２０１４年７月開(kāi)始，我國(guó)股市出現(xiàn)了一輪過(guò)快上漲行情。

股市過(guò)快上漲是多種因素綜合作用的結(jié)果，既有市場(chǎng)估值修復(fù)的內(nèi)在要求，也有改革紅利預(yù)期、流動(dòng)性充裕、居民資產(chǎn)配置調(diào)整等合理因素，還有杠桿資金、程序化交易、輿論集中唱多等造成市場(chǎng)過(guò)熱的非理性因素。

過(guò)快上漲必有過(guò)急下跌。２０１５年６月１５日至７月８日的１７個(gè)交易日，上證綜指下跌３２％。大量獲利盤(pán)回吐，各類(lèi)杠桿資金加速離場(chǎng)，公募基金遭遇巨額贖回，期現(xiàn)貨市場(chǎng)交互下跌，市場(chǎng)頻現(xiàn)千股跌停、千股停牌，流動(dòng)性幾近枯竭，股市運(yùn)行的危急狀況實(shí)屬罕見(jiàn)。

這次股市異常波動(dòng)充分反映了我國(guó)股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等，也充分暴露了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問(wèn)題，我們必須深刻汲取教訓(xùn)，舉一反三，學(xué)有所得，深化改革，健全制度，加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

總結(jié)過(guò)去一年的工作，我們深切感受到，要做好監(jiān)管工作，必須正確處理好以下幾個(gè)關(guān)系：

一要處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)是虛擬資本以增值為目的進(jìn)行獨(dú)立的權(quán)益交易活動(dòng)，股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)已經(jīng)被投入企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程去創(chuàng)造價(jià)值，而股票本身又在市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)?dāng)作交易對(duì)象進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，股票價(jià)格合理反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值和盈利前景是市場(chǎng)有效配置資源的前提，可見(jiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。

發(fā)展資本市場(chǎng)，必須牢固堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨，著力發(fā)揮好市場(chǎng)配置資源和風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，遏制過(guò)度投機(jī)，絕不能“脫實(shí)向虛”，更不能“自?shī)首詷?lè)”。

二要處理好發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)系。市場(chǎng)發(fā)展越快，就越要嚴(yán)格監(jiān)管。股市異常波動(dòng)警示我們，監(jiān)管部門(mén)必須強(qiáng)化監(jiān)管本位，牢固樹(shù)立從嚴(yán)監(jiān)管、一以貫之的理念，緊跟市場(chǎng)發(fā)展變化，保持監(jiān)管定力，只有嚴(yán)格監(jiān)管下的發(fā)展才是可持續(xù)的發(fā)展，才是高質(zhì)量的發(fā)展。在我國(guó)特定的市場(chǎng)環(huán)境下，還必須特別關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格虛高的風(fēng)險(xiǎn)。

三要處理好創(chuàng)新與規(guī)范的關(guān)系。創(chuàng)新是市場(chǎng)發(fā)展的不竭動(dòng)力，但創(chuàng)新必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，與風(fēng)險(xiǎn)管控能力相匹配。對(duì)產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng)新，不僅要評(píng)估論證自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，還必須分析對(duì)市場(chǎng)全局的影響；不僅要以客戶(hù)需求為導(dǎo)向，還必須嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性管理、賬戶(hù)實(shí)名制管理、信息系統(tǒng)接入管理等基礎(chǔ)性制度，切實(shí)維護(hù)客戶(hù)合法權(quán)益；不僅要考慮經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益，還必須要有相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制與手段跟上。創(chuàng)新應(yīng)是全方位的，不僅是產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還應(yīng)當(dāng)包括經(jīng)營(yíng)機(jī)制與內(nèi)控機(jī)制的創(chuàng)新，還有監(jiān)管體制機(jī)制的創(chuàng)新。

四要處理好借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與立足國(guó)情的關(guān)系。發(fā)展我國(guó)股市需要學(xué)習(xí)借鑒境外市場(chǎng)的有益經(jīng)驗(yàn)，但必須從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，準(zhǔn)確把握我國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)與規(guī)律，不照抄照搬。同時(shí)，要善于借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)境外市場(chǎng)行之有效的做法，要知其然，更要知其所以然，真正做到以我為主、為我所用。不僅要借鑒境外產(chǎn)品創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，也要借鑒其有效監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)。

２０１６年是全面建成小康社會(huì)決勝階段的開(kāi)局之年。作為市場(chǎng)化配置資源的平臺(tái)，資本市場(chǎng)具有服務(wù)和支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，迎來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇。資本市場(chǎng)可以為企業(yè)提供多樣化融資方式，降低企業(yè)杠桿率和融資成本，支持企業(yè)并購(gòu)重組，助力產(chǎn)能化解和存量盤(pán)活，培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式，服務(wù)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力。

