21世紀(jì)初以前，全球已經(jīng)出現(xiàn)過五次大的并購浪潮。專家認(rèn)為，19世紀(jì)70年代起發(fā)生了第一次并購浪潮，第二次并購浪潮在1916年發(fā)生，20世紀(jì)60年代末發(fā)生了第三次并購浪潮，20世紀(jì)70年代末出現(xiàn)了第四次并購浪潮。發(fā)生在20世紀(jì)與21世紀(jì)之交的第五次跨國并購浪潮，以美國為首，發(fā)展中國家的一些企業(yè)也隨之加入并購行列，發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家“逆向并購”的規(guī)模不斷擴大，而且并購領(lǐng)域也正在逐漸從傳統(tǒng)行業(yè)向歷來是發(fā)達(dá)國家天下的高技術(shù)含量、高附加值行業(yè)滲透。

2008年后全球并購市場陷入低潮，倒退到2005年和2006年的水平。到2014年全球并購再度出現(xiàn)回暖，交易額和巨額跨國并購數(shù)都大幅增長。巨額交易不僅促使交易總額迅速增加，也極大地提升了市場信心。美國電話電報公司(AT&T)收購直播電視公司(DirecTV)、蘋果收購Beats、建材巨頭Lafarge與Holcim合并等都顯示出并購加快的趨勢。第六次大的并購浪潮隨著并購加快進入人們的視野。

2015年全球并購交易額達(dá)到4.6萬億美元，超過了2007年全球資產(chǎn)泡沫時期的峰值4.1萬億美元。超過了金融危機前2007年的歷史高點。2015年第四季度是去年并購最頻繁時期，宣布達(dá)成的交易額達(dá)1.3萬億美元，超過了2007年第二季度創(chuàng)下的紀(jì)錄。麥肯錫的報告顯示，2015年大型并購尤其突出。亞洲企業(yè)的并購也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，歐洲首次成為第二大活躍地區(qū)。北美的并購交易總額占全球一半以上，同時亞洲地區(qū)2015年前11個月的交易總額較2014年同期增長接近60%。大型交易，即并購價值在50億美元到100億美元之間的交易，增長24%。2016年前三季度，全球并購金額略有下降，但中企海外并購逆勢上揚。

湯森路透數(shù)據(jù)顯示，2016年一至三季度全球并購交易額達(dá)到2.37萬億美元 同比下降22%，下滑至三年來最低水平。原因包括創(chuàng)紀(jì)錄金額的撤回報價，美國并購活動急劇下降，以及英國企業(yè)參與并購交易的水平跌至20年低點。美國收縮最為明顯，該國今年前九個月的并購交易總價值同比下滑31%，至1萬億美元。一系列大筆交易半途夭折，使撤回報價的總價值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6920億美元。在截至9月底的三個月里宣布了約140筆超過10億美元的交易，與過去10個季度的平均數(shù)量大致相符。通常占全球并購活動10%至20%的英國參與水平，今年降至僅8%，是20年來最低水平，盡管一些大筆交易，如軟銀以243億英鎊收購英國芯片設(shè)計公司ARM控股(Arm Holdings)，是在英國公投退歐之后達(dá)成的。

與此同時，今年前三季度，中國企業(yè)海外并購延續(xù)了快速增長的勢頭。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1至9月，中國企業(yè)共實施海外并購項目521個，實際交易金額674.4億美元，涉及67個國家和地區(qū)的18個行業(yè)大類，已經(jīng)超過2015年全年544.4億美元的并購金額。

總體而言，中企海外并購的金額在短短的十幾年時間里呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。2002年，中國企業(yè)以并購方式的對外投資的額度還只有2億美元，到2005年，達(dá)到65億美元。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2015年中國企業(yè)海外投資并購增長速度很快，規(guī)模擴大得也很多。2015年中國企業(yè)共實施海外并購項目579起，涉及實際交易金額544.4億美元。畢馬威(KPMG)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年下半年中國企業(yè)實施的海外并購數(shù)量首次超過了海外企業(yè)實施的中國企業(yè)并購。

