升級版的“八條底線”規(guī)定落地后，資管計劃領(lǐng)域的監(jiān)管舉措繼續(xù)加碼。來自基金子公司方面的消息顯示，監(jiān)管層在細化包括資管計劃備案、投資顧問業(yè)務(wù)等方面的措施，并對現(xiàn)有資管計劃的狀況進行了摸底。

監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，讓包括基金子公司在內(nèi)的諸多資管公司頗感壓力。在增量業(yè)務(wù)收緊的同時，存量業(yè)務(wù)也可能逐漸“瘦身”。若存量資管計劃出現(xiàn)一波“去產(chǎn)能”，雖對A股整體走勢不會帶來明顯沖擊，但對部分資管計劃介入較深的個股可能有實質(zhì)影響。

某基金子公司負(fù)責(zé)人表示，在過去幾年的快速發(fā)展中，高杠桿結(jié)構(gòu)化資管計劃一度是吸引場外資金入市的重要渠道。在去年市場調(diào)整中，大批高杠桿資管計劃爆倉，生存下來的不多。因此，從存量角度看，資管計劃繼續(xù)“去杠桿”短期對A股沖擊有限。從新規(guī)角度分析，未來投向A股的資管計劃體量料縮小。

監(jiān)管“觸動靈魂”

被稱為升級版“八條底線”的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》7月18日實行。隨后市場傳出消息，銀監(jiān)會下發(fā)銀行理財監(jiān)管新規(guī)，約束結(jié)構(gòu)化資管計劃利用銀行理財資金放杠桿的路徑；各地證監(jiān)局要求資管公司針對新“八條底線”進行自查和整改，存量資管計劃的延續(xù)問題陡生變局；針對新資管計劃的備案環(huán)節(jié)，又傳出監(jiān)管層將采取更加細致的規(guī)范措施。政策一環(huán)緊扣一環(huán)，資管計劃這個近年來叱咤A股的新星，正迎來監(jiān)管風(fēng)暴。

對于監(jiān)管政策“急行軍”，一些資管公司感到有些措手不及。這其中，短短數(shù)年成長為約11萬億資產(chǎn)管理規(guī)模的基金子公司感觸頗深。某基金子公司高管曾向記者坦言，如果嚴(yán)格按照新“八條底線”來規(guī)范業(yè)務(wù)，基金子公司的現(xiàn)有資產(chǎn)管理規(guī)模會出現(xiàn)雪崩式下降。在新規(guī)落地一月有余后，記者詢問多家基金子公司后發(fā)現(xiàn)，盡管針對新規(guī)進行了反復(fù)研討，但對于基金子公司在資管計劃上的發(fā)展前景，大家普遍持悲觀態(tài)度。

這場被業(yè)內(nèi)稱之為“觸動靈魂”的監(jiān)管風(fēng)暴，究竟會在哪些方面改變既有的資管計劃格局？中國證券報記者采訪后發(fā)現(xiàn)，除了達成共識的基金子公司等資管公司通道業(yè)務(wù)萎縮外，投向A股市場的資管計劃在去年大量爆倉的背景下，今年體量可能縮小?？紤]到備案環(huán)節(jié)審核力度加大，以及去杠桿背景下結(jié)構(gòu)化資管計劃吸引力下降，加上投顧類方面資質(zhì)要求的提升，未來相當(dāng)長一段時間，資管計劃將難現(xiàn)前幾年叱咤A股的風(fēng)光。

重倉個股面臨風(fēng)險

對于A股市場來說，過去幾年資管計劃大批量涌現(xiàn)，是啟動一波牛市的重要助力。尤其是通過銀行理財資金等多種渠道形成的高杠桿結(jié)構(gòu)化資管計劃，讓A股市場成交量在去年達到了前所未有的規(guī)模。伴隨資管計劃大幅度“去杠桿”，以及各方面監(jiān)管措施力度加強，A股也感受到壓力。

