上周六，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在上海舉行的2016中國資產(chǎn)管理年會上表示，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動性陷阱。貨幣量再增加也沒有用，利率也不會再下降，投資也不會再增加。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，自2月29日降準以來，央行已經(jīng)4個月未采取降準或降息的措施。央行今年以來一直明確中性適度的貨幣政策。但是，對于國內(nèi)貨幣政策走勢，市場觀點存分歧，降準降息依然有呼聲。而近日民生銀行頻現(xiàn)大宗交易，銀行業(yè)分析師也開始唱好銀行板塊，銀行股乃至A股能否迎來春天？

文、表/廣州日報

記者林曉麗、張忠安、耿旭靜

盛松成稱，在今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)中，M2和M1差距不斷擴大。6月末M2同比增長11.8%，很巧，5月末M2同比增長11.8%，去年這時候也是11.8%，說明M2總體上是比較平穩(wěn)的。但是M1從去年10月份開始高速增長，今年6月末達到24.6%。

據(jù)分析，主要原因在于大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是企業(yè)持幣待投資，其次企業(yè)將大量的活期存款放在理財產(chǎn)品代替定期以及地方債務(wù)置換可能對M1形成擾動。

盛松成：

大量貨幣成了企業(yè)活期存款

“現(xiàn)在貨幣政策有一點陷入流動性陷阱的現(xiàn)象?！? 盛松成稱，歷史上M1的高速增長往往都是伴隨著經(jīng)濟上行，而當前的形勢是恰恰相反，這是我們20年來第一次出現(xiàn)，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動性陷阱，同時大量的個人財富投到了房地產(chǎn)，形成了某種意義上的打比喻的“流動性陷阱”。

那么，接下來國內(nèi)的貨幣政策走勢如何呢？

在流動性方面，7月以來央行在公開市場上持續(xù)回籠資金。雖然7月13日，央行對13家金融機構(gòu)開展MLF操作共2590億元。不過，MLF的數(shù)量減少，價格持平，意味著央行仍然維持中性的貨幣政策取向。

但對于貨幣政策走勢，市場觀點也出現(xiàn)分歧。方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平最新研報指出，CPI已經(jīng)重新回落至“1”時代，貨幣政策寬松空間打開，三季度可能成為時間窗口，未來可能先降準，等CPI在三季度末回落到1.5%附近后可能再降息。

不過，招商銀行高級分析師萬釗認為，目前資金面穩(wěn)定寬松，7月16日至11月12日，還將有4222億元央票陸續(xù)到期釋放流動性。在平滑資金面短期波動工具上，預(yù)計公開市場逆回購加上MLF還將擔當調(diào)控主力，降準降息可能性小。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，從總體來看，目前流動性充裕，利率水平也在下降。對于是否需要進一步降準降息，連平指出，需要更多考慮貨幣政策的邊際正效應(yīng)正在遞減，而負面影響可能不斷增加。普遍降息對刺激經(jīng)濟增長效果較為有限，不但對進一步降低融資成本的效果不大，還可能延緩去產(chǎn)能進程，阻礙去杠桿，不利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進。在英國“脫歐”公投導(dǎo)致全球市場避險情緒上升、資本回流美國的情況下，假如降息將會進一步加大我國資本流出和人民幣貶值壓力。

連平提出，貨幣政策應(yīng)結(jié)構(gòu)和總量并重，在保持穩(wěn)健中性、確保流動性總體合理寬裕的同時，積極發(fā)揮財政和投資政策對穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要作用，有效采取更具針對性、更為精準和差異化的調(diào)控舉措。

信貸增量

6月份人民幣貸款增加1.38萬億元，超出市場預(yù)期。

M1

M1從去年10月份開始高速增長，今年6月末增速達到24.6%

不良率

6月末，銀行業(yè)各項存款余額同比增10.7%；各項貸款余額同比增13.0%；商業(yè)銀行不良率1.81%。

行情

猜想

資產(chǎn)質(zhì)量改善 銀行股有20%反彈？

雖然“流動性陷阱”的說法不斷出現(xiàn)，但對銀行股而言，似乎最壞的時候已經(jīng)過去。有不少分析認為，隨著強周期性行業(yè)盈利能力回升，銀行業(yè)不良貸款和不良率上漲的壓力有望減緩。如果出現(xiàn)龍頭股帶動，銀行股有可能出現(xiàn)約20%的反彈。而在多數(shù)人士看來，建設(shè)銀行和民生銀行有望成為新的龍頭。

