A股上市公司破3000家!中國經濟全面進入資本時代

這一刻來了!

2016年12月9日,如通股份、易明醫(yī)藥、高爭民爆3股在滬深交易所同時掛牌,A股上市公司突破3000家。從“老八股”到3000股,從“試驗田”到“主戰(zhàn)場”,從無人喝彩到應者云集,A股市場歷經26年新陳代謝,如今已匯聚產業(yè)標桿與國人財富,不僅成為中國經濟最佳的市場化資源配置總平臺,而且在全球資本市場已舉足輕重。

3000只上市A股,年產值近30萬億元,總市值逾52萬億元,這不僅是中國資本市場的一個跨越,亦是中國經濟全面進入資本時代的重要標志。

數往知來。站在這個歷史時點上回望來路,中國A股市場的成長已然呈現三大歷史階段,每個階段都獨具時代特色,拂去驚濤駭浪般的牛熊輪轉表象,一條中國經濟創(chuàng)新轉型的歷史發(fā)展脈絡隱然其中。

股市“搶跑”與市場經濟

1990年12月19日,隨著上海證券交易所開市的第一槌響起,新中國的證券市場悄然開啟。當天,在上交所上市的股票8只。從“老八股”開始,到第一個千股,市場耗時十載;到第二個千股,又走了10年,第三個千股卻只用了6年。

26年,3000只上市A股,在中國經濟發(fā)展史上留下了怎樣的非凡歷程?

“這26年非常值得回憶和總結?！鼻迦A經管學院客座教授、清華控股旗下諾德基金董事長潘福祥如此慨嘆。25年前,作為中國高校最早開設《證券投資學》的青年教師,潘福祥擔任清華大學經管學院的院長助理,投身A股市場進行教學實踐,從此,與A股市場結下不解之緣。在潘福祥看來,從時間軸和上市A股數量千位數增長的節(jié)點來看,確實與中國經濟改革和發(fā)展的進程有著鮮明的關聯特征。

“回過頭去看,在整個市場經濟體系從無到有的建立和深化過程中,資本市場在第一個10年處于‘搶跑’狀態(tài)?！迸烁Ｏ檎f。

之所以說是“搶跑”,從理論層面而言,表征為虛擬經濟的資本市場,是市場經濟高度發(fā)達的產物,其宗旨是服務實體經濟。換言之,證券交易須以商品經濟為基礎,以產權明晰為前提。從歷史實踐看,大機器工業(yè)時代對資本產生巨大需求,于是匯聚社會資本的股份制應運而生,股份發(fā)行和流通轉讓又呼喚出了配置社會資源的資本市場。上述兩個層面都決定了資本市場應該是商品經濟高度發(fā)展的情況下代表社會先進生產力的高效率資源配置機制。但是,上世紀90年代初的中國,仍帶有濃厚的計劃經濟色彩,物價尚未放開,商品市場才剛露苗頭,勞動力、土地、技術等要素市場也沒有形成,然而中國資本市場卻在此時呱呱落地,跌跌撞撞搶跑了。

現在回頭看,這種先行先試無疑是可貴的創(chuàng)新改革,當時卻爭議很大。在新舊經濟體制的劇烈摩擦和尖銳對抗的夾縫中“早產”的資本市場彼時無人喝彩。

“這就決定了在一開始,證券市場就是一個相互妥協和不斷試錯的產物,留下了先天不足的制度缺陷。所以根本不敢讓大企業(yè)上市?！迸烁Ｏ榛貞?。

國企在中國資本市場因此“姍姍來遲”。在上交所“老八股”中,除真空電子作為上海市經濟體制改革的成果,以“全國第一家成立的大型股份制國企”的身份上市外,其余均非國資正規(guī)軍。比如,飛樂音響的改制主體是為解決職工子弟就業(yè)問題而成立的企業(yè)勞動服務公司(當時俗稱“三產”);延中實業(yè)的改制主體是上海市的一個街道生產小廠……在計劃經濟向市場經濟轉型初期,這類企業(yè)的產品和生產資金大都不在計劃內,需自找集資途徑,而尚未市場化的銀行體系無法為它們提供服務,從而決定了這些企業(yè)試圖抓住其實自己并不懂的“股份制”,出發(fā)點只有一個:向社會融資。