商務(wù)部國際貿(mào)易談判副代表張向晨對媒體表示，中企海外并購顯露出不少積極的現(xiàn)象。其一，并購主體多是國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)，這些領(lǐng)軍企業(yè)在資金、技術(shù)開發(fā)、人才儲備、跨國管理能力方面已具備開展跨國并購的實力和條件。其二，中國企業(yè)主動發(fā)起的大型并購項目增多。統(tǒng)計顯示，2013年到2015年5億美元以上大型并購有81起，從數(shù)量和金額方面貢獻(xiàn)的比較多。其三，并購涉及的領(lǐng)域日益多元化，信息技術(shù)、制造業(yè)這兩個領(lǐng)域的并購實際上已經(jīng)超過了資源和礦產(chǎn)類，消費類和文化娛樂產(chǎn)業(yè)成為中國企業(yè)海外并購中新的增長點。其四，非國有企業(yè)境外并購的步伐加快。過去五年，中國非國有企業(yè)在境外并購數(shù)量的比重已經(jīng)過半，2015年非國有企業(yè)境外并購的金額占當(dāng)年境外并購總額的75.6%，在數(shù)量上、金額上都超過了國有企業(yè)。其五，并購融資的模式更多地向利用境外融資的方向發(fā)展。近五年來境外融資額占境外并購交易額的比重平均達(dá)到了35%。

在國際上，跨國并購的成功率并不高，從跨國并購后的盈利情況方面看，中企并購的表現(xiàn)其實還是不錯的。美國《財富》雜志的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有四分之三的跨國并購活動產(chǎn)生的收益無法彌補其并購成本，即大約只有25%的企業(yè)跨國并購是盈利的。據(jù)報道，美國著名企業(yè)管理機構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，只有20%的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購都以失敗告終。而根據(jù)國資委研究中心、商務(wù)部研究院等聯(lián)合發(fā)布的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告2015》顯示，完成海外并購的中國企業(yè)有13%盈利可觀，基本盈利39%，有24%處于持平和24%虧損狀態(tài)?？梢姡袊Ｍ獠①彽挠晒β矢哂谌蛘w水平。不過，麥肯錫的研究認(rèn)為，過去20年全球大型企業(yè)兼并案取得預(yù)期效果的低于50%。具體到中國，則有67%的海外收購不成功。

國內(nèi)相關(guān)人士認(rèn)為，中國企業(yè)跨國并購的總成功率高于全球水平的主要原因是中國企業(yè)整體比較謹(jǐn)慎，鎖定的目標(biāo)數(shù)量比較少，不輕易發(fā)起收購，所以成功率相對較高。另外，多數(shù)并購發(fā)生在2008年的金融危機之后，導(dǎo)致并購的成本比較低，交割后的整合總體也比較順利。

觸及深水區(qū)

統(tǒng)計數(shù)字顯示，在全球企業(yè)跨境并購中，中國企業(yè)跨國并購金額和成交筆數(shù)已經(jīng)僅次于美國。資金的迅速擴張相應(yīng)帶來摩擦的增加，這顯示著中國企業(yè)跨國并購正在進入深水區(qū)。

根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年至5月25日止，全球企業(yè)跨境并購成交筆數(shù)中，美國占31.2%，低于去年同期的39.2%，中國所占份額從去年的13.4%上升到24.3%。加拿大從去年的4.8%上升到7.2%，德國從1.3%上升到7%，而日本從4.5%下降到4.4%，英國、韓國、意大利、中國香港等都比去年同期份額有所下降。從金額來看，2016年前三季度，在全球跨境并購中，中國企業(yè)已公告的并購金額達(dá)到1739億美元，與去年同期的1032億美元相比增長68%。

摩根大通的數(shù)據(jù)也顯示，去年亞太區(qū)并購總量占全球總量的30%以上，中國占到了一半，就全球范圍而言，中國并購的總體規(guī)模占15%左右。

2015年中國企業(yè)最為活躍的海外并購行業(yè)已經(jīng)從資源類行業(yè)轉(zhuǎn)向包括高端制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和電信電子高科技產(chǎn)業(yè)。投資目的地則集中在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，顯示出并購交易的驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)變到獲取先進技術(shù)、運營經(jīng)驗和成熟消費市場上。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2016年第二季度，中國企業(yè)海外并購總額中的70%投向了制造業(yè)，德國為僅次于美國的第二大目的地，占中資海外并購總額的11%。50億美元以上的大型并購已經(jīng)出現(xiàn)，而超過100億美元的超大型并購也出現(xiàn)在公眾視野中。

