美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)今年以來第三次加息，13日將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到1.25%至1.5%的水平。

14日，歐洲央行、英國央行也宣布了議息結(jié)果，前者再次重申執(zhí)行縮減購債規(guī)模的計劃，后者則在上月加息后決定按兵不動。從趨勢上看，隨著世界經(jīng)濟穩(wěn)健增長，通脹水平逐漸升高，全球主要經(jīng)濟體將繼續(xù)推動貨幣政策回歸正常化，2018年可能見證更多加息時刻——

經(jīng)濟向好為美聯(lián)儲決策定調(diào)

美聯(lián)儲2015年12月啟動國際金融危機以來的首次加息，開始了緩慢的貨幣政策正?；M程。此后，美聯(lián)儲在2016年12月、今年3月和6月先后加息，并于今年10月開始縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。

與前兩年相比，美國經(jīng)濟今年展現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢，是美聯(lián)儲年內(nèi)三次加息的基礎(chǔ)。

美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計算增長3%，略低于第二季度的3.1%，但超過市場預(yù)期的2.5%。

美聯(lián)儲上月底發(fā)布的全國經(jīng)濟形勢調(diào)查報告顯示，10月至11月中旬，美國經(jīng)濟繼續(xù)溫和擴張，經(jīng)濟前景有所改善，價格壓力已經(jīng)增強。這份被稱為“褐皮書”的報告說，受訪地區(qū)節(jié)日消費預(yù)期整體樂觀，制造業(yè)活動繼續(xù)溫和擴張，但房地產(chǎn)市場增長仍不明顯。報告還表示，大部分地區(qū)的價格上漲壓力較9月份有所上升。

美聯(lián)儲在13日貨幣政策例會后發(fā)表了一份聲明，重申了對美國經(jīng)濟的樂觀判斷。聲明說，11月份以來的信息顯示美國經(jīng)濟保持穩(wěn)健增長，就業(yè)市場繼續(xù)強勁，失業(yè)率進一步下降；家庭消費保持溫和增長，企業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾個季度有所回升。聲明還指出，曾重創(chuàng)美國南部墨西哥灣沿岸地區(qū)的颶風(fēng)及災(zāi)后重建活動對近幾個月的經(jīng)濟、就業(yè)和通脹產(chǎn)生影響，但并未實質(zhì)性改變美國整體經(jīng)濟增長的前景。美聯(lián)儲仍然預(yù)計美國經(jīng)濟保持溫和擴張，就業(yè)市場保持強勁，通脹水平將在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%目標附近。

美聯(lián)儲主席耶倫此前在國會聯(lián)合經(jīng)濟委員會作證時說，預(yù)計美國經(jīng)濟將繼續(xù)擴張，勞動力市場繼續(xù)保持強勁增長，有望推動薪資和收入增速加快。

根據(jù)美聯(lián)儲當(dāng)天發(fā)布的季度經(jīng)濟預(yù)測顯示，2017年美國經(jīng)濟預(yù)計增長2.5%，高于9月份預(yù)測的2.4%，到2017年底美國失業(yè)率預(yù)計為4.1%，低于9月份預(yù)測的4.3%。美聯(lián)儲同時預(yù)計2018年美國經(jīng)濟增長2.5%，高于9月份預(yù)測的2.1%；到2018年底美國失業(yè)率預(yù)計為3.9%，低于9月份預(yù)測的4.1%。

國際機構(gòu)對美國經(jīng)濟今明兩年的增長預(yù)期也持樂觀態(tài)度。國際貨幣基金組織在《世界經(jīng)濟展望》報告中，將美國經(jīng)濟今明兩年的增長預(yù)期全部上調(diào)，預(yù)計今年增速將達2.2%，明年將達到2.3%。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織預(yù)計美國經(jīng)濟今明兩年將分別增長2.1%和2.4%。

耶倫接班人將“蕭規(guī)曹隨”