“融資,是中國發(fā)展資本市場首要的功能?！睒阋踪Y本董事長尚志強如此表示,A股創(chuàng)立初期那幾年屬于中國探索股市融資功能的試點階段,這不僅體現在企業(yè)屬性上,而且從地域角度看,是先從上海、深圳兩地企業(yè)試點,再逐步擴大到全國。

這是一塊試驗田。不管以什么方法衡量,這些公司都不涉及國計民生的主導行業(yè),不影響國家經濟命脈。代表經濟成長的主要龍頭不上市,市場只有“股價”沒有“估值”。

偶然中有歷史之必然。最終,這塊試驗田試出了一條中國經濟現代化大道:社會主義與市場經濟可以很好地結合,股份制改革可以給中國經濟帶來巨大推動。于是,轉折發(fā)生在1992年。

1992年10月,黨的十四大報告正式確立了社會主義市場經濟體制的改革目標。當年,全國各城市經批準建立了近400家股份制試點企業(yè),使全國股份制企業(yè)達到3700多家。同時,國務院還批準9家國有企業(yè)改組為股份公司,并到香港等地上市。

思想解放,池深魚躍。數據顯示,1992年,A股迎來37家新上市公司;1993年,又新增上市公司107家。

國企大軍與“實至名歸的10年”

是不期而遇,還是歷史必然?區(qū)域試點之后,A股市場開始被賦予國企解困這一歷史使命。

2000年8月,A股數量達到劃時代的1000只,這背后,是始于1997年提出的國有企業(yè)深化改革“三年之戰(zhàn)”,而2000年,正是實現三年目標的最后一年。最終,在股份制改革的推動下,國企三年脫困的成果是:2000年1至10月,國有及國有控股工業(yè)企業(yè)實現利潤1839億,同比增加1.6倍。

期間,兩大石油集團、寶鋼集團、十大軍工集團先后組建。1997年5月,新興鑄管成功發(fā)行,成為首家由軍需企業(yè)發(fā)起、改制上市的股份公司。1998年至2000年,國有企業(yè)在境外上市22戶,共籌資267億美元;在境內上市307戶,共籌資2723億元。

記者統(tǒng)計發(fā)現,1997年至2000年,A股新上市的公司達529家,其中半數以上歸功于這三年多的國企深化改革,期間國企股份制改造上市數占比高達58%,從而確立了中國資本市場的牢固地位。這期間,鞍鋼股份、上海汽車、東方航空、國電電力、云南銅業(yè)、兗州煤業(yè)、太原重工、太鋼不銹、寶鋼股份等重點國企先后在A股上市。

“所以,‘第一個千股’所經歷的10年是‘補課的10年’,補市場經濟的課,補要素市場和商品市場追上來的課?！敝Z德基金董事長潘福祥如此點評。他同時表示,直到2001年,中國加入WTO,成為“補課”成功的標志。

而對“第二個千股”形成的10年,潘福祥認為這是中國資本市場“實至名歸的10年”。因為這期間,中國證券市場在總量上和結構上都得到了極大的發(fā)展,國有大型企業(yè)上市快跑,改變了之前資本市場整體上不具備成為國民經濟晴雨表條件的狀況:2001年至2010年,中國石化、中國聯通、中信證券、長江電力、國有五大股份制商業(yè)銀行以及中國石油、中國鐵建、中國建筑、中國重工等紛紛上市。

2006年12月,國資委發(fā)布《關于推進國有資本調整和國有企業(yè)重組的指導意見》,推動了央企優(yōu)質資產上市,提供了A股市場建構有效估值體系的充分條件;與此同時,2005年至2006年的股權分置改革,解決了困擾資本市場的先天不足問題,使得資本市場得以在相當程度上體現國家經濟發(fā)展在改革開放后的成果。

“始于2006年的大牛市,很好地反映了國民經濟整體發(fā)展綜合成果,是企業(yè)業(yè)績增長和經濟基本面改善密切相關與良性互動的結果。”潘福祥稱。

2000年,國家提出“到2010年,基本完成戰(zhàn)略性調整和改組,形成比較合理的國有經濟布局和結構”的目標,2010年11月,A股上市的股票數與此“巧合地”站上了2000只的新高地。此時,A股市場的股票結構也極大豐富,形成了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的不同層次。

“中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出,對改變整個上市公司所有制結構意義重大,也反映了資本市場的全覆蓋?！痹谫Y本市場扮演過多重角色的尚志強如此表示。1997年以來,尚志強先后在上海證券交易所、上海市金融辦上市重組處、上市公司天業(yè)股份當過高管。

