劉姝威的質(zhì)疑，實(shí)際上是提出了如何細(xì)化保護(hù)普通投資者權(quán)益的制度設(shè)計(jì)的大問(wèn)題。這個(gè)還在發(fā)育、還需規(guī)制的市場(chǎng)需要更多劉姝威式的質(zhì)疑。

　　曾因戳破第一農(nóng)業(yè)股藍(lán)田股份神話而一戰(zhàn)成名的金融和財(cái)務(wù)專(zhuān)家劉姝威教授，近日將質(zhì)疑的目光投向了樂(lè)視網(wǎng)。6月17日，劉姝威發(fā)表《嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)》，炮轟樂(lè)視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭三天內(nèi)兩次套現(xiàn)合計(jì)25億元，是樂(lè)視網(wǎng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題的證明。23日，劉姝威再次發(fā)表《樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告:燒錢(qián)模式難以持續(xù)》，認(rèn)為樂(lè)視網(wǎng)的“燒錢(qián)”模式難以為繼，發(fā)出了當(dāng)一個(gè)證券市場(chǎng)充斥了“故事”和“概念”的時(shí)候，“這個(gè)證券市場(chǎng)還能運(yùn)轉(zhuǎn)下去嗎”的質(zhì)問(wèn)。

　　劉姝威“審查”樂(lè)視網(wǎng)的這一周，樂(lè)視網(wǎng)的投資者甚至整個(gè)市場(chǎng)都在屏息靜氣，等待她從樂(lè)視網(wǎng)的財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。正常的推論是，如果真的發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題，那么很可能不是樂(lè)視網(wǎng)獨(dú)有，而是行業(yè)性乃至整個(gè)市場(chǎng)的問(wèn)題。然而，在樂(lè)視網(wǎng)分析報(bào)告發(fā)表后，劉姝威并沒(méi)能像戳破藍(lán)田一樣戳破樂(lè)視網(wǎng)，相反，如同利空出盡，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)第二天一度逼近漲停。

　　為什么會(huì)是這樣的結(jié)果?這是否證明劉教授的報(bào)告沒(méi)有價(jià)值?前者的答案是:報(bào)告本身沒(méi)有對(duì)準(zhǔn)靶心;后者的答案是:并非沒(méi)有價(jià)值。

　　之所以說(shuō)沒(méi)有對(duì)準(zhǔn)靶心，是因?yàn)橐?ldquo;燒錢(qián)”模式坐實(shí)樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)有問(wèn)題，是邏輯上的錯(cuò)用。其一，從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特性來(lái)說(shuō)，本就無(wú)法以盈利水平作為衡量其經(jīng)營(yíng)成功與否的標(biāo)志。而在一個(gè)企業(yè)的擴(kuò)張期，通過(guò)“燒錢(qián)”以打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)可厚非，現(xiàn)在體現(xiàn)不出來(lái)的價(jià)值，未來(lái)會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。其二，企業(yè)之所以要上市，很大程度上就是沖著股市的融資功能去的。通過(guò)銀行是間接融資，通過(guò)股票是直接融資，通過(guò)大股東減持再投入企業(yè)是最直接的融資。在間接融資成本過(guò)高的情況下，賈躍亭將減持所得重新投入到企業(yè)運(yùn)營(yíng)當(dāng)中，而不是用于自己享受，不能說(shuō)是對(duì)投資者不負(fù)責(zé)任。想方設(shè)法給企業(yè)融資輸血，相信許多企業(yè)家有過(guò)類(lèi)似經(jīng)歷，只不過(guò)沒(méi)有賈躍亭這樣的條件。其三，證券市場(chǎng)該不該說(shuō)“故事”和“概念”?從根本上說(shuō)，股市就是一個(gè)基于多數(shù)人的心理判斷而得以運(yùn)行的市場(chǎng)。光有宏觀政策背景而沒(méi)有“故事”和“概念”，普通投資者無(wú)法做出判斷。不管是A股還是其他證券市場(chǎng)，“故事”和“概念”永遠(yuǎn)受歡迎。

　　但是，因?yàn)闆](méi)有瞄準(zhǔn)靶心，就嘲笑劉姝威的質(zhì)疑，也有些誅心。在樂(lè)視網(wǎng)這個(gè)具體案例上，劉姝威可能是失手了，但是就整個(gè)市場(chǎng)的氣氛來(lái)看，劉姝威的憂心忡忡具有警示價(jià)值。劉姝威的質(zhì)疑，其實(shí)對(duì)準(zhǔn)了那些掛羊頭賣(mài)狗肉講假故事、假概念的公司，對(duì)準(zhǔn)了那些通過(guò)高送配再在除權(quán)后借機(jī)減持的大股東。她的質(zhì)疑讓我們思考，盡管公司實(shí)際控制人減持并不違規(guī)，但對(duì)以欺騙投資者為手段抬高股價(jià)然后減持變現(xiàn)的行為是不是該進(jìn)行管理。劉姝威的質(zhì)疑，實(shí)際上是提出了如何細(xì)化保護(hù)普通投資者權(quán)益的制度設(shè)計(jì)的大問(wèn)題。誰(shuí)能說(shuō)這個(gè)問(wèn)題不是現(xiàn)實(shí)存在?

　　這個(gè)還在發(fā)育、還需規(guī)制的市場(chǎng)需要更多劉姝威式的質(zhì)疑。質(zhì)疑，是讓一個(gè)市場(chǎng)成熟起來(lái)的最好催化劑，即使有時(shí)候質(zhì)疑失準(zhǔn)，有時(shí)候外行。這就是劉姝威質(zhì)疑樂(lè)視網(wǎng)的價(jià)值所在。