1994年初匯率并軌以來，人民幣對(duì)美元匯率長(zhǎng)期單邊走強(qiáng)，到2013年底，中間價(jià)較并軌初期累計(jì)升值43%。2014年初，人民幣匯率中間價(jià)和交易價(jià)連創(chuàng)1994年并軌以來新高。然而，正當(dāng)市場(chǎng)驚呼人民幣匯率即將進(jìn)入5時(shí)代之際，自2月中旬尤其是3月17日新匯改以來，人民幣匯率一改單邊走勢(shì)，呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動(dòng)。

　　人民幣匯率趨向均衡合理是雙向波動(dòng)的宏觀基礎(chǔ)。過去較長(zhǎng)時(shí)期特別是2005年7月匯改以來，人民幣匯率加速升值的邏輯，并非是參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，而是因?yàn)槲覈?guó)國(guó)際收支的主要矛盾已經(jīng)從外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快。2007年，以貨物貿(mào)易順差為主的經(jīng)常項(xiàng)目順差相對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比最高達(dá)到10.1%。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，我國(guó)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡”，從2010年開始經(jīng)常項(xiàng)目順差占比回落到國(guó)際認(rèn)可的合理標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)，2013年為2.0%，2014年上半年進(jìn)一步降至1.8%。這顯示人民幣匯率趨向均衡合理，人民幣對(duì)外不存在大幅升貶值基礎(chǔ)的觀念正逐漸深入人心，匯率升值預(yù)期也日益弱化。自2013年起，雖然境內(nèi)外人民幣匯率重現(xiàn)升值壓力，但遠(yuǎn)期市場(chǎng)卻逐漸出現(xiàn)美元對(duì)人民幣升水，即未來人民幣對(duì)美元匯率貶值。這主要與本外幣利差有關(guān)，不知不覺中，境內(nèi)外匯市場(chǎng)已逐漸趨近于利率平價(jià)理論所反映的成熟外匯市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)。

　　人民幣匯率雙向波動(dòng)的微觀市場(chǎng)條件也日趨成熟。本次國(guó)際金融危機(jī)以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛采取量化寬松的貨幣政策，造成全球低利率、寬流動(dòng)性，中國(guó)也深受其影響。2010年以來，除2012年資本項(xiàng)目出現(xiàn)少量逆差外，其他年份資本項(xiàng)目已超過經(jīng)常項(xiàng)目成為我國(guó)國(guó)際收支順差、外匯儲(chǔ)備增加的主要來源。2013年，該比例分別為36%和64%。2014年一季度，經(jīng)常項(xiàng)目順差只有70億美元，資本項(xiàng)目順差卻達(dá)到940億美元，跨境資本凈流入對(duì)當(dāng)期國(guó)際收支順差的貢獻(xiàn)率達(dá)到93%。人民幣匯率走勢(shì)受跨境資本流動(dòng)的影響，越來越偏離商品價(jià)格屬性，而更多具有類似股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格的屬性，心理預(yù)期、價(jià)值重估等非流量、非交易因素對(duì)匯率的影響加大，決定人民幣匯率走勢(shì)的影響因素更加復(fù)雜。

　　人民幣匯率雙向波動(dòng)將會(huì)成為新常態(tài)。一方面，盡管現(xiàn)在人民幣匯率出現(xiàn)了波動(dòng)，但是影響跨境資本流動(dòng)的基本面因素并沒有發(fā)生根本改變。上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，就業(yè)、物價(jià)這些主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都保持在年度預(yù)期目標(biāo)范圍。下一步，我國(guó)政府將繼續(xù)按照“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”的思路，著力增加有效供給，不斷滿足新增需求，注意防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，這將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，現(xiàn)在人民幣匯率是雙向波動(dòng)而非趨勢(shì)性變化，市場(chǎng)主體減少結(jié)匯、增加購(gòu)匯的財(cái)務(wù)運(yùn)作是適應(yīng)性調(diào)整而非市場(chǎng)恐慌。但另一方面，國(guó)內(nèi)國(guó)際上還有很多不確定、不穩(wěn)定的因素，在我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支趨向平衡、人民幣匯率接近均衡合理水平的背景下，跨境資本流動(dòng)有進(jìn)有出、人民幣匯率有漲有跌的雙向波動(dòng)將會(huì)經(jīng)常發(fā)生。

　　積極管理人民幣匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2014年3月新匯改的實(shí)踐表明，當(dāng)人民幣匯率趨向均衡合理后，隨著匯率形成市場(chǎng)化程度提高，人民幣匯率雙向波動(dòng)是有可能的。外貿(mào)進(jìn)出口順差不代表人民幣必然升值，本外幣正利差也不表示利差交易必然成立。為此，境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)該改變單邊預(yù)期和單向操作的慣性，樹立正確的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，積極管理匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)匯率走勢(shì)的不確定性，應(yīng)該養(yǎng)成對(duì)沖外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣，而不是以主觀臆斷替代市場(chǎng)操作。同時(shí)，還應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)匯率避險(xiǎn)工具的作用，不能把匯率避險(xiǎn)當(dāng)作賺錢的工具，而是基于實(shí)際貿(mào)易和投資背景對(duì)外匯敞口進(jìn)行適度套保，提前鎖定收益或者成本，然后集中精力做好主業(yè)。