銀監(jiān)會15日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行業(yè)資產(chǎn)總額212.31萬億元，同比增長15.6%；各項存款余額150.59萬億元，同比增長10.7%；各項貸款余額106.69萬億元，同比增長13.0%。商業(yè)銀行不良率1.81%。央行當天公布的數(shù)據(jù)顯示，6月信貸增量為1.38萬億元，超出市場預(yù)期。不過，華泰證券分析師羅毅指出，不應(yīng)理解為流動性放水。上半年人民幣貸款增量總額7.53萬億，完成全年貸款預(yù)計目標58%。

分析：周期行業(yè)短期企穩(wěn)有利于緩解上市銀行新增不良壓力

同時，有專業(yè)人士認為，銀行不良貸款有可能滯漲，有利于行業(yè)前行。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，1~5 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長6.4%，工業(yè)企業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)積極變化。其中，強周期的煤炭、鋼鐵和有色等的盈利卻出現(xiàn)恢復(fù)性增長，煤炭行業(yè)利潤同比暴增2.5 倍。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，1 月~5 月，重點鋼鐵企業(yè)盈虧相抵實現(xiàn)利潤87.36 億元，同比增長7.38 倍。華創(chuàng)證券分析師華中煒表示，周期性行業(yè)是銀行新增不良貸款大戶，雖然煤、鋼等行業(yè)短期數(shù)據(jù)不代表趨勢性向好，但行業(yè)利潤恢復(fù)性增長和收縮投資已是不爭的事實，且上市銀行客戶多為央企及地方核心國企，周期行業(yè)短期企穩(wěn)有利于緩解上市銀行新增不良壓力。

另外，個人按揭貸款猛增擴大了銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，6月新增貸款1.38萬億元，超出市場預(yù)期。但從信貸結(jié)構(gòu)來看，居民貸款新增創(chuàng)歷史新高，達到7124億元。整個上半年居民貸款共新增2.95萬億元，同比多增1萬億元，成為貸款新增主力。天風證券分析師張淼指出，上半年房貸新增或超2.3萬億元，增長強勁。

因此，在不少機構(gòu)人士看來，銀行板塊基本面惡化速度放緩，有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。而隨著養(yǎng)老金入市漸近，深港通開啟在即以及資產(chǎn)荒之下，險資、公募絕對收益加倉，高股息率的銀行股或迎來一波行情。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬稱，即使在不賭任何利好政策的情況下，僅看估值，銀行板塊估值從當前的0.83倍PB逐步修復(fù)至1倍PB，對應(yīng)20%左右絕對收益空間。

關(guān)注

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建設(shè)銀行

不良貸款生成率現(xiàn)拐點

記者獲悉，建行成為今年首家不良貸款生成率出現(xiàn)拐點、不良毛生成率持續(xù)下降的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量的拐點將先于行業(yè)到來。建行不良生成率明確下降，部分股份制銀行和城商行不良生成率企穩(wěn)跡象明顯，正面典型帶來的將是資本市場和全社會對銀行業(yè)整體不良情況的重新判斷和預(yù)期修正。建行A股上周表現(xiàn)亮眼，5天中有4天出現(xiàn)上漲，上周五收于5.09元，周漲幅7.16%。

擬9月推不良信貸資產(chǎn)證券化

建設(shè)銀行行長王祖繼曾表示，擬最快于9月推出不良資產(chǎn)證券化。今年通過多渠道處理不良，新暴露出來的不良同比將減少。

數(shù)據(jù)顯示，建行今年一季度單季度加回核銷處置后不良貸款凈生成率僅為0.75個百分點，同比逆勢下降13bps，環(huán)比大幅回落166bps，表明不良生成情況邊際好轉(zhuǎn)。業(yè)內(nèi)指出，過去幾年建行主動加快了風險暴露和不良核銷的力度，2015年建行的風險尤其是制造業(yè)貸款的風險得到了充分的釋放。

“建行是今年唯一一家不良生成能確定出現(xiàn)拐點、不良毛生成將持續(xù)下降的銀行?！闭猩套C券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬告訴記者。此外，部分東部城商行和股份制銀行不良生成率已經(jīng)企穩(wěn)，但是否能出現(xiàn)持續(xù)下降并不確定。在當前經(jīng)濟形勢下，不良生成率下降難能可貴，而且建行不良認定標準方面在銀行內(nèi)最嚴格，建行不良/90天以上逾期貸款指標為162%，為上市銀行最高，顯著高于其他三大行（均在110%~120%區(qū)間）。

