9月16日美聯(lián)儲將召開會議。美聯(lián)儲會不會加息？加息對美國自身經(jīng)濟發(fā)展會產(chǎn)生什么影響？對世界經(jīng)濟又會帶來哪些影響？加息會不會引發(fā)新一輪全球性金融危機？對中國經(jīng)濟的影響幾何？中國該如何應(yīng)對？這一系列問題值得關(guān)注并探討。

　　兩大因素制約聯(lián)儲加息決策

　　次貸危機之后，美聯(lián)儲實施了多輪量化寬松政策，使美元利率長時間維持在超低水平，造就了美國債券、股市和房地產(chǎn)市場回暖，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營狀況也開始得以修復(fù)，美國經(jīng)濟在前一段時間顯露出復(fù)蘇的跡象。在就業(yè)和通脹逐步改善的條件下，美聯(lián)儲從量化寬松退出并進入加息軌道雖是必然趨勢，但美聯(lián)儲還需要主要考慮兩方面的因素來判斷美國是否真正進入了加息周期的合適時點。

　　一方面，近期全球市場動蕩，股市暴跌和信貸利差的擴大，使得美國經(jīng)濟的“復(fù)蘇”處在風雨飄搖之中。加之多國貨幣貶值在很大程度上釋放了美國國內(nèi)通脹壓力，聯(lián)儲不得不考慮未來可能存在的輸入性通縮，國際市場風云變幻將制約美聯(lián)儲近期加息的決策考量。另一方面，長期以來美國政府都以物價穩(wěn)定和充分就業(yè)作為宏觀調(diào)控的主要目標。數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，美國的失業(yè)率在穩(wěn)定地下降，今年7月份已達5.3%，基本接近聯(lián)儲的目標失業(yè)率。然而美國的通脹受油價等大宗商品價格波動影響還處于比較低的水平，即便是以去除能源和食品價格的核心CPI作為判斷標準，7月數(shù)據(jù)顯示其同比增長為1.8%，仍在美聯(lián)儲心理線2%以下。與此同時，美國GDP同比增速也有下滑的趨勢，季度同比增速已由去年三季度的4.62%滑落至當前的3.48%。美國自身狀況不佳，物價和就業(yè)的相對弱勢也會影響其加息的決策安排。加息有可能促使美元進一步走強，從而對其出口帶來新的壓力，不利于美國經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長。從這一點上來看，似乎不到萬不得已，即CPI大幅上升的情形下，難以做出加息的決策，更何況當前經(jīng)濟增長又并非強勢。

　　一旦美國加息，對其國內(nèi)經(jīng)濟的影響可能主要體現(xiàn)在三個方面：一是美國實體經(jīng)濟將受到短期沖擊考驗，加息對投資的直接抑制作用通常是較為明顯的，對美國國內(nèi)工業(yè)擴大再生產(chǎn)影響相對負面；二是加息通常都會帶來國際資本凈流入，推高美元匯率；三是加息初期是否能有效緩解美國國內(nèi)可能存在的通脹壓力還具有不確定性。這主要取決于美國加息前所實施的量寬政策是否已經(jīng)使美國國內(nèi)通脹中樞發(fā)生了結(jié)構(gòu)性上移。當然，在現(xiàn)今國際環(huán)境下，即使美國近期加息，相信其出手應(yīng)該不會太重，對經(jīng)濟方方面面的影響相對有限。尤其是有關(guān)加息的預(yù)期已持續(xù)了一年多，其真正的效應(yīng)已在一定程度上被市場消化。

　　新一輪全球性危機可能性不大

　　作為世界頭號經(jīng)濟體，美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)生方向性調(diào)整勢必對世界經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響，然而對于不同的國家或經(jīng)濟體的影響各異。相比之下，美國加息對新興市場經(jīng)濟體的負面影響更大一些。

