IPO注冊(cè)制改革進(jìn)度超出預(yù)期。這一制度意味著政府部門的“有形之手”，將更多地出現(xiàn)在企業(yè)上市之后的監(jiān)管環(huán)節(jié)，企業(yè)通過(guò)股市融資的門檻大大降低。同時(shí)，資本市場(chǎng)的供應(yīng)將大大增加，資源的配置也將更趨市場(chǎng)化，屢屢虧損卻備受追捧的“殼資源”，也會(huì)大幅貶值;優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，將得到充分挖掘。

　　11月19日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻等。

　　這意味著，已經(jīng)確定的IPO注冊(cè)制改革將按計(jì)劃推進(jìn)，而且力度還有所加強(qiáng)，將對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　所謂IPO注冊(cè)制，是相對(duì)于審批制、核準(zhǔn)制來(lái)說(shuō)的。中國(guó)內(nèi)地股票發(fā)行制度，經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制的演變，雖然名稱有變，但“審批”的本質(zhì)沒(méi)有變化。也就是說(shuō)，一家企業(yè)能不能上市，是否符合上市條件，每股賣多少錢，發(fā)行規(guī)模多大，什么時(shí)候發(fā)行，基本上都由監(jiān)管部門確定。監(jiān)管部門不僅要看擬上市公司是不是符合產(chǎn)業(yè)政策，還要看企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景。

　　假如市場(chǎng)是條自然流淌的河流，審批制相當(dāng)于在河上筑起的大壩，將河水阻斷。能上市的企業(yè)，好比是跳過(guò)龍門的鯉魚(yú)，進(jìn)入了高水位區(qū)，市場(chǎng)價(jià)值大大提高。即便將來(lái)虧損到資不抵債，還有“殼價(jià)值”。這殼價(jià)值，其實(shí)就是行政審批賦予企業(yè)的附加值，也是股市泡沫之源。沒(méi)有躍過(guò)“龍門”的企業(yè)，即便再優(yōu)秀，估值也無(wú)法得到充分體現(xiàn)。此外，行政審批還帶來(lái)尋租的機(jī)會(huì)，造成腐敗。

　　IPO注冊(cè)制，相當(dāng)于把這道大壩拆除。未來(lái)監(jiān)管部門只對(duì)擬上市公司申報(bào)材料的完備性、合規(guī)性進(jìn)行審查，看看該披露的信息有沒(méi)有披露。至于內(nèi)容的真假、企業(yè)有沒(méi)有發(fā)展前景，監(jiān)管部門不負(fù)責(zé)，完全由中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，由市場(chǎng)自行判斷。但相應(yīng)地，監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市后的監(jiān)管。這種監(jiān)管必須做到執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，否則市場(chǎng)信用將徹底崩潰，風(fēng)險(xiǎn)比審批制下還要大。

　　一般來(lái)說(shuō)，IPO注冊(cè)制下監(jiān)管部門不對(duì)擬上市公司發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)機(jī)做任何限制。哪怕是大熊市，企業(yè)愿意發(fā)行也沒(méi)有問(wèn)題，只要在市場(chǎng)上能賣出去就行。

　　在IPO注冊(cè)制后，會(huì)出現(xiàn)什么情況?當(dāng)然是上市門檻和再融資門檻大大降低，股票供應(yīng)量急劇增加，市場(chǎng)估值大幅下降，惡炒新股的現(xiàn)象將從根本上遏制。從企業(yè)角度看，新股發(fā)行排隊(duì)遙遙無(wú)期的局面將結(jié)束，沒(méi)有關(guān)系的草根企業(yè)，也能非常容易地獲得上市機(jī)會(huì);對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，股票供應(yīng)量大，多數(shù)股票價(jià)格就會(huì)便宜，不用追著漲停板買新股了。

　　中國(guó)股市高市盈率時(shí)代將徹底結(jié)束，2007年那種瘋牛行情以后很難出現(xiàn)。但也帶來(lái)一個(gè)新問(wèn)題：由于上市門檻大大降低，企業(yè)可能良莠不齊，散戶判斷起來(lái)越來(lái)越困難。未來(lái)退市的企業(yè)會(huì)很多，有點(diǎn)類似美國(guó)股市。在這樣的市場(chǎng)里，散戶將很難生存。未來(lái)更適合散戶投資的，是各種基金。

　　從此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議看，IPO注冊(cè)制改革原定的推進(jìn)節(jié)奏絲毫沒(méi)有推遲，年底之前應(yīng)該能出方案。會(huì)議還明確表示，降低上市門檻，取消擬上市企業(yè)持續(xù)盈利的要求。如果沒(méi)有意外，明年“兩會(huì)”上將修訂證券法，為注冊(cè)制出臺(tái)掃清法律障礙。明年下半年或后年年初，IPO注冊(cè)制將正式出臺(tái)。

　　目前A股的估值，在實(shí)行注冊(cè)制后會(huì)有什么樣的變化?藍(lán)籌股當(dāng)然變化不大，因?yàn)槟壳肮乐邓讲桓?，基本上跟?guó)際市場(chǎng)差不多;但中小板和創(chuàng)業(yè)板就很難說(shuō)，IPO注冊(cè)制后上市門檻降低，涌入市場(chǎng)的主要是中小企業(yè)，這類股票供應(yīng)量將大大增加。

　　總而言之，如果IPO注冊(cè)制改革按照既定節(jié)奏進(jìn)行，甚至步伐有所加快，那對(duì)股市將構(gòu)成短期利空。對(duì)于很多期盼明年上半年，上證指數(shù)沖上3000點(diǎn)的股民來(lái)說(shuō)，他們的夢(mèng)想將很難實(shí)現(xiàn)。

　　但我們不能在乎一城一地的得失。IPO注冊(cè)制是項(xiàng)事關(guān)全局的改革，關(guān)系到中國(guó)企業(yè)負(fù)債率能不能降低，中小企業(yè)融資難能不能真正破解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能不能真正轉(zhuǎn)型等大問(wèn)題，這些必須堅(jiān)決推進(jìn)。