12月29日下午，第十三屆中國財經(jīng)風(fēng)云榜暨第六屆地產(chǎn)金融創(chuàng)新峰會在北京（樓盤）召開。本次論壇主題為“金融重構(gòu)地產(chǎn) 大數(shù)據(jù)時代下的地產(chǎn)新周期”，藉此契機(jī)，和訊地產(chǎn)金融平臺、匯聯(lián)易家金融平臺正式發(fā)布，暨和訊網(wǎng)匯聯(lián)金融戰(zhàn)略合作啟動；同時，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求、中房集團(tuán)理事長孟曉蘇、原首創(chuàng)集團(tuán)董事長劉曉光、匯聯(lián)金控主席兼執(zhí)行董事鄭偉京等經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域精英、地產(chǎn)行業(yè)大腕齊聚一堂，就地產(chǎn)新經(jīng)濟(jì)時代的話題展開深度思考與交流。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求

會上，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求就中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型路徑及金融創(chuàng)新作了主題演講，他認(rèn)為，如果說把地產(chǎn)和房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)都認(rèn)為是一種資產(chǎn)的話，中國的未來這兩種資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)會發(fā)生很大的變化，作為居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化趨勢來看，我認(rèn)為未來的中國一定是居民的金融資產(chǎn)特別是證券化的金融資產(chǎn)比重會明顯地提升。作為不動產(chǎn)資產(chǎn)，在我看來應(yīng)該說在近年達(dá)到了頂峰，當(dāng)然不動產(chǎn)或者房地產(chǎn)未來還有很大的發(fā)展。

以下是他的演講實(shí)錄：

吳曉求：這個題目是組織者給我起的，事實(shí)上按照我的知識結(jié)構(gòu)是講不了這個題目的。我也看了一下這個論壇的主題叫“金融重構(gòu)地產(chǎn)”，這個挺有意思，金融重構(gòu)地產(chǎn)還是挺難的，要說互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)金融有可能，互聯(lián)網(wǎng)能不能夠重構(gòu)地產(chǎn)也比較困難，因?yàn)榈禺a(chǎn)畢竟是相對定制的產(chǎn)品，它需要體驗(yàn)的，所有需要體驗(yàn)的東西互聯(lián)網(wǎng)都很難顛覆它。但金融產(chǎn)品它沒有體驗(yàn)，所以，它可以重構(gòu)。

當(dāng)然，如果說把地產(chǎn)和房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)都認(rèn)為是一種資產(chǎn)的話，中國的未來這兩種資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)會發(fā)生很大的變化，作為居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化趨勢來看，我認(rèn)為未來的中國一定是居民的金融資產(chǎn)特別是證券化的金融資產(chǎn)比重會明顯地提升。作為不動產(chǎn)資產(chǎn)，在我看來應(yīng)該說在近年達(dá)到了頂峰，當(dāng)然不動產(chǎn)或者房地產(chǎn)未來還有很大的發(fā)展。

作為資產(chǎn)來說，如果未來的中國居民資產(chǎn)還是不動產(chǎn)或者房地產(chǎn)比重越來越大，那就只能說明中國的金融越來越落后，因?yàn)樗鼪]有提供給投資者風(fēng)險和收益匹配的資產(chǎn)。

在這個發(fā)展經(jīng)濟(jì)體中，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，證券化的金融資產(chǎn)永遠(yuǎn)是要不斷提升的，這是個基本趨勢。正是從這個意義上說，如果說金融可以重構(gòu)地產(chǎn)還有點(diǎn)意思，從資產(chǎn)替代比例角度來看。從這個意義上來說，中國的資本市場會有很大的發(fā)展。

剛才我看和訊網(wǎng)的總編輯專門說到了“新供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”，當(dāng)然我們一般不這么提，只是提“供給側(cè)改革”。這些詞在經(jīng)濟(jì)學(xué)里早就有了，因?yàn)楣┙o和需求永遠(yuǎn)是市場兩個方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看側(cè)重于需求方還是側(cè)重供給方，不同的階段應(yīng)該有不同重點(diǎn)的，在現(xiàn)階段，因?yàn)橹袊霈F(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。所以，我們要注重供給側(cè)改革，我認(rèn)為是非常正確的，而且供給側(cè)改革實(shí)際更重視市場的價值，市場的作用，這和十八屆三中全會決議精神是完全一致的。

第一，如果注重需求方管理，實(shí)際更加重視政府在整個經(jīng)濟(jì)調(diào)整中的作用，供給側(cè)改革并不意味著未來政府在宏觀調(diào)控中不起作用，只是說重點(diǎn)還是讓市場發(fā)揮重要的作用。這是一個重要的含義。

第二，從重視需求到重視供給，意味著我們從過去重視總量擴(kuò)張、規(guī)模擴(kuò)張現(xiàn)在重視結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括去過剩產(chǎn)能，去僵尸企業(yè)，這些都是進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，供給側(cè)改革的核心是結(jié)構(gòu)調(diào)整。

第三，供給側(cè)改革更加重視效率，不太重視規(guī)模，不太重視速度，效率和質(zhì)量是極其關(guān)鍵的，因?yàn)橹袊呀?jīng)是進(jìn)入了中等收入發(fā)達(dá)國家的中等水平。所以，現(xiàn)在我們注重效率變得非常重要。

第四，供給側(cè)改革更加重視存量調(diào)整，需求管理更加重視增量的變化，這些可能是我們從重視需求感覺到重視供給側(cè)改革的變化重點(diǎn)。

2016年，我想對中國資本市場來說是個市場化變革之年。在十年前，資本市場中推動了股權(quán)分置改革，那個改革我們稱之為“結(jié)構(gòu)調(diào)整年”，過了十年之后，我們現(xiàn)在進(jìn)入到市場化改革年。市場化改革年將對中國資本市場產(chǎn)生不測因素，不測因素也可以理解為不確定性因素。