　　在歐日方面，美國加息對其產(chǎn)生的影響總體偏負面，但影響不會太大。歐洲和日本在美國加息后所受到的負面沖擊，主要原因還是三個發(fā)達經(jīng)濟體在次貸危機后經(jīng)濟復(fù)蘇進度有所差異，歐日復(fù)蘇相對較慢?？紤]到美國加息是為了控制過去持續(xù)大規(guī)模量化寬松貨幣政策帶來的流動性擴張，舒緩未來的通脹壓力，而事實上其目前的增長勢頭并不強勁，因而加息步伐和幅度不會過快過強。歐日完全有能力通過進一步的量寬來釋放日元和歐元貶值壓力，進而對沖掉美國加息可能帶來的負面影響。相比之下，歐洲的局部國家可能受美國加息的影響較大，尤其是當前歐洲主權(quán)債務(wù)危機仍未完全消退，美國加息后所導(dǎo)致的資本流出可能使部分歐元區(qū)重債國風險再次加大，少數(shù)國家債務(wù)違約警報可能再次拉響。

　　在新興市場方面，不同類型新興市場國家受美國加息的沖擊會有所不同。由于經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)相對較好，以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟體受到的沖擊應(yīng)該相對較小。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)欠合理和增長基礎(chǔ)較為薄弱的拉美地區(qū)和東歐地區(qū)受到?jīng)_擊可能相對較大。歷史數(shù)據(jù)顯示，在美國1994、1999、2004年的三輪加息中，拉美和東歐地區(qū)的新興市場國家資本外流嚴重，外匯儲備急劇下降。這些國家普遍具有經(jīng)常項目赤字嚴重和外債負擔過重的特點。需要關(guān)注的是，近年來部分新興市場國家外債擴張速度較快，美國加息必然會影響到相關(guān)企業(yè)的外債負擔和再融資成本，進而威脅到新興市場國家經(jīng)濟金融穩(wěn)定。

　　美國加息的確會對全球經(jīng)濟帶來不同程度影響，但是否會引發(fā)新一輪全球性經(jīng)濟金融危機，需要考慮美國加息的次數(shù)和幅度以及各國的承受能力。當前美國加息引發(fā)危機的可能性相對較小。主要原因：一是對于美國未來進入加息周期，各國雖然對加息時點無法完全把握和預(yù)判，但對趨勢已有明確預(yù)期，近期多國貨幣貶值已經(jīng)對美國可能的加息形成了對沖，其他對沖策略應(yīng)該也在積極準備和醞釀之中。美國加息越是向后推遲，各國的政策準備時間也就越充足，加息預(yù)期就會被越多地消化。二是美國國內(nèi)當前的經(jīng)濟金融狀態(tài)并不能支撐其多次和大幅度加息，因而美國加息對世界范圍的負面影響也會相對有限。三是歐日等發(fā)達經(jīng)濟體，盡管由于復(fù)蘇較慢并且還存在通縮風險而無法采取加息的策略進行對沖，但歐日均采用靈活的匯率制度，美國加息的沖擊基本可由歐元和日元的適度貶值來抵御。四是經(jīng)歷過拉美債務(wù)危機、東南亞金融危機等金融動蕩的洗禮，新興國家的抗風險能力已經(jīng)顯著提高，外匯儲備普遍提高，應(yīng)對短期國際債務(wù)帶來的外部沖擊的能力明顯改善，新興市場爆發(fā)全面危機的可能性也較小。五是經(jīng)歷了2008年全球金融危機，各國資產(chǎn)泡沫被大幅擠掉，杠桿率回歸到相對合理水平，全球已不存在類似于上次危機的系統(tǒng)性風險隱患。

　　對中國的負面影響可控

　　美國加息對中國的影響與其他發(fā)達國家和新興市場國家會有所不同。就目前中國的經(jīng)濟狀況而言，美國加息對中國會有影響，但沖擊相對可控。

　　從經(jīng)濟基本面來看，中國經(jīng)濟雖然下行壓力較大，但今年維持在7%左右的增長仍有很大可能，這相對于其他新興市場國家來看，還處于較高水平。相對于全球絕大部分新興經(jīng)濟體來說，中國的金融體系運行狀況良好并穩(wěn)健。美國加息后部分資金會回流美國，短期內(nèi)確實會在國內(nèi)形成游資流出壓力。然而我國的資本和金融賬戶尚未完全開放，境內(nèi)游資規(guī)模相對有限，資金流出甚至外逃的沖擊作用空間相對較小。與其他新興市場國家另一個顯著的不同是，中國長期以來都處于對外凈債權(quán)的地位，且外債規(guī)模處于很低的水平。截至2014年底，我國外債占GDP比重不足10%，遠低于國際警戒線20%的水平。美國加息導(dǎo)致強勢美元形成的外債負擔急劇加重現(xiàn)象應(yīng)該在中國不會出現(xiàn)。而美國加息對人民幣形成的貶值壓力的合理釋放，對于中國出口狀況的改善是有利的，從而可以增強經(jīng)濟體的抗風險能力。