資金的快速擴張也容易帶來各種摩擦。

歐盟反壟斷監(jiān)管10月28日宣布將深入調(diào)查中國化工430億美元收購瑞士農(nóng)藥種子集團先正達(dá)的收購案，這是中國有史以來金額最大的一起外資收購，該委員會將在明年的3月15日決定是否批準(zhǔn)該交易。歐盟委員會表示，這樁收購案可能會損害競爭，因為先正達(dá)和中國化工的農(nóng)業(yè)子公司Adama Agricultural Solutions在農(nóng)作物保護產(chǎn)品，如除草劑，殺蟲劑，殺菌劑和植物生長調(diào)節(jié)劑方面存在業(yè)務(wù)重合。歐盟執(zhí)委會認(rèn)為中國化工9月向歐盟執(zhí)委會提交的剝離約2000萬美元資產(chǎn)的計劃還不夠。據(jù)報道，此次已是2016年2月3日中國化工宣布通過公開要約方式收購先正達(dá)以來該收購案的第四次延期。

10月25日，德國經(jīng)濟部撤回了對中國福建宏芯基金(FGC)收購德國芯片設(shè)備制造商愛思強的“通行證”，并稱將重新開始審查。原先這一并購案已接近尾聲。9月8日德國批準(zhǔn)FGC收購愛思強約65%股份，總價值約6.7億歐元。本月21日，F(xiàn)GC對愛思強的收購要約結(jié)束。德國《世界報》援引經(jīng)濟部副部長Machnig的話說，德國經(jīng)濟部撤回對Aixtron收購案批準(zhǔn)的原因是由于新出現(xiàn)的“安全相關(guān)消息”。德國經(jīng)濟部還宣布將對歐司朗(OSRAM)的子公司Ledvance被賣給中國進行深入審查。

據(jù)報道，德國聯(lián)邦外貿(mào)與投資署駐華代表Jonathan Schoo在接受媒體采訪時指出，2016年上半年，中國投資者對德國企業(yè)的收購數(shù)量達(dá)到37宗，而去年全年僅為39宗。2015年，中國企業(yè)在德國已知的并購?fù)顿Y數(shù)量為5.26億歐元。今年上半年該數(shù)字已逾107億歐元，超過過去10年中國企業(yè)在德國的投資總和。

另據(jù)報道，10月31日，德國副總理兼經(jīng)濟部長加布里爾帶領(lǐng)60人經(jīng)貿(mào)代表團訪華，在出訪前在德國《世界報》上撰文對中國企業(yè)在德收購說“不”，并呼吁歐盟對中國采取更嚴(yán)厲的姿態(tài)，以保障公平競爭，保護德國和歐洲的技術(shù)。而德國工商總會主席埃里克·施魏策爾認(rèn)為，從企業(yè)角度作出的投資決策不應(yīng)該遭到政界的質(zhì)疑，只要它在法律框架內(nèi)。

英國《金融時報》援引投資銀行Grisons Peak匯總的數(shù)據(jù)稱，自2015年年中以來，總計近400億美元的中資收購計劃遭到否決。自去年7月以來，中國買家總共放棄了11項大型收購，原因主要是美國、澳大利亞和其他地方的有關(guān)部門收緊了審查。數(shù)據(jù)顯示，受阻交易的總價值達(dá)到389億美元，相當(dāng)于過去16個月期間宣布的全部交易的14%。如果加上先正達(dá)、愛思強等受阻交易，失敗比例將會激增。

規(guī)則壁壘多

近來出現(xiàn)連續(xù)受阻的中企海外并購，從表面上看是外方收緊了政策，但實際上這些障礙始終存在，隨著海外收購進入深水區(qū)，這些政策成為難以繞過的“雷區(qū)”，需謹(jǐn)慎對待。

在企業(yè)跨國并購的諸多風(fēng)險中，最突出的不外乎政治風(fēng)險、法律風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。政府審查是企業(yè)在跨境并購過程中遇到的一大阻力。

在美國，美國外資投資委員會(CFIUS)的審核通常起著關(guān)鍵作用，安全審查的重點是“關(guān)鍵資源”與“關(guān)鍵性行業(yè)”。美國外資投資委員會是一個美國聯(lián)邦政府委員會，由國防部、司法部、財政部、商務(wù)部、國務(wù)院、國土安全部、能源部等政府部門代表組成，對可能影響美國國家安全的外商投資交易進行審查。美國《外國投資與國家安全法》的通過，讓這個機構(gòu)有了可依賴的獨立完整的法律基礎(chǔ)。該機構(gòu)曾阻擋過來自日本的并購交易。當(dāng)然，絕大部分的并購并不需要該機構(gòu)進行審核。

