同努力。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期看，世界經(jīng)濟(jì)總體向低速增長收斂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。受經(jīng)濟(jì)低增長和寬松貨幣政策影響，低利率或負(fù)利率將會成為世界經(jīng)濟(jì)常態(tài)。目前，全球已經(jīng)包括有日本、德國以及歐洲等9個國家和地區(qū)的中央銀行實(shí)行了負(fù)利率政策。全人類歷史上第一次經(jīng)歷負(fù)利率時代。從10年期國債收益率看，2016年10月末，德國10年期國債收益率為-0.1%，意大利為1.5%，西班牙為1.1%，法國為0.3%，中國香港和中國臺灣的10年期政府債券收益率均低于1%，美國10年期政府債券收益率約1.5%。

我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，新常態(tài)特征更加明顯，經(jīng)濟(jì)由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的基礎(chǔ)不斷鞏固，但低利率環(huán)境仍將持續(xù)較長時間。

在2014年、2015年，我國經(jīng)濟(jì)下行的主要原因是房地產(chǎn)投資下滑、大宗商品暴跌。2016年開始，受益于國家穩(wěn)增長政策，基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等投資企穩(wěn)并增長，同時人民幣匯率也在不斷修正，有利于出口增強(qiáng)，消費(fèi)得到持續(xù)增長?？梢钥吹?，快速下滑期已經(jīng)過去，但是總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積累的長期矛盾和問題仍然較多，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。

自2014年11月以來，央行已先后6次降息、6次降準(zhǔn)，市場利率已經(jīng)降至歷史較低水平，近期10年期國債收益率一度降至2.64%，AAA級企業(yè)發(fā)行的一年期短融債平均利率為3%，我國資產(chǎn)收益下行態(tài)勢明顯。究其原因，一是經(jīng)濟(jì)走勢呈“L”型，有效需求增長動力不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨較大困難，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。二是中長期來看，我國已進(jìn)入人口老齡化時期，人口紅利已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)，利率存在長期趨降的壓力。三是加工貿(mào)易、房地產(chǎn)投資等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增長乏力、產(chǎn)能過剩，而新興產(chǎn)業(yè)雖前景廣闊，但仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，有的還依賴國家補(bǔ)貼，醫(yī)療、健康、養(yǎng)老等行業(yè)還需要體制改革突破，成規(guī)模的優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)已經(jīng)很難找到。

低利率環(huán)境下保險行業(yè)資產(chǎn)端和負(fù)債端之間的矛盾日益凸顯。

低利率環(huán)境給保險行業(yè)和保險資金運(yùn)用帶來了現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，特別是長期壽險，利率下行時面臨更大的挑戰(zhàn)和壓力?？傮w看，保險行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配整體呈現(xiàn)“長負(fù)債、短資產(chǎn)”的特點(diǎn)， 在長期低利率的環(huán)境下，每年新增保險資金投資，以及大量資產(chǎn)到期資金再投資的需求很大，保險公司特別是壽險公司配置壓力巨大，其中蘊(yùn)含較大的風(fēng)險隱患。一方面，形成利差損風(fēng)險；另一方面，加大高風(fēng)險投資。高成本資金為了獲取高收益，倒逼保險機(jī)構(gòu)提升風(fēng)險偏好，投向高風(fēng)險資產(chǎn)，甚至演變?yōu)榧みM(jìn)投資、孤注一擲和鋌而走險。國際上，如日本、美國等壽險公司歷史上發(fā)生的危機(jī)，基本上都是沿著規(guī)?？焖贁U(kuò)張、成本提升、投資激進(jìn)、泡沫破裂、流動性或償付能力危機(jī)、重組破產(chǎn)這一規(guī)律發(fā)生的。 當(dāng)前，保險行業(yè)如何面對低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”，唯一的辦法就是必須降低負(fù)債成本，降低收益預(yù)期。

國內(nèi)信用違約風(fēng)險明顯上升，保險資金投資組合信用風(fēng)險敞口加大。

2014年以前，我國債券市場長期處于“剛性兌付”狀態(tài)，幾乎沒有違約事件。自2014年3月中國債券市場發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約以來，2015年發(fā)生22起實(shí)質(zhì)性違約事件，涉及金額120億元。2016年違約開始加快，前11個月共54只債券違約，涉及本金283.34億元，信用違約事件有增加趨勢。具體看，債券違約主要集中在產(chǎn)能過剩及周期性強(qiáng)的行業(yè)，違約債券發(fā)行主體開始由民企向國企、央企擴(kuò)散，違約券種涵蓋企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券等。未來一個時期，受經(jīng)濟(jì)下行周期壓力、企業(yè)杠桿率過高以及債券市場擴(kuò)容等因素共同影響，我國信用違約風(fēng)險還將持續(xù)增加。同時，我們還應(yīng)關(guān)注到，2017年底前約50%的地方債務(wù)到期，但是由于經(jīng)濟(jì)放緩，財政收入以及土地出讓收入來源減少，地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)。

