貨幣政策不可承受之重

從金融危機以來的政策實踐來看，為應對經(jīng)濟低迷，各國宏觀政策加大了寬松力度，特別是貨幣政策不斷創(chuàng)新，不僅歐美日等主要發(fā)達經(jīng)濟體推出了量化寬松政策，甚至全球有日本、丹麥、瑞士、瑞典、匈牙利等國家以及歐洲央行實施了負利率政策，意在刺激商業(yè)銀行向企業(yè)與個人發(fā)放貸款，刺激消費與投資，以支持經(jīng)濟增長，緩解通縮壓力。

然而，效果不容樂觀，IMF在最新一期的《世界經(jīng)濟展望》報告中進一步下調(diào)了全球經(jīng)濟增速。IMF預計今年、明年全球經(jīng)濟增長分別為3.1%、3.4%，均較今年4月預測下調(diào)了0.1個百分點，并指出英國脫歐導致經(jīng)濟、政治和制度的不確定性使世界經(jīng)濟面臨的下行風險上升。此外，考慮到新興經(jīng)濟體貿(mào)易增長乏力、投資低迷、工資水平難以提升以及商業(yè)活動放緩，OECD預計2016年全球增長僅為3%。

突破理論創(chuàng)新的負利率，在實行過程中，也面臨著對抗通縮效果有限，侵蝕銀行利潤，削弱商業(yè)銀行存款創(chuàng)造能力等有悖于負利率實施初衷的矛盾，甚至過度寬松的貨幣政策反而對投資者心態(tài)產(chǎn)生了負面影響，超出政策制定者預期。例如，今年歐央行與日本央行在負利率寬松政策出臺之時，歐元與日元都出現(xiàn)單日非貶反升的情況，背后暗含了一種絕望的態(tài)度，反映了投資者預期混亂、對經(jīng)濟前景的不確定的擔憂。

更進一步，從中國的情況來看，寬松貨幣政策似乎也在遭遇挑戰(zhàn)。例如，自2014年11月以來，央行先后六次降息、五次降準，并通過PSL、MLF、SLF等定向操作向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性。然而，盡管貨幣政策保持寬松，但經(jīng)濟仍然疲軟，7月消費、工業(yè)生產(chǎn)、投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)普遍不佳。其中工業(yè)增加值同比降至6%，比6月繼續(xù)回落0.2個百分點；固定資產(chǎn)投資累計同比增長8.1%，比1-6月回落0.9個百分點，低于預期。同時，企業(yè)經(jīng)濟活動仍顯疲軟態(tài)勢。

一方面，企業(yè)持幣觀望、謹慎投資的現(xiàn)象有所增加；體現(xiàn)在M1增速持續(xù)提高，從2015年3月的2.9%提高到今年7月的25.4%，M1與M2增速的差距逐步擴大，高于同期M2增速15.2個百分點。另一方面，民間投資持續(xù)下滑，今年1-7民間投資增長2.1%，其中，6月、7月連續(xù)負增長，凸顯企業(yè)對投資前景的悲觀預期。上述情況甚至被稱之為中國企業(yè)已陷入了某種形式、某種程度的“流動性陷阱”。

面對全球貨幣政策困境，學界與政界紛紛開出藥方。如全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈就曾提出，“國際金融中過度利用貨幣、負利率等政策，無助于實體經(jīng)濟，有可能增加投資資本的套利行為。建議各國加快結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整經(jīng)濟供需結(jié)構(gòu)，引導實體經(jīng)濟發(fā)展?！倍?jīng)合組織秘書長安吉爾·古里亞也提出“現(xiàn)有的貨幣政策其實做的是不夠的，現(xiàn)在需要更多的財政政策，包括結(jié)構(gòu)性的改革?！?/p>