“去年我們已經(jīng)看到去杠桿的巨大威力，眾多資管計劃爆倉，相關(guān)個股跌停，受創(chuàng)嚴(yán)重。今年雖然從體量上講，監(jiān)管層繼續(xù)對資管計劃‘去杠桿’不會導(dǎo)致A股產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，但從相關(guān)個股角度看，所承受的壓力還是較大?！蹦郴鹱庸矩?fù)責(zé)人向記者表示。

該負(fù)責(zé)人指出，按照監(jiān)管層的要求，除了增量資管計劃無法加杠桿外，存量資管計劃也需要對照整改，到期延續(xù)的概率很低。一些現(xiàn)有資管計劃重倉的個股就會面臨壓力。如果按要求整改，這類個股短期就會有較集中的拋壓；而按照合同約定，現(xiàn)有資管計劃仍可執(zhí)行到期，但考慮到結(jié)構(gòu)化因素，到期后這些資管計劃展期的可能性幾乎沒有，屆時會給股價造成一定心理壓力。該負(fù)責(zé)人強調(diào)，投資者尤其要提防資管計劃扎堆重倉的個股，由于并不清楚這些資管計劃的杠桿情況，一旦需要整改或不予展期，投資者會面臨股價變動風(fēng)險。

個股受到的影響，還不僅止于此。某上市公司高管表示，此前上市公司的員工持股計劃，以及去年許多大股東的增持計劃，都會選擇資管計劃的方式來進行。這其中，配以一定的杠桿倍數(shù)成為默認(rèn)規(guī)則。而按照新的監(jiān)管規(guī)定，資管計劃的杠桿倍數(shù)大幅壓縮，對上市公司來說，通過資管計劃進行員工持股激勵以及大股東增持的動力會大大降低。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然監(jiān)管層落實政策的速度很快，但考慮到現(xiàn)有資管計劃的合同都已備案，如果臨時變更存在法律糾紛，因此存量資管計劃的整改不會力度過大，對A股影響有限，但對部分個股的投資者心理沖擊會較明顯。

尋覓發(fā)展方向

對于人才濟濟的金融行業(yè)來說，監(jiān)管風(fēng)暴來襲雖然暫時令未來的方向顯得撲朔迷離，但并不意味著發(fā)展止步。事實上，許多資管公司的從業(yè)者已經(jīng)在苦思，如何才能既符合監(jiān)管要求，又能推動資管計劃業(yè)務(wù)前進。

多位基金子公司的員工向記者透露的思路顯示，取消投顧的中間環(huán)節(jié)，由資管公司直接受托管理資產(chǎn)投向A股，或成為未來資管計劃的一個發(fā)展方向。此前，由于種種因素制約，許多資管計劃中，如基金子公司等資管公司起到的僅僅是通道作用，另外架設(shè)的投資顧問真正掌握了投資的主動權(quán)，這也讓許多資管計劃實質(zhì)上游離于監(jiān)管之外。隨著新政策對投資顧問門檻的提高，以及資管公司業(yè)務(wù)重心的改變，未來發(fā)行主動管理的資管計劃或成為主流。

也有探索者開始考慮資管計劃更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計。業(yè)內(nèi)人士透露，由于銀行理財資金現(xiàn)在幾乎只能對接信托，而信托方面的杠桿約束相對較弱，因此，未來可以考慮資管計劃和信托產(chǎn)品之間的對接。在資管計劃產(chǎn)品方面按照新規(guī)設(shè)立杠桿，但優(yōu)先端資金則從銀行理財產(chǎn)品變更為信托產(chǎn)品。而信托產(chǎn)品方面則可以通過復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計來實現(xiàn)一定杠桿?！斑@只能是一種設(shè)想。因為如果按照穿透要求，最終穿透到底的話，這種情況是否合規(guī)，還沒有定論?！痹摌I(yè)內(nèi)人士說，“從我們的了解來看，其實不管是基金子公司，還是基金專戶，風(fēng)險控制的嚴(yán)格程度要遠高于信托。從風(fēng)險的角度看，是完全可控的?！薄　　醣緢笥浾?nbsp;李良