美聯(lián)儲(chǔ)14日宣布加息25個(gè)基點(diǎn),將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到1%至1.25%的水平,這是美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)第二次加息。

自2015年12月至今,美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息四次共100個(gè)基點(diǎn),這被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是美國持續(xù)退出寬松所采取的舉措。由于市場(chǎng)此前普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月將加息,因此此次加息行動(dòng)沒有引起市場(chǎng)大的震蕩,美國股市、債市、美元匯率以及全球大宗商品市場(chǎng)反應(yīng)平平,波動(dòng)幅度都不大。

下半年將再加息一次

加息之所以在預(yù)期之中,是因?yàn)槊绹褪澜缃?jīng)濟(jì)總體狀況符合美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收縮貨幣供應(yīng)的條件。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和增長,失業(yè)率已降到4.3%,是近16年來最低的水平;美聯(lián)儲(chǔ)瞄準(zhǔn)的通脹率(PCE)雖然沒有達(dá)到2.0%的水平,但消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)已達(dá)到2.2%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),美國充分就業(yè)時(shí)的利率水平是4.4%。盡管目前普遍認(rèn)為正常的中性利率水平已降至3%,但即便這次加息后利率水平也只有1.25%,離正常的3%差距很遠(yuǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫對(duì)加息進(jìn)程非常謹(jǐn)慎,除美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外,世界經(jīng)濟(jì)也常常成為耶倫的參考范圍。而現(xiàn)在世界整體經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn),歐盟和多數(shù)新興國家今年上半年的經(jīng)濟(jì)增速都比去年高。正因?yàn)榇?耶倫在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上表示,“未來的經(jīng)濟(jì)增長率將使美聯(lián)儲(chǔ)可以繼續(xù)以漸進(jìn)式方式加息”。這一方面說明美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的前景得到了美聯(lián)儲(chǔ)的認(rèn)可,另一方面也明確了美聯(lián)儲(chǔ)未來緩慢加息的進(jìn)程仍然會(huì)持續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)3月加息時(shí)表示今年將加息三次。根據(jù)目前的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì),下半年再次加息將是確定的。

年內(nèi)將啟動(dòng)縮表進(jìn)程

結(jié)束寬松貨幣政策逐步提高利率的同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)正考慮縮減資產(chǎn)負(fù)債表。2008年嚴(yán)重的金融危機(jī)后,美聯(lián)儲(chǔ)采取了三輪量化寬松貨幣政策,共購入3.9萬億美元的各類政府債券和其他抵押資產(chǎn)支持的證券。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由9000億美元擴(kuò)充至4.5萬億美元。

目前美聯(lián)儲(chǔ)雖然提高了四次利率,但市場(chǎng)流動(dòng)性仍處于偏寬松狀態(tài),銀行的工商企業(yè)貸款仍然非常充足。美國銀行給小企業(yè)的貸款余額從2016年年初的162億美元上升至年底的3279億美元。這說明,利率的提升并沒有影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。在通貨膨脹預(yù)期往上走的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)啟動(dòng)縮表進(jìn)程,計(jì)劃在開始時(shí)每月縮減100億美元,即將所持債券到期本金收回后不再進(jìn)行投資。其中,國債收回的上限設(shè)定為60億美元,機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券(MBS)的上限為40億美元;未來每個(gè)季度增加一次縮表規(guī)模,直到每月縮減規(guī)模達(dá)到500億美元,其中300億美元國債、200億美元資產(chǎn)抵押貸款支持類債券。

按照這一進(jìn)程,美國2017年資產(chǎn)負(fù)債表收縮的規(guī)模不會(huì)很大,對(duì)市場(chǎng)流行性造成的影響也不會(huì)很激烈。就美國目前4.5萬億美元規(guī)模而言,2017年收縮的規(guī)模不會(huì)超過1000億美元,可謂只有象征性的意義。2018年以后,美聯(lián)儲(chǔ)如果按照其公布的計(jì)劃縮表,屆時(shí)對(duì)美國和國際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性收縮的影響會(huì)逐步顯現(xiàn)。當(dāng)然,美國經(jīng)濟(jì)明年會(huì)出現(xiàn)什么樣的新情況,以及新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席會(huì)采取什么樣的貨幣政策,都將會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表產(chǎn)生影響。

對(duì)世界和中國影響可控

美聯(lián)儲(chǔ)此次加息對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響基本上因預(yù)期而提前得到釋放。美國股市已創(chuàng)下新高,因此未來股市將不會(huì)在此消息的刺激下繼續(xù)快速上漲,僅美國國債的收益率會(huì)受影響而溫和下降。新興國家金融市場(chǎng)遭受資金外流的沖擊可能性也很小。美元匯率可能不會(huì)因此次加息而迎來一波升值的行情。相反,由于歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好,處于低位的歐元或許得到市場(chǎng)的青睞,出現(xiàn)逐步回升的行情。這對(duì)于人民幣維持對(duì)美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定也比較有利。

而中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)企穩(wěn)的跡象明朗化,中國人民銀行與金融監(jiān)管當(dāng)局正在采取措施加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管控和流動(dòng)性監(jiān)管,國內(nèi)避險(xiǎn)和投機(jī)性短期資金外流的動(dòng)力和渠道都在縮小。因此,美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的溫和進(jìn)程對(duì)中國金融市場(chǎng)的影響是可控的。

美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣的另一個(gè)影響是以美元計(jì)值的大宗商品價(jià)格,尤其是通過石油價(jià)格影響全球原材料價(jià)格的變動(dòng)。從內(nèi)在機(jī)理看,美元流動(dòng)性收縮,會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下降,這給很多出口初級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展中國家?guī)聿焕绊憽２贿^,大宗商品價(jià)格在危機(jī)后整體處于較低水平,隨著世界經(jīng)濟(jì)增長局勢(shì)趨穩(wěn)以及中國結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能的推進(jìn),對(duì)大宗商品的需求開始復(fù)蘇。這兩種影響相互抵消后,大多數(shù)大宗商品的價(jià)格也不會(huì)有大幅度下降的空間。而這對(duì)于中國等主要資源進(jìn)口國而言,也是有利的。

總體看,美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表只要不出現(xiàn)激烈進(jìn)程,世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)因此遭受重大沖擊。值得關(guān)注的倒是未來一兩年內(nèi),美國經(jīng)濟(jì)在特朗普減稅和其他財(cái)政政策的刺激下是否會(huì)出現(xiàn)新的泡沫,并在隨后因美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收縮貨幣而引發(fā)新一輪衰退。

(作者系上海社科院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員、國家高端智庫資深咨詢專家徐明棋)