全國人大常委會27日審議通過《關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規(guī)定的決定》。這標志著推進股票發(fā)行注冊制改革有了明確的法律依據(jù)，其將于明年3月1日起施行。

當前正處于眾創(chuàng)熱潮期，注冊制落地在即，無疑是個利好消息：這對提高直接融資比重，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型極具意義。在注冊制中，監(jiān)管部門不對公司質(zhì)量進行實質(zhì)性判斷，消除了政府對股票質(zhì)量的隱形擔保，有利于培育和形成市場自我約束機制；注冊制的核心是市場化，新股發(fā)行價格、發(fā)行上市節(jié)奏等均交由市場來決定，公司上市的便利性、新股供給的潛在無窮性，也會讓股票不會被額外賦予殼價值，回歸正常定價。

為了避免脆弱的A股市場出現(xiàn)大幅波動，證監(jiān)會提出“注冊制改革不會一步到位、新股發(fā)行節(jié)奏不會一下子放開、新股發(fā)行價格不會一下子放開、不會造成新股大規(guī)模擴容”的“四不政策”，這是維護市場穩(wěn)定之需。

注冊制改革確實是個循序漸進的過程。1983年我國臺灣地區(qū)對《證券交易法》進行重大修改，引進了發(fā)行審核注冊制，由此股票發(fā)行核準制與注冊制并行；到2006年再次修訂《證券交易法》，股票發(fā)行審核制度實行單一的注冊制，核準制過渡到注冊制整整歷經(jīng)了23年。基于當前A股市場脆弱性，決定A股市場推行注冊制改革更不能一步到位。

而考慮到注冊制落地，要經(jīng)歷從試點到逐漸完善、從核準注冊并行到單一注冊制的過程，有關方面可以設置一個過渡期。在過渡期內(nèi)，政府或可采取控制每年IPO發(fā)行總量，但新股具體發(fā)行節(jié)奏由市場自主決定的做法。政府可規(guī)定每年滬深兩市IPO融資總額不超過4000億元，這也是目前新股發(fā)行總量很難觸及的預控數(shù)額，但無需控制企業(yè)股票發(fā)行注冊節(jié)奏，且企業(yè)獲準注冊后何時發(fā)行也由企業(yè)自主決定。

注冊制施行，還應伴隨著證監(jiān)系統(tǒng)職能的轉(zhuǎn)變。改革不能代替監(jiān)管，而可能需要監(jiān)管方式的聯(lián)動轉(zhuǎn)換。監(jiān)管部門工作重心從事前的靜態(tài)管理，轉(zhuǎn)為事中事后的動態(tài)監(jiān)管，也是大家希望看到的結(jié)果。

這種動態(tài)監(jiān)管，既包括對上市公司再融資必要的嚴控，也包括降低退市門檻并嚴格執(zhí)行退市制度。當前對A股市場造成巨大抽血效應的，其實并非IPO，而是上市公司再融資。當前監(jiān)管部門較注重IPO融資效率的監(jiān)管，但卻可能忽視對上市公司再融資使用效率的監(jiān)管，在再融資低門檻之下，上市公司無論基本面如何垃圾，照樣可再融資，這是導致A股市場資源配置效率不高的主要原因，所以必須采取措施，嚴格控制甚至禁止治理混亂的上市公司從市場圈錢。

還有，基于資本市場容量雖仍有擴大潛力，但畢竟有限，有大量公司上市，就必須有部分公司要退出市場，故證監(jiān)系統(tǒng)試行動態(tài)監(jiān)管之時，亦可宣布在主板和中小板一律停止借殼上市，而且所有重大重組一律在股市場外進行。

注冊制改革是影響中國資本市場走向的大動作，其施行必然會讓股市向著“市場化”靠近，但放權不是不監(jiān)管，要徹底改變目前A股市場爆炒垃圾、劣幣驅(qū)逐良幣等一些不良現(xiàn)象，監(jiān)管層面夯實必要監(jiān)管，也是驅(qū)動注冊制實現(xiàn)“寬進嚴管”的題中應有之義。