　　從政策領(lǐng)域來看，中國貨幣當局的政策操作空間依然不小。一是當前存款準備金率依然處在相對高位的水平，下調(diào)空間較大。一旦美國加息后出現(xiàn)熱錢外流，下調(diào)存準率可以釋放足夠的流動性以對沖風險。二是盡管自去年6月份以來我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)下降，但數(shù)據(jù)顯示截至今年7月仍擁有官方外匯儲備資產(chǎn)共3.6萬億美元，繼續(xù)高居世界第一。中國擁有如此高額的外匯儲備，一方面有助于支持外資留在中國的信心，另一方面則表明當局具有很強的市場干預(yù)和對沖能力。三是過去人民幣匯率彈性較小，應(yīng)對美國加息等緊縮政策，通常依賴于縮減外匯占款并導(dǎo)致國內(nèi)貨幣緊縮。未來隨著人民幣匯率形成機制改革的持續(xù)推進，匯率彈性將進一步增強，人民幣階段性適度貶值可以成為應(yīng)對美國加息的一個政策選項。

　　從財政狀況來看，中國政府債務(wù)占GDP的比重約為53%左右，大大好于歐美日等西方發(fā)達國家，總體情況較為樂觀。2015年財政赤字規(guī)模計劃1.62萬億元左右，加上去年未使用的預(yù)算結(jié)余2000億元，而1-7月財政盈余3829億元，下半年財政赤字實際可用額度達2.2萬億元。各級政府正積極提升財政政策實施效率，改善支出結(jié)構(gòu)，加快財政支出進度并發(fā)揮財政政策對經(jīng)濟的支持和平衡作用。目前，各級政府財政支出結(jié)構(gòu)已大為優(yōu)化，結(jié)構(gòu)性減稅力度也在加大，中小企業(yè)、“三農(nóng)”、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點微觀經(jīng)濟主體經(jīng)營活力也在不斷增強。多重積極的財政政策因素對降低美聯(lián)儲加息對我國的沖擊再添一道防線。

　　結(jié)合當前中國的經(jīng)濟形勢，中國在應(yīng)對美國加息的政策可選組合其實較為清晰。國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、國際“一帶一路”和“人民幣國際化”戰(zhàn)略不支持人民幣進入趨勢性貶值周期。為應(yīng)對美國加息，央行可能會選擇釋放流動性以穩(wěn)定貨幣市場利率，同時在外匯市場賣出美元以從總體上穩(wěn)定人民幣匯率。隨著人民幣國際化步伐加快和資本賬戶開放程度提高，央行穩(wěn)定人民幣匯率的行為可能消耗大量外匯儲備，在外匯占款明顯減少的同時帶來國內(nèi)貨幣緊縮壓力，此時則需要降低存準率和運用其他貨幣政策工具來釋放流動性進行對沖。再者，當前國內(nèi)貨幣政策以降低企業(yè)融資成本為導(dǎo)向，國內(nèi)短長期利率抬升以應(yīng)對美國加息的邏輯與政策導(dǎo)向相悖，短長期利率小幅波動可能會成為貨幣當局的政策應(yīng)對選項。

　　綜上所述，中國應(yīng)對美聯(lián)儲加息的政策組合可能包括：積極財政政策的務(wù)實落地，人民幣匯率彈性加大和階段性適度貶值，促進市場利率水平繼續(xù)下行以及存款準備金率適時適度下調(diào)。相對于政策應(yīng)對來說，其實最為關(guān)鍵的因素還是經(jīng)濟增長。未來中國經(jīng)濟平穩(wěn)運行在7%-8%的區(qū)間，是最強有力和最有效的應(yīng)對。