在任命集團(tuán)新總裁后，有關(guān)阿里上市的各類傳言再度甚囂塵上。近期，有消息稱阿里將在9月16日正式在美掛牌，但8月14日，阿里向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》獨(dú)家回應(yīng)，上述消息并不屬實(shí)，阿里目前尚未有赴美上市進(jìn)程的任何時(shí)間表。不過(guò)，阿里和其股東之間簽署全新資產(chǎn)協(xié)議的傳言卻最終變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)——8月13日，阿里巴巴更新招股書(shū)，披露經(jīng)阿里巴巴董事會(huì)、雅虎、軟銀、小微金服等各方審議通過(guò)的阿里巴巴集團(tuán)和小微金服集團(tuán)的股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議，并終止了2011年各方達(dá)成的框架協(xié)議。這意味著，阿里、軟銀、雅虎三者之間圍繞阿里的股權(quán)紛爭(zhēng)“三國(guó)殺”，終于迎來(lái)三方滿意的結(jié)局。

　　這一協(xié)議的核心，是阿里將在未來(lái)分享支付寶母公司小微金服的利潤(rùn)。對(duì)于此次的新協(xié)議，資本市場(chǎng)反應(yīng)積極，有接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪的華爾街投行人士表示，通過(guò)新協(xié)議阿里將能夠分享小微金服的利潤(rùn)，這不但會(huì)給阿里的估值增添新的想象空間，更重要的是，還能進(jìn)一步消除“支付寶事件”的后遺癥，平息投資者的種種質(zhì)疑，為其最終的高估值上市掃除最后隱患。

　　新協(xié)議攬小微金服入懷

　　“支付寶事件”發(fā)生后，阿里、軟銀、雅虎等各方為了解決利益沖突，于2011年7月簽署了相關(guān)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，支付寶每年向阿里巴巴支付49.9%的稅前凈利潤(rùn)，以支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用和軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)。當(dāng)支付寶或者其控股公司上市或發(fā)生其他變現(xiàn)事宜后，將不再需要支付上述費(fèi)用。

　　另外，支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴一次性的現(xiàn)金回報(bào)?；貓?bào)額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%，回報(bào)額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。

　　而新協(xié)議則明確，阿里巴巴將獲得37.5%的小微金融服務(wù)集團(tuán)稅前利潤(rùn)；一旦小微金服上市，阿里巴巴集團(tuán)可以選擇“利潤(rùn)分享”終止，從而一次性獲得IPO時(shí)小微金服總價(jià)值的37.5%(取消上下限額)。

　　善后“支付寶事件”

　　多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，阿里和各方簽署的新協(xié)議，可能是迫于軟銀、雅虎等股東，以及市場(chǎng)輿論的壓力。盡管此前，各方已經(jīng)就“支付寶事件”的利益補(bǔ)償問(wèn)題簽署過(guò)協(xié)議，但隨著支付寶近年來(lái)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，以及影響力的不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的聲音開(kāi)始對(duì)阿里提出質(zhì)疑，認(rèn)為原有的協(xié)議已經(jīng)無(wú)法彌補(bǔ)股東的損失。特別是在阿里啟動(dòng)上市進(jìn)程后，有市場(chǎng)人士以“支付寶事件”為由頻繁攻擊阿里，認(rèn)為阿里并未履行“股東利益最大化”的基本義務(wù)。

　　自2013年3月份，阿里巴巴以旗下金融資產(chǎn)籌建小微金服以來(lái)，除支付寶外，業(yè)務(wù)版圖還包含了中小企業(yè)貸款、天弘基金、招財(cái)寶、眾安在線等資產(chǎn)。外界普遍熱議，這將是阿里未來(lái)金融業(yè)務(wù)發(fā)展基石，其發(fā)展?jié)摿?huì)超越阿里現(xiàn)有的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。但根據(jù)阿里透露，小微金服的股東為阿里所有員工，而非阿里本身，這讓外界擔(dān)憂，軟銀、雅虎等阿里股東能否分享小微金服的發(fā)展紅利。

　　此次阿里和各方簽署的新協(xié)議把利潤(rùn)分享對(duì)象從支付寶擴(kuò)展到整個(gè)小微金服，對(duì)阿里巴巴及其主要股東雅虎、軟銀來(lái)說(shuō)是利好消息。盡管利潤(rùn)分享比例從49.9%調(diào)整為37.5%，但據(jù)業(yè)內(nèi)分析，由于小微金服體力遠(yuǎn)超支付寶，雅虎、軟銀等股東的獲益將會(huì)遠(yuǎn)超之前。另外，新協(xié)議還取消上市時(shí)給予阿里巴巴集團(tuán)一次性現(xiàn)金回報(bào)的上下限。此舉意味著消除了阿里和其股東借此獲利的天花板，這對(duì)即將IPO的阿里巴巴及其股東雅虎、軟銀來(lái)說(shuō)形同于獲利倍增。

