信用債估值定價體系正醞釀著新一輪的變化。據(jù)業(yè)內(nèi)人士21日對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者透露，交易商協(xié)會最新召集債務(wù)融資工具主承銷商業(yè)務(wù)通氣會，對進(jìn)一步優(yōu)化定價估值有關(guān)事項進(jìn)行了研討。據(jù)了解，未來協(xié)會將對估值工作進(jìn)行考評，并在考評指標(biāo)基礎(chǔ)上，研究嘗試進(jìn)一步擴(kuò)充定價估值機(jī)構(gòu)數(shù)量至30家。

　　考慮到銀行間市場波動性，交易商協(xié)會未來也將研究適當(dāng)提高估值頻率，報價頻率由每周一次增加到每周兩次。與此同時，若出現(xiàn)貨幣政策調(diào)整或二級市場收益率普遍出現(xiàn)超過一定幅度變動，將協(xié)調(diào)估值機(jī)構(gòu)啟動臨時估值報價。業(yè)內(nèi)人士稱，此舉有利于進(jìn)一步提高定價估值的準(zhǔn)確性和指導(dǎo)意義。價格是市場的基礎(chǔ)，隨著估值報價機(jī)構(gòu)的范圍擴(kuò)大，以及二級市場引入多家收益率曲線可能性的增大，未來整個市場將有很大改觀。

　　方向　估值中樞擬進(jìn)一步優(yōu)化

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，我國信用債主要包括債務(wù)融資工具、企業(yè)債與公司債三大類。截至去年底，我國信用債總余額為9.3萬億元，占全部債券總余額逾三成。其中，債務(wù)融資工具發(fā)行額占比多達(dá)79%。

　　目前，在信用債市場定價機(jī)制方面，銀行間市場交易商協(xié)會每周都會公布的定價估值中樞供市場人士參考。具體而言，每周一上午，由包括商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金公司等在內(nèi)的22家估值機(jī)構(gòu)共同報價當(dāng)天二級市場實(shí)際利率，交易商協(xié)會依據(jù)算術(shù)平均的計算規(guī)則得出各期限評級債券品種的市場利率，并于當(dāng)天下午按照不同的信用等級和期限公布當(dāng)周的債務(wù)融資工具定價估值，以此作為市場參考收益率。

　　據(jù)了解，定價估值中樞經(jīng)過了很長一段時間的探索過程，其“前身”正是2009年8月組織形成的定價聯(lián)席會議。彼時，由于一二級市場開始經(jīng)常價格倒掛即發(fā)行溢價現(xiàn)象，有的債券價格倒掛達(dá)一百多個bp(基點(diǎn))，發(fā)行工作很難做。在此情況下，銀行間市場的主要承銷商、主要投資人等組成定價聯(lián)席會議，以主流機(jī)構(gòu)共識的二級市場實(shí)際利率為基礎(chǔ)，加上一定的點(diǎn)差，構(gòu)成債券發(fā)行利率下限。但定價聯(lián)席會議并不是一種徹底的市場化方式，而是一種階段性的方法。于是，2010年6月定價估值中樞正式推出并至今。

　　定價估值中樞對市場定價起到了一定指導(dǎo)意義。不過，也有不少市場人士反映，由于定價估值每周公布才一次，在市場變化很快的時候無法跟上市場的節(jié)奏，不能準(zhǔn)確反映市場。中國金融學(xué)會金融工程專業(yè)委員會副秘書長王志棟建議，要增加估值系統(tǒng)的頻度，而且還要形成一種自動的糾偏機(jī)制，這樣能對市場的定價基準(zhǔn)起到更好的指導(dǎo)意義。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者了解到，正是考慮到以上因素，交易商協(xié)會未來將研究適當(dāng)提高估值頻率，報價頻率由每周一次增加到每周兩次。

　　另外，協(xié)會將對估值工作進(jìn)行考評，并在考評指標(biāo)基礎(chǔ)上，嘗試研究進(jìn)一步擴(kuò)充定價估值機(jī)構(gòu)數(shù)量至30家。“在目前的22家報價機(jī)構(gòu)中，作為賣方的主承銷商銀行占了主要的地位，而作為投資交易主體的買方占比不高，未來將估值報價機(jī)構(gòu)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，引入更多買方機(jī)構(gòu)或者說交易型機(jī)構(gòu)來報價，將是一個方向。”一位接近交易商協(xié)會的人士表示。

　　該人士還表示：“針對有些人士反映有時候估值機(jī)構(gòu)報價比較隨意的情況，現(xiàn)在還未正式對外發(fā)布一個明確的對估值機(jī)構(gòu)的報價行為的考評和管理的辦法，但是估值機(jī)構(gòu)責(zé)任重大，未來也將考慮對它的報價行為有一種相應(yīng)的監(jiān)督。”

　　該人士還透露，由于現(xiàn)在發(fā)行主體差異越來越大，導(dǎo)致不同發(fā)行主體的債券估值差異也越來越大，未來是朝一個越來越細(xì)的方向來報價還是只針對一些基準(zhǔn)評級期限的債券來報價，也是需要研究的方向。

　　市場　定價基礎(chǔ)不準(zhǔn)引發(fā)雜音

　　“定價”是市場的靈魂，業(yè)內(nèi)人士表示，以何種機(jī)制來確定債券的價格，對整個債券市場的發(fā)展都非常重要。因為，價格是調(diào)節(jié)市場供需均衡的根本性力量。

　　王志棟表示，流動性不足與定價準(zhǔn)確度之間是雙向關(guān)聯(lián)關(guān)系。一般來說，定價不準(zhǔn)是因為二級市場沒有流動性，沒有交易自然也無法定價。反過來，如果定價不準(zhǔn)確也會影響它的流動性。業(yè)內(nèi)人士表示，如果二級市場的收益率曲線不準(zhǔn)確，很容易引發(fā)一級市場大面積的價格倒掛，去年6月錢緊時期便是先例。

　　“現(xiàn)在我國信用債市場看到的異常交易的增加和流動性不足主要是因為定價基準(zhǔn)不準(zhǔn)引起的。隨著估值報價機(jī)構(gòu)的范圍擴(kuò)大，以及引入多家收益曲線可能性的增大，未來整個市場將有很大改觀。”接近交易商協(xié)會的人士20日告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者。

　　據(jù)記者了解，目前除了交易商協(xié)會推出的估值報價中樞機(jī)制，我國主要編制二級市場收益率曲線單位有中債登、上海清算所、外匯交易中心和中證指數(shù)四家單位，各家機(jī)構(gòu)也都在積極探索自身收益率曲線的進(jìn)一步完善。

　　中債收益曲線是目前大部分二級市場產(chǎn)品定價所參考的曲線。有學(xué)者提出，中債收益率曲線存在的問題之一在于編制中使用的模型和數(shù)據(jù)采樣均不對外公布，不盡透明，而且其采用的關(guān)鍵期限計算法有失科學(xué)。而為了提高其估值的準(zhǔn)確性，中債收益曲線的編制單位中債登從今年開始，按月公布有爭議的信用債估值編制說明，并和市場人士做更加深入的溝通和交流。

　　另外，中證指數(shù)公司總經(jīng)理馬志剛?cè)涨霸趥乐祫?chuàng)新與風(fēng)險管理專題研討會上披露，過去一年來，中證指數(shù)公司對債券估值業(yè)務(wù)進(jìn)行了新的探索，實(shí)時國債收益率曲線和估值工作已基本完成測試，有望于近期正式上線；成立了資信評級部門，將對中證信用債估值形成有力支持。