[經(jīng)濟日報·題要]11月份社會融資規(guī)模大幅提升,與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合,顯示實體經(jīng)濟需求有所恢復,有助于為經(jīng)濟進一步提供支撐。M2增速回落,也顯示金融去杠桿下貨幣條件有所收緊。在擾動因素增多的情況下,如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長,對貨幣政策提出了挑戰(zhàn)

12月14日,中國人民銀行發(fā)布11月份貨幣金融數(shù)據(jù)顯示,社會融資規(guī)模大幅提升,其中表外融資提升幅度尤其明顯,信貸規(guī)模也較10月份有所回升,居民中長期貸款占比依然較大,M2(廣義貨幣)增速略有回落,M2與M1(狹義貨幣)的增速差連續(xù)5個月收窄。

社融提升幅度較大

央行數(shù)據(jù)顯示,11月份,社會融資規(guī)模增量1.74萬億元,比去年同期多7111億元,環(huán)比較10月份增加逾8400億元。11月份社融增長有季節(jié)性因素。從歷史上看,11月份社融數(shù)據(jù)一般較10月份增加較多,過去3年平均多增了4413億元。除季節(jié)性因素外,主要是表外融資的表現(xiàn)超出以往。

表外融資中,未貼現(xiàn)票據(jù)終結(jié)此前連續(xù)7個月下降,首次轉(zhuǎn)為增加,且增量為1173億元。委托貸款和信托貸款新增規(guī)模環(huán)比大幅提升,增幅分別高達175%和207%。業(yè)內(nèi)專家認為,這與近期經(jīng)濟企穩(wěn)回升有關。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認為,11月份社融數(shù)據(jù)相當強勁,這與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合,顯示實體經(jīng)濟需求有所恢復。

民生銀行首席研究員溫彬分析,11月份比較突出的是社融存量增長超出市場預期,同比增長13.3%,超越年初13%的目標。近期宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升,工業(yè)生產(chǎn)和投資平穩(wěn)提升,企業(yè)融資需求比較旺盛,更多通過表外融資,比如信托和委托貸款等方式獲得融資。銀行受MPA考核和資本金約束影響,對企業(yè)部門信貸發(fā)放相對比較平穩(wěn)。

專家表示,社融規(guī)模同比快速增長,或?qū)閷嶓w經(jīng)濟進一步企穩(wěn)提供支撐。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平分析說,1月至11月,僅未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票因監(jiān)管趨嚴大幅下降,其他社融項目基本保持高增速,直接融資的增速相對更快。結(jié)合近期其他宏觀經(jīng)濟指標分析,社會融資的加速很可能對未來一段時間制造業(yè)的企穩(wěn)改善形成支撐,這也很大程度上可以對沖隨后房地產(chǎn)開發(fā)投資回落所帶來的負面影響。

房貸占比依然較高

11月份新增貸款環(huán)比小幅回升。當月人民幣貸款增加7946億元,其中住戶部門中長期貸款增加5692億元;非金融企業(yè)及機關團體貸款增加1656億元,其中,短期貸款增加428億元,中長期貸款增加2018億元。企業(yè)中長期貸款環(huán)比10月份有所增加,通常被視為房貸的居民中長期貸款占比仍然較高。

9月末,房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺,業(yè)內(nèi)人士此前估計調(diào)控將對房貸增長構(gòu)成壓制,但由于時滯效應和銀行有意調(diào)整房貸投放節(jié)奏等原因,目前效果尚不顯著。

溫彬表示,信貸比上月進一步回升。投向主要是零售部門,因為按揭貸款會有時滯,居民按揭貸款依然保持平穩(wěn)增長。

中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳認為,在當前信貸資產(chǎn)荒的背景下,按揭貸款仍是新增規(guī)模中的主要部分,原因在于限購前的按揭款項逐步審批,同時,銀行亦有意放緩審批節(jié)奏。但可以肯定的是,明年開始,個人按揭貸款的明顯回落會使銀行信貸投放承受更大壓力。

在貨幣供應方面,M2增速較10月份小幅回落,當月M1與M2的“剪刀差”繼續(xù)收窄。

溫彬認為,M2增速有所回落,主要有兩個原因,一是去年同期基數(shù)較高,二是外占負增長有較大影響。11月份外匯占款減少3827億元,導致廣義貨幣增速回落。

劉東亮分析,M2增速回落,拆借市場成交量同比顯著下滑,拆借利率同比則大幅上升,顯示在金融降杠桿措施的推動下,貨幣條件有所收緊,金融加杠桿成本上升,預計可有效控制金融杠桿的進一步擴張。

在有效控制金融杠桿擴張的同時,央行通過多種工具手段加大投放,對沖外匯占款下降帶來的影響。11月份,央行通過公開市場操作凈投放4500億元,同時通過中期借貸便利凈投放6240億元,增加抵押補充貸款355億元。溫彬認為,由于央行加大操作力度,總體來看,流動性保持平穩(wěn)。

對貨幣政策提出要求

雖然流動性總體平穩(wěn),但臨近年末,擾動因素增多,如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長,對貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。

劉東亮認為,總體來看,金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出“緊貨幣、寬信用”的思路,但值得注意的是,伴隨持續(xù)的資金緊張和債券市場大跌,企業(yè)發(fā)行債券融資的成本已顯著抬升,票據(jù)利率已出現(xiàn)大幅上升,除存貸款外幾乎所有的利率都在上行,這意味著銀行負債端成本在上升,未來資產(chǎn)端投放價格也可能水漲船高。

諸建芳預計,總的來看,下半年信貸規(guī)模較上半年有明顯下降,除資產(chǎn)荒問題外,央行的窗口指導起到了很大作用。受到資產(chǎn)價格和匯率的壓力,寬信用的格局明顯有所變化,這種變化也將在未來一段時間內(nèi)主導信貸的規(guī)模走向。

連平認為,未來一段時間,貨幣政策仍處兩難之中。要求政策進一步寬松的原因主要為:適逢季末年末,市場流動性時點性、局部性趨緊的狀況通常會發(fā)生。流動性趨緊的預期可能通過銀行表外理財?shù)蓉搨说氖湛s向非銀金融機構(gòu)傳遞。制約政策進一步寬松的因素則主要集中于:人民幣貶值壓力仍存,物價回升勢頭較強,房地產(chǎn)調(diào)控效果尚未深度體現(xiàn)等。同時,考慮國際因素,當前國內(nèi)貨幣政策最佳狀態(tài)就是保持穩(wěn)健、保持市場流動性合理寬裕和一定程度上穩(wěn)定人民幣匯率。(經(jīng)濟日報記者 張 忱)