中國人民銀行8月11日發(fā)表《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》，同時下調(diào)人民幣兌美元中間價約1.9%，當(dāng)日在岸和離岸人民幣兌美元分別貶值1.8%和2.8%。自從2011年四季度以來，人民幣曾多次小幅貶值，但一次貶值1.8%則是1994年匯改以后人民幣的最大單日降幅。人民幣在8月11日的貶值，自然在世界范圍內(nèi)引起巨大反響。

　　自2005年7月21日以來，中國的匯率制度一直在沿著市場化的方向發(fā)展。筆者認為，同資本項目開放和人民幣國際化的步伐相比，中國匯率市場化的步伐過于緩慢，我們已經(jīng)錯過完成匯改的最佳時機。但是，如果繼續(xù)拖延，今后的匯改成本可能還會進一步上升，匯改風(fēng)險可能也會進一步增加。

　　人民銀行在此時推出匯改新舉措是完全正確的。理論上說，中國匯率形成機制改革可以沿三個不同方向發(fā)展：人民銀行在控制匯率中間價的同時擴大匯率浮動區(qū)間；在維持較窄的浮動區(qū)間的同時擴大做市商匯率中間價的決定權(quán)；嚴格執(zhí)行盯住一攬子貨幣的匯率制度。

　　在上述三種情況中，人民銀行都會根據(jù)給定的規(guī)則干預(yù)外匯市場，把匯率變動控制在給定區(qū)間內(nèi)。當(dāng)然，還有一種極端情況：人民銀行一次性放棄對外匯市場的任何干預(yù)。人民銀行8月11日的《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》應(yīng)該屬于沿著匯率中間價定價市場化方向推進匯改的一項重要舉措。

　　沿著這一方向推進匯改，如果能夠滿足下面三個條件，中國的匯率體制同一般國家的浮動匯率制度就沒有實質(zhì)上的區(qū)別了。

　　第一，人民銀行允許做市商根據(jù)自身意愿向中國外匯交易中心提供中間價報價；第二，人民銀行按照事前確定的規(guī)則根據(jù)做市商的報價決定外匯中間價；第三，一般情況下，人民銀行不通過外匯儲備的買賣干預(yù)匯率的決定?；谑袌鰠R率形成的統(tǒng)計學(xué)規(guī)律，做市商往往會根據(jù)前一日外匯的收盤價決定第二天外匯中間價。

　　在存在匯率貶值壓力的情況下，這種匯率形成機制很容易導(dǎo)致匯率的失控，最后迫使人民銀行提前入市干預(yù)，防止市場匯率過于背離中間價、過于接近匯率浮動區(qū)間的下限。

　　顯然，人民銀行充分了解根據(jù)上日收盤價決定當(dāng)日中間價的風(fēng)險。同時，不難看出，人民銀行在做市商報價和做市商報價后決定外匯中間價格這兩個環(huán)節(jié)預(yù)留了影響匯率的空間，甚至沒有排除在必要時進入?yún)R市直接買賣外幣，制止匯率觸底的可能性。

　　有一種觀點認為，8月11日的匯率貶值是為了推動出口，使中國擺脫目前經(jīng)濟增長乏力的困境。有些人甚至說，人民幣貶值會掀起全球貿(mào)易戰(zhàn)。

　　事實上，就中國的整個出口部門而言，人民幣貶值帶來的好處是有限的。中國是世界第一大出口國、中國出口在世界出口中的比重超過12%，除非大幅貶值，中國很難進一步擴大出口份額。而這種大幅貶值意味著中國貿(mào)易條件的嚴重惡化和國民福利的損失。此外，由于國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化和中國在國際價值鏈中的特定位置，人民幣貶值對中國外貿(mào)企業(yè)的利潤會有何改善，也具有很大的不確定性。最后，當(dāng)前中國出口競爭力的下降，主要源于勞動成本的上升。如果不能加快產(chǎn)業(yè)升級，貶值導(dǎo)致的競爭力的改善很快就會消失。總之，除非其他國家把中國拖入“貨幣戰(zhàn)爭”，中國不應(yīng)為了貿(mào)易目的而輕言貶值。

　　在未來的一段時間內(nèi)，如果中國經(jīng)濟不能恢復(fù)較強的增長勢頭，人民銀行就必須進一步放松貨幣政策。而在此期間，美聯(lián)儲則可能最終退出量化寬松政策。筆者認為，在今后的一段時間內(nèi)，人民幣將更多地承受貶值壓力。此外，由于短期跨境資本流動的不確定性，人民幣匯率的波動性將會明顯增加。人民銀行強調(diào)：從長期看，人民幣仍然是強勢貨幣，當(dāng)偏差得到校正后，未來人民幣還會進入升值通道。

　　短期來看，人民銀行可能不得不在匯率貶值壓力存在的狀況下，實現(xiàn)匯率形成的市場化。而資本項目的開放和人民幣的國際化已使匯率改革的難度大大增加。任何風(fēng)吹草動都可能導(dǎo)致資本外逃和人民幣資產(chǎn)的拋售。在此過程中，某種劇烈震動難以避免。8月11日的試水使人民銀行取得了有益的經(jīng)驗。只有在總結(jié)國內(nèi)外各種經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，推出各種考慮周詳?shù)念A(yù)案，并做好各種必要的壓力測試，匯改才能取得成功。相信人民銀行能在一場高風(fēng)險的改革中保持定力，并取得最后的勝利。

　?。ㄗ髡呦等珖f(xié)委員、中國社會科學(xué)院學(xué)部委員）