8日，發(fā)改委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、國資委5部委聯(lián)合印發(fā)了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》通知稱，要加快推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率各項(xiàng)工作，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)。

通知明確了降低企業(yè)杠桿率工作的六大重點(diǎn)：

一是建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防控機(jī)制；

二是深入推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股；

三是加快推動“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置；

四是協(xié)調(diào)推動兼并重組等其他降杠桿措施；

五是完善降杠桿配套政策；

六是做好降杠桿工作的組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督；

此外，通知還將各項(xiàng)工作責(zé)任“細(xì)分到戶”，包括國家發(fā)展和改革委員會、中國人民銀行、財政部、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、工業(yè)和信息化部、中國證券監(jiān)督管理委員會、最高人民法院在內(nèi)的多個職能部門，都按照自己的職責(zé)分工負(fù)責(zé)相關(guān)工作任務(wù)。

3大任務(wù)五個月內(nèi)必須完成

值得注意的是，工作要點(diǎn)中著重了提出3項(xiàng)必須在2018年底前完成的任務(wù)。

1完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制研究依托多層次資本市場集中開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動性，拓寬退出渠道。2加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障針對轉(zhuǎn)股企業(yè)存在的股東行為規(guī)范和公司治理的特殊性問題，研究加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)利保護(hù)的政策措施。3完善“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置政策體系研究出臺有效處置“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能相關(guān)企業(yè)債務(wù)的綜合政策以及金融等相關(guān)領(lǐng)域的具體政策，落實(shí)好有利于“僵尸企業(yè)”出清的稅收政策，通過推動債務(wù)處置加快“僵尸企業(yè)”出清。

24項(xiàng)任務(wù)持續(xù)推進(jìn)

此外，還有24項(xiàng)任務(wù)將持續(xù)推進(jìn)。

建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防控機(jī)制方面，需要持續(xù)推進(jìn)的工作包括充分發(fā)揮國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制作用、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)負(fù)債的約束、完善國有企業(yè)資本管理機(jī)制、健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機(jī)制、完善大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險聯(lián)合處置機(jī)制5項(xiàng)任務(wù)。

深入推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股方面，需要持續(xù)推進(jìn)的工作包括壯大實(shí)施機(jī)構(gòu)隊(duì)伍增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力、拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)融資渠道、引導(dǎo)社會資金投向降杠桿領(lǐng)域、開展債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)、推動市場化債轉(zhuǎn)股與完善現(xiàn)代企業(yè)制度有機(jī)結(jié)合5項(xiàng)任務(wù)。

加快推動“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置方面，需要持續(xù)推進(jìn)的工作包括破除依法破產(chǎn)實(shí)施障礙、完善依法破產(chǎn)體制機(jī)制2項(xiàng)任務(wù)。

協(xié)調(diào)推動兼并重組等其他降杠桿措施方面，需要持續(xù)推進(jìn)的工作包括積極推動企業(yè)兼并重組、多措并舉盤活企業(yè)存量資產(chǎn)、有序開展資產(chǎn)證券化、多方式優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、積極發(fā)展股權(quán)融資5項(xiàng)任務(wù)。

完善降杠桿配套政策方面，需要持續(xù)推進(jìn)的工作包括穩(wěn)妥給予資本市場監(jiān)管支持、提高國有資產(chǎn)處置效率、加強(qiáng)會計審計業(yè)務(wù)指導(dǎo)3項(xiàng)任務(wù)。

做好降杠桿工作的組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督方面，需要指導(dǎo)重點(diǎn)行業(yè)和地區(qū)開展降杠桿工作、發(fā)揮典型案例的示范帶動作用、強(qiáng)化監(jiān)督約束確保有序開展、繼續(xù)做好宣傳與輿論引導(dǎo)工作等4項(xiàng)任務(wù)。

兩大亮點(diǎn)

川財證券研究所所長陳靂指出：一是從工作內(nèi)容看，文件將工作內(nèi)容進(jìn)一步分解細(xì)化，并且明確了責(zé)任單位和推進(jìn)時間，體現(xiàn)出中央?yún)f(xié)同監(jiān)管的治理思路和按序推進(jìn)的執(zhí)行力度。該則要點(diǎn)還要求于2018年底前完成，即明確有5個月的時間窗口，保證了政策的有效推進(jìn)和按期實(shí)施。

二是從實(shí)施對象看，此次《要點(diǎn)》文件以具備較強(qiáng)控制力和執(zhí)行力的國有企業(yè)為主要工作開展對象，體現(xiàn)了國家去杠桿的決心和態(tài)度。

五大重點(diǎn)

新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，通知中需要重點(diǎn)五方面內(nèi)容：

一是去杠桿的時間表。通知中明確要求國有企業(yè)根據(jù)行業(yè)的差異，要有明確降低杠桿率的目標(biāo)和時限，打破預(yù)算軟約束，建立高杠桿高風(fēng)險企業(yè)的名單，未來國企將是去杠桿的重中之重。

二是市場化法治化債轉(zhuǎn)股的具體措施。通知中提出定向降準(zhǔn)、私募股權(quán)等方式增加市場化債轉(zhuǎn)股的資金來源，但是有多少社會資金會真正參與到去杠桿市場化債轉(zhuǎn)股中值得關(guān)注。

三是通知中明確2018年底前要完成 “僵尸企業(yè)”的出清，因此關(guān)注僵尸企業(yè)出清對市場的沖擊。

四是通知中提出通過資本市場等渠道推動企業(yè)兼并重組，因此關(guān)注監(jiān)管層通過放松市場化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作幅度。