保險資金約80%資產(chǎn)配置于信用類資產(chǎn)，如企業(yè)債券、基礎(chǔ)設(shè)施以及信托產(chǎn)品等，投資滲透率高，面臨的信用風(fēng)險上升，近期已經(jīng)出現(xiàn)保險資金投資的債券、信托產(chǎn)品等出現(xiàn)了違約事件。此外，在資產(chǎn)荒背景下，保險機(jī)構(gòu)為獲取更高收益，不得不提升風(fēng)險容忍度，加大對高風(fēng)險高收益資產(chǎn)配置力度，配置更多的高收益?zhèn)?、債?quán)和信托等，導(dǎo)致投資組合的信用風(fēng)險敞口提升。

我國保險資金運(yùn)用與成熟市場相比仍存在一定差距。

從技術(shù)角度看，投資和風(fēng)險管理能力仍需提升。隨著市場化改革不斷深化，保險資金運(yùn)用風(fēng)險已經(jīng)與我國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險深刻交織交融在一起，風(fēng)險點(diǎn)在增多，隱蔽性在增強(qiáng)，風(fēng)險管理的需求很大，也很迫切。很多保險機(jī)構(gòu)的投資能力及風(fēng)險管控水平還相對不足，在文化、人才、制度及運(yùn)作機(jī)制上還處于基礎(chǔ)建設(shè)階段。有些公司投資專業(yè)人員數(shù)量不足、隊(duì)伍不穩(wěn)定問題比較普遍，個別公司存在投資沖動和僥幸心理，在投資管理能力未達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的情況下違規(guī)開展高風(fēng)險投資。

從公司治理看，治理問題和缺陷成為激進(jìn)經(jīng)營的基因。如果沒有市場自律，再強(qiáng)的監(jiān)管也沒有用。 近年來，個別保險機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且不透明，公司治理不完善，缺乏對大股東的制衡機(jī)制，容易形成“一股獨(dú)大”，這成為激進(jìn)產(chǎn)品、激進(jìn)銷售和激進(jìn)投資的內(nèi)在基因。有些投資行為背離了保險資金長期投資、穩(wěn)健投資和價值投資的理念。

此外，近期個別保險機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)涉嫌內(nèi)幕交易和老鼠倉案件，涉案金額還不小，保險機(jī)構(gòu)要高度警惕此類案件風(fēng)險在保險行業(yè)的蔓延。監(jiān)管部門對于該類事件“零容忍”，一經(jīng)查實(shí)，將采取果斷監(jiān)管措施，包括取消能力備案和暫行相關(guān)業(yè)務(wù)等。

下一步資金運(yùn)用監(jiān)管工作的原則、思路和重點(diǎn)工作

★ 堅(jiān)持審慎穩(wěn)健運(yùn)用保險資金的三項(xiàng)原則

一是保險姓“?！焙捅ｋU資金運(yùn)用服務(wù)主業(yè)。具體看，首先，保險應(yīng)該以風(fēng)險保障和長期儲蓄類業(yè)務(wù)為主，短期理財類業(yè)務(wù)為輔；其次，保險資金運(yùn)用應(yīng)以固定收益類或類固定收益類業(yè)務(wù)為主，股權(quán)、股票、基金等非固定收益業(yè)務(wù)為輔；最后，股權(quán)投資應(yīng)以財務(wù)投資為主，以戰(zhàn)略投資為輔。2012年以來，保險資金運(yùn)用要服務(wù)主業(yè)發(fā)展，這是保險資金運(yùn)用健康穩(wěn)健發(fā)展的根基。

