中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”階段，信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。早在年初，即有分析認(rèn)為，今年將成為國內(nèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的元年。3月，“11超日債”正式違約，成為國內(nèi)首單實(shí)質(zhì)性違約案例;7月上旬，“12金泰債”無法兌付本息，成為第二單實(shí)質(zhì)性違約案例;7月底，“12津天聯(lián)”私募債正式違約，年內(nèi)實(shí)質(zhì)性違約一連甩出了三響炮。

　　令人關(guān)注的是，“12津天聯(lián)”的實(shí)質(zhì)性違約還打破了國有資本兜底的神話。該債券在上交所掛牌，按照此前的擔(dān)保合同，天津國有獨(dú)資擔(dān)保公司天津海泰擔(dān)保將承擔(dān)無限連帶責(zé)任，代償5000萬本金和利息。但海泰擔(dān)保本身也陷入危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)，向投資人支付本金的能力存疑。截至今年4月末，海泰擔(dān)保因涉訴被申請強(qiáng)制執(zhí)行的案件已有19起，涉及金額約2.7億元，并已被“全國法院失信被執(zhí)行人名單信息查詢系統(tǒng)”列入失信被執(zhí)行人名單，海泰擔(dān)保業(yè)務(wù)陷于停滯。

　　“12津天聯(lián)”原計(jì)劃于今年7月28日回售到期，持有人可以把債券回售給發(fā)行人天聯(lián)復(fù)材。但最新消息顯示，目前，天聯(lián)復(fù)材及其母公司天聯(lián)集團(tuán)均陷入困境，天聯(lián)集團(tuán)董事長王吉群“失聯(lián)”，“12津天聯(lián)”已經(jīng)事實(shí)違約。按照合同，海泰擔(dān)保須在8月6日下班之前，代替發(fā)債人天聯(lián)復(fù)材向投資人償還本金5000萬及支付利息。不過，接近交易的人士透露，7月29日，海泰擔(dān)保僅向投資人支付了5000萬私募債的半年利息(225萬)。目前，海泰擔(dān)保和投資人等正希望天津當(dāng)?shù)卣軌蚪槿虢鉀Q當(dāng)前的危機(jī)。

　　連續(xù)發(fā)生的實(shí)質(zhì)性違約，反映出違約正?；_始成為今后債券市場的一個(gè)趨勢。“12津天聯(lián)”之后，一些已經(jīng)暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，但還沒有實(shí)質(zhì)性違約的債權(quán)類產(chǎn)品還有“11天威MTN 1”、“11天威MTN 2”，違約與否取決于控股央企(兵裝集團(tuán))是否救助;“13寧德SMECNⅡ”，兩家發(fā)行企業(yè)之一的福建萬利漆包線有限公司已經(jīng)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，部分銀行承兌匯票今年4月份出現(xiàn)逾期，目前仍無法償還。

　　此外，隨著行業(yè)下行，礦產(chǎn)及房地產(chǎn)行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)也在上升。中誠信托的“誠至金開2號”信托計(jì)劃已因“信托財(cái)產(chǎn)不能滿足受益人本金及按本合同受益人預(yù)期收益率計(jì)算的預(yù)期收益”，被迫自動延期;去年本應(yīng)到期的華潤信托“焱金2號孝義德威集合資金信托計(jì)劃”也將于今年底結(jié)束延期，重新對融資方孝義德威煤業(yè)的償債能力形成考驗(yàn)。今年下半年，兌付總額超過10億元的20只信托計(jì)劃中，涉礦信托達(dá)4只，另有5只投向房地產(chǎn)。以此來看，下半年可能還會有更多的企業(yè)債或者信托計(jì)劃發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，沖擊債權(quán)類市場的格局。

　　值得關(guān)注的是，中國政府不僅需要容許實(shí)質(zhì)性違約的出現(xiàn)，還應(yīng)依法處理這些違約事件，盡可能保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益，避免違約成為債務(wù)人撇賬的手法。這一方面，“11超日債”違約的處理就不盡如人意。作為首只實(shí)質(zhì)性違約的債券，原定于今年3月26日召開的“11超日債”2014年第一次債券持有人會議，因持債數(shù)量分散、地域廣泛等原因，被迫延期近4個(gè)月，至7月15日才舉行。即使如此，會議仍未就關(guān)鍵議案達(dá)成共識，未能授權(quán)受托管理人中信建投證券代表全體“11超日債”債券持有人參與超日太陽的重整程序。相比之下，第二宗“12金泰債”的實(shí)質(zhì)性違約，處理得更加順暢些。受托管理人浙商證券已披露相關(guān)信息，多次組織召開債券持有人會議，并與發(fā)行人主要股東開展溝通，積極尋求化解違約風(fēng)險(xiǎn)途徑。

　　應(yīng)當(dāng)看到，作為個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)事件，中國政府需要允許此類違約正?；?、常態(tài)化，成為市場經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的主要方式。接連幾例實(shí)實(shí)在在的違約事件，將比任何紅頭文件更能教育投資者，有利于市場風(fēng)險(xiǎn)的揭示，以及信用利差的分化，推動市場走向成熟。在此過程中，對于法律的強(qiáng)調(diào)，依法處置信用風(fēng)險(xiǎn)，將是十分關(guān)鍵的一環(huán)。需要避免行政對于債務(wù)違約、企業(yè)破產(chǎn)的過度干預(yù)，同時(shí)更加重視《破產(chǎn)法》的應(yīng)用，避免“僵尸企業(yè)”占用金融資源。今年連續(xù)發(fā)生的實(shí)質(zhì)性信用違約是一個(gè)好的開始，接下來需要將市場化、法治化原則貫徹到信用風(fēng)險(xiǎn)處置的方方面面。

　　中國的信用違約趨向正?；l(fā)展，市場化、法治化需要成為處置信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的主要依據(jù)。中國經(jīng)濟(jì)走出“三期疊加”離不開市場的再啟動，而這需要把深鎖在“僵尸企業(yè)”中的金融資源釋放盤活，令市場得以出清。