尚志強認為,國企解困告一段落之后,A股市場進入“提高直接融資比例”時期并持續(xù)至今。期間A股市場的擴容開始加速——A股迎面跑過“第三個千股”只用了6年。

“這6年,在一定程度上成為國民經濟的晴雨表,社會資源最優(yōu)配置和轉型,促進了經濟結構的調整和經濟增長質量的改善,發(fā)揮了資本市場基礎功能?！辈患s而同,諾德基金董事長潘福祥和申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明都表達了這樣的看法。

“轉型”成為這個階段的關鍵詞。其表現在兩個方面:一是代表新興產業(yè)的創(chuàng)業(yè)板和中小板,為A股輸送了新鮮血液,資本市場率先啟動經濟形態(tài)轉型,起到了對新經濟的引領作用;二是市場的并購重組潮涌,新興資產適時借助資本市場進行重新配置。今年以來,圓通速遞、申通快遞、順豐控股迅速通過借殼上市登陸A股市場,成為最新的典型案例。

由此,站在3000只A股的“高度”省察,豁然解悟的是,上市A股“千進位”用時的縮短,是緣于前20年資本市場于艱難中基本完成了國企解困歷史使命后,走向成熟的A股市場配置資源的核心功能此時得到了充分發(fā)揮。

行業(yè)結構調整與社會經濟轉型

拉開A股歷史畫卷可以發(fā)現,26年里,上市公司行業(yè)結構調整與社會經濟轉型的步伐有著特殊的關系。

“經過26年新陳代謝,A股公司主體結構已經多元化;民企在上巿公司群體的比重逐年提高,表明民營經濟在中國實體經濟發(fā)展中已成為重要力量。此外,證券市場匯聚了一大批優(yōu)秀公司和行業(yè)龍頭,從上市公司就能看到中國經濟的發(fā)展脈絡和時代特征?！鄙虾Ｊ须p創(chuàng)投資中心總經理張賽美如此表示。張賽美此前曾在海通證券深耕投行業(yè)務多年,投資了一批新興產業(yè)公司,并幫助這些企業(yè)登陸了資本市場。

官方發(fā)布的產業(yè)數據是個佐證。2016年11月24日,工信部對制造業(yè)單項冠軍第一批60家示范企業(yè)名單進行公示。記者看到,如果不計上市公司發(fā)起人企業(yè)或集團公司的話,有25家A股上市公司入列該示范企業(yè)名單,占比42%。而同時公示的58家制造業(yè)單項冠軍第一批培育企業(yè)名單中,有18家A股上市公司,占比31%。

“我們的數據研究發(fā)現,1995年至2015年,從結構來看,周期性行業(yè)、消費性行業(yè)和新興產業(yè)特點明顯?！敝Z德基金的基金經理胡洋說,他和他的助手諾德基金策略研究員潘永昌,分類描繪出了25個行業(yè)20年來的資金效率和行業(yè)排名曲線。

記者看到,從2000年開始,鋼鐵行業(yè)上市公司資金效率開始由負轉正,說明此時鋼鐵行業(yè)上市公司創(chuàng)造的平均價值高于全社會所有行業(yè)創(chuàng)造的平均價值,并且在2004年達到價值創(chuàng)造的最高水平;同時,帶動鋼鐵行業(yè)在當時全社會所有行業(yè)中排名第四位。對比A股市場,1999年和2000年,正值武鋼股份、首鋼股份以及寶鋼股份上市,而在此之前,鞍鋼股份、大冶特鋼、本鋼板材、太鋼不銹等上市。隨著鋼鐵板塊在資本市場中的壯大,有力地提升了鋼鐵行業(yè)在國民經濟中的支柱作用。

這種密切的關系還表現在紡織服裝行業(yè)。1998年1月23日,隨著上海浦東12萬錠落后棉紗錠回爐報廢,紡織業(yè)率先壓錠脫困。數據顯示,恰從1998年起,紡織服裝業(yè)上市公司的資金效率由負轉正,一直保持到2001年,同時,帶動紡織服裝行業(yè)在1999年和2000年位居全社會所有行業(yè)排名第八位。

從長期情況看,食品飲料行業(yè)和家電行業(yè)上市公司成為亮點。這兩個行業(yè)上市公司的資金效率較長時間為正且名列前茅,并帶動其所處行業(yè)在全社會所有行業(yè)中也名列前茅。