美聯(lián)儲主席耶倫在13日的新聞發(fā)布會上表示，美國經(jīng)濟增長將繼續(xù)支持美聯(lián)儲漸進加息。這是耶倫作為美聯(lián)儲主席的最后一次新聞發(fā)布會。2018年2月，現(xiàn)任美聯(lián)儲理事杰羅姆·鮑威爾將接替耶倫成為下一屆美聯(lián)儲主席。根據(jù)鮑威爾的表態(tài)，未來美聯(lián)儲還將穩(wěn)步提高利率并縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，同時放松金融監(jiān)管，這些措施會增加全球資金向美國流動的意愿并有助于華爾街在金融領(lǐng)域繼續(xù)號令世界。

特朗普上月初宣布提名現(xiàn)年64歲的鮑威爾接替美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫。外界普遍預(yù)期，鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲后將延續(xù)耶倫任內(nèi)謹慎漸進的加息節(jié)奏，繼續(xù)推動貨幣政策正?；倪M程。

鮑威爾通過美聯(lián)儲官方網(wǎng)站表示，如果獲得參議院批準，他將領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲繼續(xù)加息和收縮資產(chǎn)負債表(“縮表”)。鮑威爾表示，如果獲得參議院批準，他將與其他美聯(lián)儲同事一起支持美國經(jīng)濟朝著全面復(fù)蘇繼續(xù)取得進展，在保持就業(yè)市場強勁增長的同時，推動美國通脹率逐步升至2%的目標。

“我們預(yù)計利率水平將進一步上升，資產(chǎn)負債表規(guī)模將逐步收縮。”鮑威爾說。他表示，盡管美聯(lián)儲竭力提高其政策的可預(yù)見性，未來仍充滿不確定性，美聯(lián)儲必須根據(jù)經(jīng)濟變化靈活調(diào)整政策，同時準備好應(yīng)對威脅美國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟繁榮的新風(fēng)險。

路透社的報道稱，鮑威爾如果獲得參議院批準，將在現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫2月份任職到期后接替她的職務(wù)，屆時他繼承的將是穩(wěn)健的經(jīng)濟成長，至少未來數(shù)月貨幣政策不會大變。但他也將接下耶倫尚未完成的工作，也就是經(jīng)濟方面的幾個未解難題，為何通脹如此低迷、金融市場狀況在貨幣政策制定時所扮演的角色，在利率較低時如何應(yīng)對經(jīng)濟衰退等。除非美國將接近紀錄高位的101個月擴張趨勢再延續(xù)四年，否則鮑威爾不得不應(yīng)對衰退局面，但很多人認為美聯(lián)儲還沒有做好相應(yīng)準備。

鮑威爾就此指出，目前并不清楚美國通脹持續(xù)疲軟的原因，但如果通脹疲軟的狀況持續(xù)，美聯(lián)儲將更緩慢地加息。他還預(yù)計，美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表將持續(xù)三到四年，最終規(guī)模將從目前的約4.5萬億美元降至2.5萬億到3萬億美元的水平。

美聯(lián)儲加息周期未至中盤

從2015年首次加息算起，美聯(lián)儲已經(jīng)5次上調(diào)基準利率，但目前水平與美聯(lián)儲希望達到的中性利率水平還有相當(dāng)長的一段距離。根據(jù)美聯(lián)儲13日發(fā)布的利率預(yù)測顯示，到2018年底聯(lián)邦基金利率中值將升至2.1%，意味著2018年美聯(lián)儲會加息3次。還有分析指出，為了給應(yīng)對下次經(jīng)濟衰退準備更多“彈藥”，美聯(lián)儲有可能加快升息步調(diào)，爭取兩年內(nèi)將基準利率水平推升到3%以上。

將利率回歸到所謂的“中性水平”，是美聯(lián)儲的終極目標。這樣的利率水平既不會對經(jīng)濟產(chǎn)生刺激作用，也不會抑制經(jīng)濟增長，而是保持恰到好處的中性。美聯(lián)儲官員稱之為“長期均衡利率”或者“長期中性利率”。在此次金融危機之前，許多經(jīng)濟模型都認為該利率應(yīng)處于接近4%的水平，經(jīng)通脹調(diào)整后該利率應(yīng)為接近2%。

回到2004年6月，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘意識到美聯(lián)儲的貨幣政策是時候回歸中性水平了。短短兩年間，美聯(lián)儲連續(xù)17次小幅加息，在加息周期還未結(jié)束之時，格林斯潘退休了，繼任者伯南克完成了最后3次加息。仔細算來，格林斯潘和伯南克一共用了25個月將聯(lián)邦基金利率推高到5.25%。