二是切實(shí)強(qiáng)化保險資產(chǎn)負(fù)債管理理念。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是保險公司穩(wěn)健經(jīng)營的重要基礎(chǔ)，一直是保險公司風(fēng)險管理的核心內(nèi)容。資產(chǎn)負(fù)債匹配問題管理好了，經(jīng)營就會穩(wěn)健和順利，理論上，合理錯配可以帶來一定的風(fēng)險收益，但是這有個“度”，超過了就會帶來很大的風(fēng)險。在當(dāng)前利率下行和低利率環(huán)境下，資產(chǎn)負(fù)債匹配的關(guān)鍵在負(fù)債端，負(fù)債端做好了，資產(chǎn)端就會輕松。將一個保險公司的經(jīng)營寄希望于投資的認(rèn)識是不正確的，保險公司的核心競爭力在風(fēng)險管理和風(fēng)險保障，指望保險公司的投資隊(duì)伍一定要超過其他資管隊(duì)伍，也是一種不現(xiàn)實(shí)的期望。保險公司要建立產(chǎn)品開發(fā)和投資運(yùn)作的協(xié)調(diào)機(jī)制，產(chǎn)品、精算、投資、銷售要協(xié)調(diào)一致，嚴(yán)格防范產(chǎn)品定價風(fēng)險和利差損風(fēng)險。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，要與資產(chǎn)管理部門充分協(xié)商，考慮投資能力和市場狀況，真正實(shí)現(xiàn)前端資產(chǎn)方和后端負(fù)債方良性互動。

三是堅(jiān)持依法合規(guī)運(yùn)作和守住風(fēng)險底線。持續(xù)加強(qiáng)制度、規(guī)則建設(shè)，真正做到用制度、用規(guī)則來管人、管事、管投資、管風(fēng)險，從體制機(jī)制上做好風(fēng)險防范工作，這才是防范風(fēng)險的根本所在。同時，投資能力、風(fēng)險管理能力是防范風(fēng)險的重要屏障，保險機(jī)構(gòu)要切實(shí)在投研能力和風(fēng)控水平上加大投入，特別是對新形勢、新風(fēng)險、新趨勢，努力做到先知先覺、心中有數(shù)、應(yīng)變有度、措施得力。

★下一步重點(diǎn)工作

未來一個時期，按照保監(jiān)會黨委的統(tǒng)一部署，繼續(xù)按照“放開前端、管住后端”的要求，堅(jiān)持保險資金運(yùn)用審慎穩(wěn)健的原則，切實(shí)把防風(fēng)險放在監(jiān)管工作突出位置，同時持續(xù)深化保險資金運(yùn)用市場化改革，發(fā)揮好保險資金優(yōu)勢，促進(jìn)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。加快轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，不斷創(chuàng)新監(jiān)管思維和監(jiān)管手段，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，守住風(fēng)險底線，促進(jìn)保險資金運(yùn)用持續(xù)健康發(fā)展。

一是健全公司治理和資金運(yùn)用內(nèi)部控制。在規(guī)則層面，修訂完善《保險資金運(yùn)用管理暫行辦法》《保險資產(chǎn)管理公司暫行辦法》。在前期一個總指引和三個應(yīng)用指引的基礎(chǔ)上，研究制定針對股權(quán)投資、不動產(chǎn)投資、金融產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等內(nèi)部控制應(yīng)用指引。進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部控制專項(xiàng)審計(jì)工作。逐步建立高效、透明、法治和有效制衡的公司治理和決策流程，促進(jìn)保險資金運(yùn)用在健康軌道上平穩(wěn)運(yùn)作。在落實(shí)責(zé)任方面，研究推進(jìn)保險公司設(shè)立首席投資官，明確其崗位職責(zé)和報告義務(wù)，強(qiáng)化履職盡責(zé)和責(zé)任追究；進(jìn)一步推進(jìn)保險資產(chǎn)管理公司首席風(fēng)險官制度，用制度、人員和責(zé)任倒逼保險公司完善公司治理。

二是推動落實(shí)保險機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理和監(jiān)管。研究制訂資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管政策措施的路線圖和時間表，明確能力標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)公司從制度、組織、人員、技術(shù)、系統(tǒng)等方面加強(qiáng)能力建設(shè)，定期評估執(zhí)行情況。評估結(jié)果將與保險機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用業(yè)務(wù)試點(diǎn)、投資比例、投資能力掛鉤。研究推進(jìn)分賬戶監(jiān)管，根據(jù)保險資金不同的負(fù)債屬性，從賬戶層面制定資產(chǎn)負(fù)債管理政策，從根本上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債精細(xì)化監(jiān)管。

三是進(jìn)一步加強(qiáng)對重點(diǎn)公司和重點(diǎn)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度。 針對投資激進(jìn)的公司，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)測和監(jiān)管力度。靈活運(yùn)用“技術(shù)監(jiān)管”和“監(jiān)管干預(yù)”多種方式，對于風(fēng)險抓早抓小。對于一些嚴(yán)重違規(guī)，造成惡劣社會影響的公司，可以暫?；蛉∠湟恍I(yè)務(wù)范圍。加強(qiáng)境外投資監(jiān)管，進(jìn)一步明確境外投資的資質(zhì)條件以及境外重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍和投資運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范內(nèi)保外貸、境外發(fā)債融資等方式開展境外投資。加強(qiáng)股權(quán)、股票投資監(jiān)管，規(guī)范和約束其一致行動人行為。