　　有分析指出，根據(jù)招股書(shū)中披露的信息，在新協(xié)議中各方約定的小微金服的合資格IPO的估值需超過(guò)250億美元，融資金額超過(guò)20億美元。按37.5%的比例計(jì)算，阿里巴巴可以獲得的一次性現(xiàn)金回報(bào)將不低于93.75億美元，這將比2011年框架協(xié)議的20億美元下限高出近4倍。而事實(shí)上，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，即便是現(xiàn)在就選擇IPO，小微金服的估值也要超過(guò)250億美元。

　　高估值上市再獲重要砝碼

　　除了解決“支付寶事件”的后遺癥外，新的協(xié)議還明確了阿里巴巴和小微金服、支付寶之間的財(cái)務(wù)和商業(yè)關(guān)系，首次以協(xié)議形式厘清了雙方的業(yè)務(wù)范圍，承諾避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　根據(jù)協(xié)議，在取得監(jiān)管批準(zhǔn)及符合慣常交割條件的前提下，阿里向小微金服出售仍持有的中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，售價(jià)為現(xiàn)金32.19億元人民幣，這一現(xiàn)金對(duì)價(jià)較中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的合計(jì)賬面價(jià)值有一定溢價(jià)。除這一現(xiàn)金對(duì)價(jià)外，阿里還將以專有技術(shù)和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)費(fèi)用的名義，向小微金服收取為期七年的年費(fèi)。與中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)出售相配合，阿里同樣以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)向小微金服出售對(duì)公司不具重要性的其他實(shí)體。

　　通過(guò)出售的形式調(diào)整完現(xiàn)有業(yè)務(wù)框架后，阿里巴巴和小微金服兩大集團(tuán)還對(duì)未來(lái)作出不競(jìng)爭(zhēng)承諾，同意各自對(duì)進(jìn)入或參與另一方所從事的相同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的能力進(jìn)行某些限制。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，小微金服不可以從事阿里巴巴所從事經(jīng)營(yíng)的任何業(yè)務(wù)及其邏輯外延覆蓋的業(yè)務(wù)，而阿里巴巴也被限制從事某些與小微金服有關(guān)的特定活動(dòng)。

　　對(duì)于新協(xié)議中的種種規(guī)定，阿里巴巴認(rèn)為理清和小微金服的業(yè)務(wù)范圍對(duì)公司是有益的，此舉可以幫助公司將業(yè)務(wù)集中于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)并盡量減少與信用違約、資本集中、舉債經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管要求相關(guān)、且金融業(yè)務(wù)所固有的直接風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以獲得額外收益；而對(duì)于小微金服來(lái)說(shuō)，除了能補(bǔ)全業(yè)務(wù)版圖外，更重要的是能夠避免和阿里巴巴同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，專注互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。

　　事實(shí)上，阿里同樣是在掃除上市隱患。根據(jù)阿里此前透露的信息，小微金服的股東為阿里所有員工，而非阿里本身。這就意味著，盡管小微金服在業(yè)務(wù)上和阿里的關(guān)系越來(lái)越緊密，但從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，小微金服卻并非阿里的下屬公司或參股公司，完全可以不受阿里控制。

　　“如果在經(jīng)營(yíng)商發(fā)生分歧，小微金融還會(huì)不會(huì)不給阿里提供服務(wù)？以后大家上淘寶就不能用支付寶了？”一位華爾街投行人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》表示，有這樣擔(dān)憂的投資者不在少數(shù)，特別是阿里啟動(dòng)上市后，就有輿論就認(rèn)為小微金服可能成為阿里制衡股東的工具。

　　而新協(xié)議的簽署，則有助打消外界的這種疑慮，特別是雙方承諾避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)后，從業(yè)務(wù)上看，阿里和小微金服形成了協(xié)作共生的關(guān)系，未來(lái)雙方的關(guān)系將會(huì)更加緊密。更為重要的是，新協(xié)議的簽署保證了阿里在沒(méi)有控制權(quán)的前提下，將順利地把小微金服留在阿里生態(tài)圈中，為其高估值上市再添重要砝碼。

　　“阿里高估值上市已在所有人的意料中，不過(guò)面對(duì)一向以法規(guī)嚴(yán)明和投資者理性的美國(guó)市場(chǎng)，阿里仍不能掉以輕心。因此，就必須要在上市的沖刺階段掃除最后的隱患。”對(duì)于阿里和各家簽署的新協(xié)議，上述華爾街人士這樣認(rèn)為。