對資本市場投資者來說，不確定性因素實(shí)際是給了他機(jī)會，因?yàn)橐粋€比較聰明的投資者更喜歡的是市場不確定性，不太喜歡市場確定性。說這個企業(yè)非常確定，年初就知道他一年盈利的規(guī)模，利潤的預(yù)算偏差非常小，我想很多投資者不喜歡這樣的企業(yè)，盡管他的利潤非常高，因?yàn)樗呀?jīng)非常確定了。但很多投資者，特別是一些聰明的，有點(diǎn)先知先覺的投資者是喜歡不確定的，在不確定中他才能找到機(jī)會。當(dāng)然不同的人對不確定性有不同的理解，有的人把不確定性理解為風(fēng)險，有的人把不確定性理解為機(jī)會。機(jī)會和風(fēng)險在不同的人眼里是完全不一樣的，實(shí)際上它本質(zhì)是一個東西，就是不確定性。

因?yàn)?016年中國資本市場是個改革年，所以它的確有不確定性。它主要是哪些方面的改革呢？

第一，全國人大常委會對國務(wù)院已經(jīng)授權(quán)，推進(jìn)注冊制改革，我想改革之年第一項(xiàng)大事就是發(fā)行制度的注冊制改革，這項(xiàng)改革可以對中國資本市場會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，無論是它的監(jiān)管重點(diǎn)還是市場結(jié)構(gòu)，投資價值等等，都會發(fā)生重大變化。這個改革也是資本市場最重要的改革，這是其一。

注冊制改革，很多人會給它一個相對悲觀的預(yù)期，實(shí)際完全沒有必要。注冊制改革將會改善中國資本市場、股票市場的供給結(jié)構(gòu)，理論上說會提升它的供給效率。

第二，上市公司標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整。注冊制改革不可能延用原來核準(zhǔn)制上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)，原來上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)是工業(yè)化時期的標(biāo)準(zhǔn)，它非常注重企業(yè)的規(guī)模、歷史、盈利，甚至國民經(jīng)濟(jì)中的重要性，這是它必須考慮的。在注冊制時代，我想可能這些標(biāo)準(zhǔn)都要做淡化處理，更重要的是注重它的成長性。

今天它可能虧損，只要未來有成長性就可以。因?yàn)槭袌鐾顿Y理念，它不看重這個企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性，而是看重在未來的成長性。關(guān)注的是信息披露，不關(guān)心你今天是不是賺錢了，以前是不是盈利了，當(dāng)然它必須如實(shí)披露。上市公司標(biāo)準(zhǔn)我想會做重大的調(diào)整。為什么到3月1號才實(shí)行呢？兩個月時間，監(jiān)管部門要做大量工作，他要調(diào)整一系列的程序和規(guī)則。

第三，交易制度也會發(fā)生重大的變革。從1月1日起，市場整體停擺制度就會推出，這是個重大變化，市場會不會實(shí)行T+0制度我們正在研究，目前個股漲跌停板制度會保留，我想這兩者會擇其一。整個制度會發(fā)生重大的變化。

第四，并購重組將會是資本市場最重要的功能，也就是說并購重組將會采取簡易化的程序，今天并購重組是采取核準(zhǔn)制條件下非常復(fù)雜的程序，這個程序降低了并購重組的效率，而且為并購重組帶來了大量的尋租，造成市場的不公。同時對并購重組目標(biāo)公司也會優(yōu)化。

第五，監(jiān)管的重心將會發(fā)生重大變化。過去的監(jiān)管重點(diǎn)是放在事前監(jiān)管，讓什么樣的企業(yè)可以上市，這是我們監(jiān)管的重點(diǎn)。從核準(zhǔn)制到注冊制，這個監(jiān)管的重點(diǎn)，我想會從關(guān)注到什么樣的企業(yè)上市會過渡到關(guān)注信息披露，關(guān)注市場透明度，維護(hù)市場透明度；同時，嚴(yán)厲地打擊虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場等違規(guī)違法行為，我們監(jiān)管重心也會后移。

第六，市場風(fēng)險結(jié)構(gòu)會發(fā)生重大變化。過去ST公司經(jīng)常被認(rèn)為是殼公司，它的價值會做出非常高的預(yù)期，實(shí)際未來會找到平衡的機(jī)制，也就是退市機(jī)制將會成為市場化機(jī)制。我們退市機(jī)制效率非常低，這和我們發(fā)行制度有關(guān)系。有什么樣的發(fā)行制度就會有什么樣的退市機(jī)制，有市場化的發(fā)行機(jī)制就會有市場化的退市機(jī)制，所以退市機(jī)制將會大大提高效率，市場風(fēng)險結(jié)構(gòu)將會發(fā)生重大的變化。原來賭一把賭ST風(fēng)險投資理念我認(rèn)為行將淡去。

第七，處罰責(zé)任將會發(fā)生重大變化，因?yàn)樗吘挂呀?jīng)變成市場化了，只要中介機(jī)構(gòu)向交易所推介它上市，采取聆訊制度、注冊制，對所有的虛假陳述，虛假信息披露，虛假上市行為都將采取嚴(yán)厲的處罰，處罰到他永生不可能翻身，只要他做這樣一件事情永生不可能翻身。不像現(xiàn)在他做這樣的事情，來個市場進(jìn)入罰50萬元了事，到那個時代將不會這樣。嚴(yán)厲的刑法更重要的是從經(jīng)濟(jì)上處罰他到永世不得翻身。這是2016年我想中國資本市場將要發(fā)生的變化，這需要人們從中思考，尋找到其中的機(jī)會，避免其中的風(fēng)險。