“全面降準(zhǔn)”可能性不大

　　今年以來，中央政府強(qiáng)調(diào)財(cái)政收支的平衡性，下半年財(cái)政支出力度將比往年相對來說要小。5月份，財(cái)政支出同比增長24.6%，6月份增長26.1%，財(cái)政支出的高速增長是二季度GDP回升的重要原因之一，但是這種高速增長不可持續(xù)。第一，全年的財(cái)政支出受到財(cái)政預(yù)算的約束，截至7月份，全國公共財(cái)政支出累計(jì)為79410億元，全年財(cái)政支出預(yù)算數(shù)為153037億元，占全年預(yù)算數(shù)的51.9%，財(cái)政支出預(yù)算已經(jīng)過半;第二，財(cái)政收入和基金收入增速比去年同期均有回落，在赤字比率不擴(kuò)大的背景下，收入增長減速不能支撐支出的持續(xù)高速增長。盡管日前國務(wù)院常務(wù)會議上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)要求喚醒趴在賬上“打呼嚕”的沉睡資金，提高結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金使用效率。但是，從年底前這四個(gè)月來說，它們能夠發(fā)揮的作用將有限。

　　“全面降準(zhǔn)”主要取決于央行外匯占款的變化，目前看可能性較小。在央行的政策工具箱里，提高準(zhǔn)備金率通常是為了對沖外匯占款;相反，當(dāng)外匯占款少增或負(fù)增長時(shí)，就存在“全面降準(zhǔn)”的可能性，但不是必然，央行注入流動性的工具還有再貸款、公開市場操作等豐富的手段。在5-7月份外匯占款增速放緩的背景下，央行已經(jīng)多次通過再貸款、“定向降準(zhǔn)”等手段釋放流動性。在當(dāng)前人民幣匯率重新走強(qiáng)，央行外匯占款將止跌回升的情況下，全面降準(zhǔn)的可能性基本消失。

　　“定向?qū)捤?rdquo;將延續(xù)

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)處于增速換擋期，并不是經(jīng)濟(jì)衰退，因此在政策上不可能采用全面的刺激措施。但是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長點(diǎn)，并且由于需要適應(yīng)期，企業(yè)和居民信心相對不足。因此，在政策上仍將維持相對寬松，側(cè)重于支持經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)和培育與結(jié)構(gòu)調(diào)整相一致的新的增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)央行仍然會選擇“定向調(diào)控”的操作手段，具體措施有“定向降息”、“定向降準(zhǔn)”、“定向再貸款”等。培育新的增長點(diǎn)關(guān)系著結(jié)構(gòu)調(diào)整能否實(shí)現(xiàn)，關(guān)系著中國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)中高速增長。未來新的增長點(diǎn)將生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等，“定向調(diào)控”可能指向這些領(lǐng)域。此外，中國經(jīng)濟(jì)中存在薄弱環(huán)節(jié)，比如民生領(lǐng)域、農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)等，薄弱地區(qū)，比如中西部，這些都需要政策來進(jìn)行扶持。央行也會有針對性地將流動性向這些領(lǐng)域和地區(qū)投放。

　　為了有效降低企業(yè)融資成本，不排除“全面降息”的可能性。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門盈利能力和利潤水平出現(xiàn)下降，而融資成本卻居高不下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年16家上市銀行共賺6849億元，遠(yuǎn)超另外2521家非金融上市公司凈利之和。盡管銀行利潤增速相對往年也有顯著回落，但狀況遠(yuǎn)好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果利潤向金融部門集中，必然不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其不利于薄弱環(huán)節(jié)和新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展。盡管今年以來，央行特別注重流動性管理，貨幣市場利率相對于去年有了明顯的回落，但與企業(yè)融資相關(guān)的長期利率并未明顯回落，尤其是中小企業(yè)融資難融資貴的問題相當(dāng)突出。中央已經(jīng)確定大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，尤其是發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，而生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)主要由中小企業(yè)構(gòu)成。解決“融資難、融資貴”的問題已經(jīng)成為目前貨幣政策的重點(diǎn)指向。盡管已經(jīng)采取定向降息的辦法，但是其覆蓋面相當(dāng)狹窄。在當(dāng)前利率市場化程度仍然較低的情況下，降低企業(yè)融資成本的最直接的辦法就是“全面降息”。我們預(yù)計(jì)，未來“全面降息”的可能性增加。