一個有趣的插曲是“5·19”行情,這可視為中國新經濟在資本市場的一次預演。1999年5月19日,A股引爆了一場“5·19”網絡股行情。申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明回顧說:“當時一些科技型企業(yè)陸續(xù)開始上市,為此次網絡股行情打下了基礎,并激發(fā)全社會形成了一股互聯網革命熱潮?！?/p>

盡管網絡泡沫很快宣告破滅,但時至今日,研究數據透露,新興產業(yè)資金效率近年來已轉正并持續(xù)上升,顯示出新興行業(yè)上市公司對社會經濟的影響力在逐漸增加。體現在申萬一級行業(yè)分類中則較集中地表現在醫(yī)藥、計算機、通信和傳媒業(yè)。

與此同時,隨著市場的發(fā)展,申萬一級行業(yè)分類中的行業(yè)分類也發(fā)生著變化,經過對新舊行業(yè)分類的對比可以發(fā)現,舊的行業(yè)分類有23項,新的則增加到28個;金融服務、信息設備、交運設備、信息服務幾個舊的分類被取消,取而代之的則是銀行、國防軍工、非銀金融、通信、傳媒、汽車、電氣設備、計算機。

生生之謂易。從A股3000家這時點起跑,“后3000”時代的A股應該如何變易革新?

“近兩年來,A股市場并購重組浪潮大部分都與新經濟新產業(yè)相關,尤其是互聯網、新能源及人工智能,都備受產業(yè)資本及二級市場投資者青睞?！庇型缎腥耸恐赋?這一方面是諸如鋼鐵有色等傳統(tǒng)行業(yè)陷入了行業(yè)大周期尋底階段,前景看淡,另一方面亦反映了A股IPO通道對新經濟的開放度有待擴大。

創(chuàng)投大佬靳海濤亦有同感。他建議監(jiān)管層可在交易所另設板塊或層次,允許部分新興產業(yè)的不盈利企業(yè)上市,他認為這有利于高科技產業(yè)快速發(fā)展。

“中國資本市場與互聯網產業(yè)的發(fā)展交集很少,這不能不說是令人遺憾之處;希望未來市場的包容性和市場化步伐再加快?！鄙兄緩妼ι献C報記者說。

產業(yè)界與資本界期待A股在推動新產業(yè)興起、落地和深入發(fā)展上有更大作為。曾經,A股發(fā)動了一場轟轟烈烈的“5·19”網絡股行情,但中國領先的互聯網公司卻在借助海外資本市場蓬勃發(fā)展壯大。

從行業(yè)龍頭的視角審視,A股上市公司的龍頭結構不夠均衡;創(chuàng)業(yè)板和中小板公司在其中的活力還相對偏弱;貴州茅臺、格力電器、萬科等借助資本市場走出來的行業(yè)龍頭,其精髓還有待在新興產業(yè)中發(fā)揚光大。A股市場既要匯聚產業(yè)龍頭,更要發(fā)揮助力創(chuàng)新企業(yè)躍居行業(yè)龍頭的資源配置功能。

上海雙創(chuàng)投資中心總經理張賽美指出,證劵市場是培育企業(yè)由小到大、由弱轉強的最佳資源配置場所。比如,東方財富網上市前主業(yè)是財經新媒體,但上市后得到了快速發(fā)展,通過一系列并購運作,迅速蛻變成一家頗具實力的金融服務平臺公司。“從單一業(yè)務到整合金融資源,必須借力證券市場?！睆堎惷廊绱吮硎?。

期待之外,還有近憂——當下A股市場出現了部分金融資本“圍獵”產業(yè)資本的現象。

對此,諾德基金董事長潘福祥認為,這種“圍獵”雖然也是發(fā)揮資本市場資源配置功能的題中應有之義,但是,若金融資本用竭澤而漁的方式圍獵產業(yè)資本,最終后果會從根本上破壞經濟循環(huán)的健康生態(tài),反過來使金融資本自食惡果。鑒于此,在未來更有效的市場中,產業(yè)資本與金融資本應該在維護經濟活力和壯大產業(yè)實力方面,通過良性博弈走向雙贏。

“會有一天,家數到了一定程度就會不那么重要了?！鄙兄緩姺Q:“重要的是A股對國民經濟的影響力和市場進退機制的正常運作?！痹谒磥?中國資本市場發(fā)展目前剛剛進入第四階段——資產配置時代。

百物不廢,懼以終始。A股3000家,創(chuàng)新轉型之路還很長。