目前，外界普遍認為，本輪加息周期的終點還很遙遠，2018年美聯(lián)儲的加息節(jié)奏將與今年相同。目前，比較流行的預(yù)測是2018年、2019年、2020年美聯(lián)儲還將分別加息3次、2次、2次。投資銀行美銀美林在報告中預(yù)測，美聯(lián)儲將在2018年加息3次，在2019年加息2次。

有分析人士指出，2018年美聯(lián)儲仍可能決定加快加息步伐。美國正在推進的稅改計劃和即將接任的美聯(lián)儲主席人選杰羅姆·鮑威爾，是外界最關(guān)注的可能影響美聯(lián)儲加息路線的兩大因素。華爾街投行美銀美林也提到，市場可能低估了稅改方案對美國經(jīng)濟增長的潛在影響，2018年一季度美聯(lián)儲加息節(jié)奏可能進一步加快。

目前，美國國會參眾兩院正就大規(guī)模減稅法案的政策細節(jié)展開最后協(xié)商，預(yù)計大幅降低企業(yè)和個人所得稅率將導(dǎo)致未來十年美國財政赤字增加約1萬億美元。減稅和財政刺激對美國經(jīng)濟增長的影響有多大，會否導(dǎo)致美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏？這些問題的答案仍不明確。

美聯(lián)儲主席耶倫在13日的新聞發(fā)布會上表示，伴隨美國國會討論減稅法案，許多美聯(lián)儲官員預(yù)測美國經(jīng)濟前景時已考慮財政刺激的因素，金融市場也已大部分消化減稅政策的樂觀預(yù)期。她指出，美聯(lián)儲官員與大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家對減稅政策的分析一致，認為減稅可能會小幅提升未來幾年美國經(jīng)濟增長。

不過，也有專家認為，此次美聯(lián)儲釋放的是“鴿派”信號，即未來兩年將繼續(xù)保持小幅加息的節(jié)奏，不會加快升息步伐。

美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所所長亞當(dāng)·波森認為，美聯(lián)儲最初會不情愿大幅加息，以免對沖特朗普政府刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的效果。國際金融業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家羅賓·布魯克斯強調(diào)，避免美元匯率過度升值是美聯(lián)儲采取小幅漸進加息的重要原因。

全球加息或成大概率事件

因奉行港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，香港金融管理局14日宣布，基本利率根據(jù)預(yù)設(shè)公式上調(diào)25個基點至1.75厘，即時生效。在此之前，全球還有一些主要經(jīng)濟體先后宣布開啟加息周期。隨著世界經(jīng)濟狀況日益改善，主要經(jīng)濟體保持好于以往的復(fù)蘇態(tài)勢，過去幾年全球貨幣政策明顯分化的局面將一去不返，隨之而來的大概率事件將是全球貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，此前應(yīng)對國際金融危機、抵御嚴重衰退的寬松貨幣政策，甚至是超寬松的非常規(guī)貨幣政策，將緩慢而謹慎地回歸正常化。

回到2013年12月，在經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲在當(dāng)月政策例會后宣布，從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購買規(guī)模，將長期國債的購買規(guī)模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元。這被市場理解為美聯(lián)儲退出量化寬松政策的第一步。從那時起，美聯(lián)儲成了全球貨幣政策制定者中的“孤獨者”，也為之后數(shù)年全球主要經(jīng)濟體的貨幣政策呈現(xiàn)分化格局埋下伏筆。到了2015年12月16日，美聯(lián)儲終于宣布加息，將聯(lián)邦基金利率提高25個基點，到0.25%至0.5%這一區(qū)間，為2006年6月以來美聯(lián)儲首次加息，也是美國貨幣政策回歸中性水平的最強信號。2016年，美聯(lián)儲繼續(xù)加息，但其他央行不為所動。

形勢在2017年發(fā)生了轉(zhuǎn)變。加拿大央行于今年7月和9月兩次加息，成為美聯(lián)儲的“追隨者”。進入11月，英國央行和韓國央行也做出了類似決定。