對于銀行板塊的走勢，馬鯤鵬指出，無論從絕對估值水平，還是基于板塊輪動的策略角度看，銀行板塊的配置價值早已具備，此前遲遲不動的核心原因在于缺乏龍頭個股?！叭缃窬邆涔拯c效應(yīng)的龍頭個股已經(jīng)出現(xiàn)在龍頭帶動下板塊性行情啟動在即，預(yù)計板塊有20%絕對收益空間?！彪S著對潛在拋壓擔憂的逐步消除，預(yù)計銀行板塊估值逐步修復(fù)20%。

關(guān)注

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民生銀行

大股東爭奪戰(zhàn)

繼東方集團和華夏人壽簽署一致行動人協(xié)議決定“抱團”后，泛?？毓啥麻L兼總裁、民生銀行副董事長盧志強近日多次增持民生銀行，截至7月12日，盧志強目前在民生銀行的持股比例由2.84%上升至3.91%。

兩大宗交易或同一人所為

據(jù)港交所披露，7月11日，泛海控股董事長兼總裁、民生銀行副董事長盧志強增持民生銀行A股392335560股，均價8.82元/股。當天盧志強還以8.96元/股增持了120萬股。次日，盧志強又以9.08元/股增持了180萬股。

盧志強的增持或許不止這么多。7月14日，民生銀行又再出現(xiàn)大宗交易，成交4.5億股，成交金額40.373071億元，成交均價9元/股。當日，民生銀行資金凈流入2.28億元，位列滬深兩市當日資金凈流入前十名。

雖然這筆大宗交易尚未披露，不過有分析人士指出，7月14日民生銀行的大宗交易與7月11日的買賣方營業(yè)部完全一致，因此前者可能也是盧志強所為。盧志強的介入或意味著民生銀行股權(quán)之爭將再添一把火。

為換屆談判增加籌碼？

對于盧志強大手筆增持民生銀行，某銀行業(yè)分析師指出，以9.7折甚至9.9折價格接盤75億元的大宗交易，可見大宗接盤方對后續(xù)股價表現(xiàn)的超強信心。

而接近民生銀行的相關(guān)人士還認為，盧志強此舉，與民生銀行董事會換屆在即不無關(guān)系，很可能為了在換屆談判中增加籌碼。去年全國兩會期間，盧志強曾表態(tài)，不贊成任何一家企業(yè)絕對控制民生銀行。

民生銀行股權(quán)長期分散，然而，安邦保險集團兩年前開始的強勢介入，以及一些原有股東的減持，使得多年不變的分散股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，董事會不得不開始改組。

而本應(yīng)在去年4月進行董事會換屆選舉的民生銀行，延期換屆已經(jīng)一年有余。就在上月底，民生銀行的兩大股東東方集團和華夏人壽簽署了一致行動協(xié)議。雙方成為一致行動人后，占民生銀行總股本的比例為5.48%。當時分析也多認為，雙方合作的目的主要是為了獲取民生銀行第七屆董事會的席位。

上周五，民生銀行股價收跌0.54%，報9.25元。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬指出，當前民生融資余額已降至23億元的歷史低位，若再進行融資買入，這將是合理的起點，其認為，民生銀行資金面迎來拐點。

投資建議

關(guān)注現(xiàn)拐點特征的龍頭銀行股

值得注意的是，在A股市場上，銀行股雖然表現(xiàn)穩(wěn)定，但并未成為拉動A股上漲的主力，上周五銀行板塊上漲0.44%，上證指數(shù)卻微漲0.01%。對此，專業(yè)人士表示，從估值和基本面看，銀行股存在反彈預(yù)期，但需要龍頭帶動。而建設(shè)銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行等有望成為新的反彈龍頭。

招商證券分析師馬鯤鵬表示，過往歷次銀行板塊行情，均由特色鮮明的龍頭個股帶動。在當前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和資本市場狀況下，建議投資者應(yīng)把握已經(jīng)顯現(xiàn)拐點特征的龍頭銀行。在該分析師看來，建設(shè)銀行有望成為未來的龍頭之一。建設(shè)銀行，基本面拐點確立，唯一一家今年不良毛生成率量能出現(xiàn)持續(xù)性同比下降的銀行，這在當前全行業(yè)面臨的不良壓力下將成為最顯著的驅(qū)動力。同時，建設(shè)銀行雖然為國有四大銀行，但A股流動市值不足500億元，最新為488.3億元。去年的股息率卻高達5.6%。因此，馬鯤鵬認為，建設(shè)銀行未來可能有40%的上漲空間。

中銀國際證券分析師袁琳也指出，通過近期對建行的走訪，鑒于相對優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量和強勁的資本實力，將建行2016年和2017年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)1%和16%。

另外，民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行也被多家機構(gòu)看好。其中，馬鯤鵬認為民生銀行基本面和市場預(yù)期均已在底部，預(yù)計民生銀行將迎來市場資金面拐點。