五是去杠桿是一個系統(tǒng)工程，因此，關(guān)注未來降杠桿工作中各部門組織協(xié)調(diào)和相關(guān)配套措施的實(shí)施進(jìn)度，避免個別部門單兵突進(jìn)，配套不及時帶來的市場沖擊。

市場化法治化債轉(zhuǎn)股將持續(xù)推進(jìn)

作為結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要手段之一，新一輪市場化法治化債轉(zhuǎn)股的持續(xù)推進(jìn)至關(guān)重要。

在深入推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股上，通知明確提出：

1，要壯大實(shí)施機(jī)構(gòu)隊(duì)伍增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力；

2，拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)融資渠道；

3，引導(dǎo)社會資金投向降杠桿領(lǐng)域；

4，完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制；

5，開展債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)；

6，推動市場化債轉(zhuǎn)股與完善現(xiàn)代企業(yè)制度有機(jī)結(jié)合；

7，加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)益保障。

交通銀行金融研究中心高級研究員吳劍表示，首先，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后商業(yè)銀行將放棄債權(quán)優(yōu)先清償次序，假如債轉(zhuǎn)股后企業(yè)經(jīng)營不善，實(shí)施債轉(zhuǎn)股會導(dǎo)致商業(yè)銀行遭受更大損失。商業(yè)銀行在項(xiàng)目篩選、債轉(zhuǎn)股企業(yè)管理及債轉(zhuǎn)股退出等方面將面臨新的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

其次，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的實(shí)施對商業(yè)銀行的短期利潤和資本消耗會產(chǎn)生一定壓力，也將影響其參與積極性。

值得注意的是，通知指出，要運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，積極為市場化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長期低成本資金提供支持。完善各類社會資金特別是股權(quán)性資金參與降杠桿和市場化債轉(zhuǎn)股的引導(dǎo)機(jī)制。

中原證券研究所所長王博表示，債轉(zhuǎn)股的主要資金來源包括銀行理財資金和市場化募集兩個方面，但二者目前都不具有穩(wěn)定、低成本、時效性長的特點(diǎn)。其中，銀行的理財產(chǎn)品在后期需要支付本金和利息，回報不確定，且投入資金量不大，不具有長期的可依賴性。而市場化募集資金則對回報率要求較高，這限制了它在債轉(zhuǎn)股中的參與規(guī)模。

為了幫助轉(zhuǎn)股企業(yè)獲得穩(wěn)定的中長期低成本資金源，需要通過政策引導(dǎo)，堅(jiān)持定向降準(zhǔn)等貨幣政策能夠適當(dāng)降低一些銀行的存款準(zhǔn)備金率，以擴(kuò)大企業(yè)獲取資金的額度和穩(wěn)定性。通過健全引導(dǎo)機(jī)制，可以使得更多社會資金加入，幫助企業(yè)降杠桿，股權(quán)性資金是其中與債轉(zhuǎn)股關(guān)聯(lián)度較高、操作較為便利的一種。

充分借助資本市場力量

通知指出，穩(wěn)妥給予資本市場監(jiān)管支持。對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，在堅(jiān)持市場“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。

同時，通知還提出，提高國有資產(chǎn)處置效率。在嚴(yán)格防止國有資產(chǎn)流失的前提下，對于納入重點(diǎn)降杠桿范圍企業(yè)的資產(chǎn)處置進(jìn)行專題研究，予以支持。嚴(yán)格在法定時限內(nèi)完成地方國有企業(yè)降杠桿涉及的國有資產(chǎn)審批事項(xiàng)，糾正不恰當(dāng)升高審批層次的做法或不審批不作為的現(xiàn)象。

陳靂表示，上述兩條提到的積極發(fā)展股權(quán)融資和給予資本市場監(jiān)管支持，其實(shí)也是對2017年底的金融工作會議精神的貫徹。近年來證監(jiān)會就股票發(fā)行制度改革、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展、多層次資本市場建設(shè)及逐步開放外資限制等方面，已經(jīng)做了很多制度性的改革和推進(jìn)。今年以來證監(jiān)會一方面就前期文件的征求意見稿繼續(xù)發(fā)布正式稿，就指導(dǎo)意見稿發(fā)布實(shí)施細(xì)則，另一方面就資本市場上正在發(fā)生的變化快速做出反應(yīng)，完善了上市公司退市制度、通過交易所完善了證券交易制度等。

此次《要點(diǎn)》進(jìn)一步明確了監(jiān)管思路，同時強(qiáng)化了優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合的發(fā)展路徑。陳靂認(rèn)為，在現(xiàn)有制度改革和建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的基礎(chǔ)上，此次《要點(diǎn)》的發(fā)布可能會推進(jìn)股債結(jié)合產(chǎn)品的發(fā)行、交易、結(jié)算管理，維持債券市場的規(guī)范良好運(yùn)行。

同時，陳靂認(rèn)為，自下而上看，在權(quán)益市場相對低迷的市場環(huán)境中，固定收益類資產(chǎn)本身可能吸納更多的流動資金，此時加強(qiáng)對債券市場的監(jiān)管，“加強(qiáng)企業(yè)降杠桿特別是債轉(zhuǎn)股的全過程檢查”，也是相當(dāng)具備針對性的風(fēng)險防范措施，有利于維護(hù)規(guī)范良好的資本市場運(yùn)行環(huán)境，使得金融更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高資產(chǎn)使用效率，加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。