同時(shí)，也要看到，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，進(jìn)入２０１６年以后，國(guó)際金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，全球股市出現(xiàn)新一輪下跌，大宗商品價(jià)格加速下跌，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體匯率貶值，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融面臨的外部環(huán)境不確定因素增多。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，企業(yè)盈利下滑，企業(yè)杠桿率仍然高企，信用違約風(fēng)險(xiǎn)增加；人民幣貶值預(yù)期升溫，資金外流加大；商業(yè)銀行不良貸款上升，盈利增幅下降，股市、匯市、債市、貨幣市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)因素交互影響，也給今年資本市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管帶來(lái)挑戰(zhàn)。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在２０１６年工作的總體要求是，深化改革、健全制度、加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

具體說(shuō)來(lái)，要發(fā)展多層次股權(quán)市場(chǎng)。研究制定股票發(fā)行注冊(cè)制改革的相關(guān)制度規(guī)則，做好啟動(dòng)改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機(jī)制，更好發(fā)揮對(duì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的支持作用。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，探索建立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與“新三板”的合作機(jī)制，引導(dǎo)登記備案、運(yùn)作規(guī)范的私募投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。

要深入推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。完善資本市場(chǎng)并購(gòu)重組機(jī)制，推動(dòng)消除跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制并購(gòu)重組的障礙，支持上市公司特別是國(guó)有控股上市公司通過(guò)資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)投、吸收合并、整體上市等多種方式做優(yōu)做強(qiáng)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

支持并購(gòu)重組方式創(chuàng)新，豐富并購(gòu)重組支付手段，研究出臺(tái)發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等作為并購(gòu)重組支付方式的實(shí)施細(xì)則。要密切關(guān)注并購(gòu)重組中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、問(wèn)題和矛盾，及時(shí)制定應(yīng)對(duì)預(yù)案和措施，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)“忽悠式”重組、“跟風(fēng)式”重組、虛假重組等情況的檢查和監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊利用并購(gòu)重組進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、利益輸送等違法違規(guī)活動(dòng)。

要規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)。研究發(fā)展綠色債券、可續(xù)期債券、高收益?zhèn)晚?xiàng)目收益?zhèn)?，增加債券品種，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債、可交換債等股債結(jié)合品種。發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，研究推出房地產(chǎn)投資信托基金（ＲＥＩＴｓ）。深化債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。

要穩(wěn)妥推進(jìn)期貨及衍生品市場(chǎng)發(fā)展。適應(yīng)金融改革和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需要，在充分評(píng)估、嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，做好原油等戰(zhàn)略性期貨品種的上市工作，完善股票期權(quán)試點(diǎn)，推進(jìn)白糖、豆粕農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)試點(diǎn)。加大對(duì)商品指數(shù)期貨、利率及外匯期貨研發(fā)力度。穩(wěn)步推進(jìn)“期貨＋保險(xiǎn)”、“糧食銀行”、“基差報(bào)價(jià)”、“庫(kù)存管理”等創(chuàng)新試點(diǎn)，進(jìn)一步拓展期貨市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”的渠道和機(jī)制。研究論證碳排放權(quán)期貨交易，探索運(yùn)用市場(chǎng)化機(jī)制助力綠色發(fā)展。

要擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放。進(jìn)一步拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道，研究解決Ｈ股“全流通”問(wèn)題。完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者（ＱＦＩＩ）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（ＲＱＦＩＩ）制度，逐步放寬投資額度，推動(dòng)Ａ股納入國(guó)際知名指數(shù)，引導(dǎo)境外主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金、被動(dòng)指數(shù)基金等長(zhǎng)期資金加大境內(nèi)投資力度。啟動(dòng)深港通，完善滬港通，研究滬倫通。

推進(jìn)自貿(mào)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新試點(diǎn)。吸引境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)ＱＦＩＩ、ＲＱＦＩＩ、滬港通和自由貿(mào)易賬戶(hù)等多種渠道參與交易所債券市場(chǎng)。

推動(dòng)港資、澳資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立合資證券、基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。支持證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)境外子公司的發(fā)展。深入推進(jìn)內(nèi)地與香港基金互認(rèn)，穩(wěn)步推進(jìn)香港互認(rèn)基金在內(nèi)地注冊(cè)。做好跨境監(jiān)管交流與合作。

總之，證監(jiān)會(huì)在新的一年里必須健全制度，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，并且通過(guò)從嚴(yán)監(jiān)管強(qiáng)化制度規(guī)則執(zhí)行，通過(guò)強(qiáng)化一線監(jiān)管提高監(jiān)管有效性。此外，要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，以加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)工作。

（本文據(jù)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在２０１６年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上的講話(huà)整理，有刪節(jié)）

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