英國央行(英格蘭銀行)11月初宣布，將基準利率提高25個基點至0.5%，這是自2007年7月之后英國央行首次加息。

根據(jù)當(dāng)天公布的英國央行貨幣政策委員會會議紀要，該委員會以7比2的投票結(jié)果決定提高基準利率，并一致通過繼續(xù)執(zhí)行寬松措施，包括繼續(xù)購買100億英鎊的英國公司債券，維持4350億英鎊的金融資產(chǎn)購買規(guī)模。

月底時韓國中央銀行(韓國銀行)將基準利率從1.25%上調(diào)至1.50%。這是韓國央行2011年6月以來首次出臺加息政策，也是維持利率連續(xù)16個月不變之后首次調(diào)整。韓國央行當(dāng)天舉行金融貨幣委員會全體會議，經(jīng)過投票作出上調(diào)基準利率的決定。韓國央行發(fā)表聲明說，作出加息決定是因韓國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好。聲明說，金融貨幣委員會認為，韓國國內(nèi)經(jīng)濟強勁增長趨勢持續(xù)，國內(nèi)消費溫和增長，投資領(lǐng)域發(fā)展積極，同時出口保持高增長率，國內(nèi)經(jīng)濟增長率有望超過此前預(yù)期。

值得一提的是，得益于歐元區(qū)經(jīng)濟今年復(fù)蘇勢頭良好，前幾年苦苦支撐的歐洲央行10月底在法蘭克福宣布，維持歐元區(qū)現(xiàn)行的零利率政策不變，但將每月購債規(guī)?？s減一半。此舉表明歐洲央行審慎開啟了退出超寬松貨幣政策的序幕。

全球范圍內(nèi)更多央行投身加息陣營，一方面是因各自經(jīng)濟保持良好復(fù)蘇態(tài)勢，有必要對過去執(zhí)行的寬松貨幣政策進行調(diào)整。根據(jù)經(jīng)合組織的判斷，全球多個主要經(jīng)濟體今明兩年有望加速增長，反映出全球經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐變得更加同步；另一方面，一些國家的通貨膨脹率已經(jīng)呈現(xiàn)走高態(tài)勢，也引起了貨幣政策制定者的關(guān)注。此外，美聯(lián)儲連續(xù)加息，勢必產(chǎn)生外溢效應(yīng)，提高本國利率也不失為一種有效的應(yīng)對之策。有分析指出，進入2018年，還會有其他央行主動或被動地投身加息陣營。

還有報道稱，國際貨幣基金組織亞太部助理主任詹姆斯·丹尼爾表示，美聯(lián)儲加息政策已被市場大部分提前消化，去年以來中國資本外流壓力明顯減小，同時外匯儲備水平非常充足，預(yù)計美聯(lián)儲加息不會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。

對更多新興經(jīng)濟體來說，美聯(lián)儲連續(xù)加息，將提高資金流失的風(fēng)險。國際金融協(xié)會發(fā)布的報告顯示，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長加速且全球風(fēng)險偏好上升，對沖了美聯(lián)儲執(zhí)行貨幣政策正?；胧┑臎_擊，預(yù)計今年流入新興經(jīng)濟體的國際資本將增至1.1萬億美元，但對美聯(lián)儲的未來行動仍要加以警惕。國際金融協(xié)會全球資本市場高級主管索尼婭·吉布斯表示，國際資本流動仍將受到美國通脹率和美聯(lián)儲貨幣政策等不確定因素影響，國際債券收益率上漲速度快于預(yù)期，可能導(dǎo)致一個更具挑戰(zhàn)性的局面，尤其對新興經(jīng)濟體債務(wù)流動來說，更是一大威脅。

國際貨幣基金組織也發(fā)出警告，一旦全球通脹率大幅回升，主要央行突然收緊貨幣政策，就有可能引發(fā)金融市場動蕩。該組織預(yù)計，在利率大幅上升以及股價和房價降幅超過10%的情況下，全球經(jīng)濟將會出現(xiàn)衰退，新興經(jīng)濟體將面臨資本外流的巨大風(fēng)險。

為此，國際貨幣基金組織建議，美聯(lián)儲、歐洲央行等主要央行應(yīng)清楚地向市場傳遞緩慢退出貨幣刺激政策的計劃，以避免市場動蕩，金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)采取宏觀審慎政策以降低杠桿率，控制金融風(fēng)險。