消除多層嵌套抑制通道業(yè)務 剛兌“保護傘”等流弊將除

“統(tǒng)一規(guī)制”重構(gòu)百萬億資管格局

在全行業(yè)經(jīng)歷了焦灼的等待之后，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局日前聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(以下簡稱資管新規(guī))，全面覆蓋、統(tǒng)一規(guī)制各類金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務，消除資管產(chǎn)品的多層嵌套，限制通道，縮短資金鏈，降低資管機構(gòu)之間風險的傳遞性。高達百萬億元規(guī)模的中國資管市場，終于步入統(tǒng)一監(jiān)管時代。

資管新規(guī)遵循堅持嚴控風險的底線思維，堅持服務實體經(jīng)濟的根本目標，堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，堅持有的放矢的問題導向和堅持積極穩(wěn)妥審慎推進五大原則，重點針對資產(chǎn)管理業(yè)務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標準規(guī)制。同時，資管新規(guī)按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。過渡期為新規(guī)發(fā)布之日起至2020年底，對提前完成整改的機構(gòu)，給予適當監(jiān)管激勵。

資管新規(guī)明確，資產(chǎn)管理業(yè)務是金融機構(gòu)的表外業(yè)務，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務時不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務。未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，任何非金融機構(gòu)和個人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機構(gòu)應當做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務。在消除多層嵌套方面，資管新規(guī)要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務實行平等準入，從根源上消除多層嵌套的動機。同時將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務。

數(shù)據(jù)顯示，近年來我國金融機構(gòu)資管業(yè)務規(guī)模不斷攀升，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機構(gòu)開展資管業(yè)務也十分活躍。由于同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，導致監(jiān)管套利活動頻繁，加劇了風險的跨行業(yè)、跨市場傳遞。

中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤表示，資管新規(guī)關(guān)于打破剛性兌付、降低期限錯配風險、控制杠桿率風險、實現(xiàn)凈值化管理等要求，可能對資管行業(yè)甚至整個金融業(yè)造成重大影響。從短期影響來看，隨著資管行業(yè)標準的逐步統(tǒng)一，此前依托同業(yè)加杠桿、委外、多層嵌套等快速擴張的資管產(chǎn)品將受到明顯擠壓，資管行業(yè)盈利模式將發(fā)生根本性變化。監(jiān)管套利、過度加杠桿、期限錯配曾是眾多資管產(chǎn)品的主要盈利方式，也是滋生系統(tǒng)性金融風險的重要領(lǐng)域。資管新規(guī)針對上述問題所提出的監(jiān)管要求和操作規(guī)則，將從根本上改變此前“重套利、輕管理”“重規(guī)模、輕質(zhì)量”的行業(yè)投資風氣。

民生銀行研究院金融發(fā)展研究中心主任王一峰對《經(jīng)濟參考報》記者表示，相對于征求意見稿，資管新規(guī)有“三點放松”：在凈值管理方面，允許使用攤余成本法計量；分級產(chǎn)品設(shè)計有所放松；過渡期延長至2020年底，且新老劃斷。他認為，資管新規(guī)比征求意見稿過渡期延長了一年半，同時執(zhí)行新老劃斷標準，允許為接續(xù)存量資產(chǎn)進行發(fā)行產(chǎn)品對接。這些政策調(diào)整充分體現(xiàn)了監(jiān)管層尊重當前客觀現(xiàn)實，防止資產(chǎn)池出現(xiàn)流動性斷裂，政策設(shè)置較長的過渡期，可以有效防止影子銀行融資過快收縮而出現(xiàn)的斷崖效應。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，從中長期來看，資管新規(guī)是中國資管業(yè)務的第一個統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，也是大資管行業(yè)步入透明監(jiān)管、穿透式監(jiān)管新時期的標志。資管新規(guī)中一些帶有顛覆性的規(guī)則出臺，將打破傳統(tǒng)的剛性兌付以及過去一些屢禁不止的資金池業(yè)務、所謂保本保收益的承諾、虛假營銷以及不誠信的行為。這些將給資管產(chǎn)品的發(fā)行人和投資者帶來理念上顛覆性的改變，家庭理財和個人投資將會更加注重風險。