四是繼續(xù)深化保險資金運(yùn)用市場化改革。推進(jìn)改革創(chuàng)新和把更多選擇空間和選擇權(quán)交給市場主體的市場化方向是堅(jiān)定不移的。開展政策梳理，針對近年來發(fā)布實(shí)施的一系列政策制度，聽取市場意見和建議，及時修改完善，進(jìn)一步放開保險資金投資渠道。支持保險資金發(fā)揮保險資金規(guī)模大、期限長以及來源穩(wěn)定等特點(diǎn)，創(chuàng)新運(yùn)用形式，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和去產(chǎn)能、債轉(zhuǎn)股等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。推進(jìn)保險資產(chǎn)管理公司組織創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新。逐步降低準(zhǔn)入門檻，建立適當(dāng)激勵機(jī)制，提升保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的活力和市場競爭力。

五是進(jìn)一步加強(qiáng)資金運(yùn)用事中事后監(jiān)管。逐步構(gòu)建和完善現(xiàn)代化資金運(yùn)用監(jiān)管框架，強(qiáng)化信息披露、內(nèi)部控制、分類監(jiān)管等監(jiān)管手段，研究分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和流程，增強(qiáng)監(jiān)管靈活性和有效性。進(jìn)一步科學(xué)劃分和調(diào)整大類資產(chǎn)種類和比例，推進(jìn)償二代對不同資產(chǎn)品種和投資行為的資本約束； 持續(xù)投資能力評估和建立投資能力退出機(jī)制，對于資質(zhì)條件不再具備、出現(xiàn)重大風(fēng)險事件、出現(xiàn)重大違法違規(guī)的保險機(jī)構(gòu)，實(shí)施投資能力退出。

★協(xié)會要按照市場化、專業(yè)化、國際化的發(fā)展目標(biāo)

未來，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會要按照市場化、專業(yè)化、國際化的發(fā)展目標(biāo)，積極進(jìn)取，開拓創(chuàng)新，進(jìn)一步發(fā)揮金融自律組織的獨(dú)特優(yōu)勢和作用，努力成為監(jiān)管的得力助手、會員的貼心扶手和市場的有力推手。下一步要重點(diǎn)做好以下幾項(xiàng)工作。

一是著力加強(qiáng)市場自律。要在監(jiān)管政策制度框架下，加強(qiáng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，完善交易對手、投資產(chǎn)品、風(fēng)險管理、內(nèi)控機(jī)制、績效考核、專業(yè)服務(wù)等方面的自律規(guī)則，有效配合監(jiān)管“管好后端”，為進(jìn)一步深化保險資金運(yùn)用市場化改革“放開前端”創(chuàng)造有利環(huán)境。

二是著力加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)測。積極配合監(jiān)管部門做好風(fēng)險防范工作，對保險資金運(yùn)用的各類風(fēng)險進(jìn)行研判和評估，向監(jiān)管部門提供建議，向會員發(fā)出風(fēng)險預(yù)警。同時，按照監(jiān)管的統(tǒng)籌規(guī)劃，做好數(shù)據(jù)信息統(tǒng)計(jì)分析，為有效防范風(fēng)險提供基礎(chǔ)支持。

三是著力推動行業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)前瞻性和基礎(chǔ)性研究，對市場熱點(diǎn)、焦點(diǎn)、重點(diǎn)問題要快速反應(yīng)、深度剖析、提出建議。要持續(xù)加強(qiáng)行業(yè)能力建設(shè)，與監(jiān)管和會員一道，共同推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升行業(yè)競爭力。同時，要積極踐行綠色金融理念，倡導(dǎo)價值投資和責(zé)任投資，在保險強(qiáng)國建設(shè)進(jìn)程中，打造具有國際一流水平的保險資產(chǎn)管理業(yè)。

四是著力加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)。圍繞培育保險資管市場的核心任務(wù)，積極推動行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，全力支持上海保交所打造資產(chǎn)交易平臺，實(shí)現(xiàn)交易所、協(xié)會、公司系統(tǒng)的互聯(lián)互通和信息共享。同時，進(jìn)一步優(yōu)化協(xié)會“資管云”平臺和資產(chǎn)管理信息交互系統(tǒng)，為行業(yè)發(fā)展提供技術(shù)支持和專業(yè)服務(wù)。