該委員會發(fā)布的報告顯示，出于美國國家安全考慮導(dǎo)致的交易審查數(shù)大幅上升，在所有海外投資者中，中國投資者主導(dǎo)的交易仍然是CFIUS最主要的審查對象。來自英國、加拿大、日本及法國的外資也是CFIUS的主要調(diào)查對象。該機構(gòu)還提及需要評估是否有單一或多個外資用聯(lián)合方式、有策略地收購涉及美國經(jīng)濟重要產(chǎn)業(yè)的公司——特別是涉及“重點科技”的產(chǎn)業(yè)。該機構(gòu)還在加大力度研究將被視為傳統(tǒng)重點基礎(chǔ)建設(shè)的行業(yè)。由于涉及多部門，各成員從行業(yè)利益考慮，對外資并購有不同的觀點。在具體的并購案審批過程中，考慮到外資對美國產(chǎn)業(yè)振興、以及就業(yè)的貢獻(xiàn)，該委員會一般會把握比較寬松的尺度。

當(dāng)然，除了CFIUS這類掌握安全審查的機構(gòu)外，還有諸如反壟斷等機構(gòu)會對并購交易是否成功起到作用。比如，中國化工收購先正達(dá)的交易就受到來自歐盟的反壟斷審查。

歐美之外，最近澳大利亞對中國企業(yè)對澳大利亞企業(yè)的收購也出現(xiàn)了審查和否決的情況。澳大利亞駐華大使安思捷日前在北京表示，中企收購受阻僅是個別現(xiàn)象。

2015年，中國在澳大利亞的投資占對外投資額的10%左右。隨著資源投資熱潮的結(jié)束，澳大利亞成為次于美國之后的中國主要投資國。中國在全球投資的擴展速度已經(jīng)在澳大利亞引起了擔(dān)憂，但這些擔(dān)憂并非新近出現(xiàn)，澳大利亞社會各界對外國投資的作用一直缺乏充分和廣泛的理解。比如，澳大利亞社會上存在對“農(nóng)場變賣”和利潤轉(zhuǎn)移到海外的擔(dān)憂。

在經(jīng)合組織限制措施最嚴(yán)格的國家中，澳大利亞居第六位。澳大利亞同樣存在外國投資審查委員會(FIRB)。個別情況下，外企對澳大利亞企業(yè)的并購會變得高度政治化，因為澳大利亞財長具有自由裁量權(quán)，可以以國家利益為由阻止若干交易。在實踐中，很少會使用正式的行政權(quán)力，但是卻增加了交易的不確定性。據(jù)悉尼科技大學(xué)的研究人員2015年的研究，澳大利亞公眾更關(guān)注外國投資者收購一家澳大利亞公司的股份比例，而不是外國投資者是否為國有實體還是來自某一國家，當(dāng)然，他們對投資國存在偏愛，喜愛美日超過中國。

中澳自由貿(mào)易協(xié)定生效以來，澳僅對項目總價值在10.94億澳元以上的進行審查。但包括媒體、機場、電信、交通、國防等，這些領(lǐng)域的投資受到更為嚴(yán)格的審查。政府監(jiān)管帶來了海外并購的不確定性，澳大利亞由于“規(guī)模和重要性”決定拒絕中國公司收購基德曼公司持有的澳大利亞最大私人土地控股公司80%的股權(quán)。引發(fā)呼吁明確外商投資規(guī)則的高潮。

除了政府的政策規(guī)則外，輿論和文化也對收購成敗發(fā)生影響。在德國，德國投資者保護組織SdK的發(fā)言人丹尼爾·鮑爾此前對《紐約時報》表示，許多德國人對于中資收購德國著名科技公司極為擔(dān)憂，人們擔(dān)憂外國投資者只會轉(zhuǎn)移專業(yè)技術(shù)。很多德國人對中國收購行為有一種恐懼感，他們擔(dān)心德國企業(yè)出現(xiàn)“空心化”。今年5月，美的向庫卡集團發(fā)起收購要約之初，就引發(fā)德國甚至歐盟政界的擔(dān)心和反對。德國銀行業(yè)人士稱，德國企業(yè)家很重中國市場，但是同樣希望知識產(chǎn)權(quán)得以保護，“如果要得到他們的信任，這是需要溝通、磨合的一個過程”。