對(duì)于央行第二次定向降準(zhǔn)，一些機(jī)構(gòu)樂觀地判斷，是“通往全面寬松”之路。甚至有些觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，未來應(yīng)該考慮以降息手段應(yīng)對(duì)。但筆者認(rèn)為，在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)之下，定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍絕非全面放松的前奏，而是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向發(fā)力。

　　從長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不缺錢。M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標(biāo)，即廣義貨幣(M2)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值。2008年至2013年的M2/GDP分別為1.51，1.79，1.81，1.80，1.87，1.95。而且，今年5月末，M2的同比增速達(dá)13.4%，遠(yuǎn)超同期的GDP增長(zhǎng)。

　　但從微觀的實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，雖然市場(chǎng)不缺流動(dòng)性，但企業(yè)間分布極不均衡，金融部門和實(shí)體部門分布極不均衡，導(dǎo)致利率偏高?？梢哉f，目前我國(guó)存量并不小，局部流動(dòng)性問題更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。這一現(xiàn)狀就決定我們不能整體寬松，需要定向發(fā)力。這也是管理層堅(jiān)持整體去杠桿的邏輯，在防控債務(wù)和穩(wěn)增長(zhǎng)的兩難中選擇定向發(fā)力。

　　有專家認(rèn)為，最近實(shí)行的針對(duì)特定實(shí)體的定向調(diào)節(jié)，并非廣泛的放松流動(dòng)性，而是一種結(jié)構(gòu)性放松，是多元經(jīng)濟(jì)條件下的選擇性調(diào)控，也可看作中國(guó)式微調(diào)。體現(xiàn)了一種政策導(dǎo)向，不是對(duì)困難金融機(jī)構(gòu)的救助；是杠桿的定向調(diào)整，不是簡(jiǎn)單的流動(dòng)性注入；是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入動(dòng)力，不是金融的自我循環(huán)。因此，微刺激不會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，相反，會(huì)激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的關(guān)注。

　　央行此前表態(tài)，此次定向降低準(zhǔn)備金率就是要鼓勵(lì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將資金更多地配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需要支持的領(lǐng)域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道更加順暢。

　　定向降準(zhǔn)的結(jié)果也印證了央行的態(tài)度，在股份制銀行中，對(duì)于小微業(yè)務(wù)較為關(guān)注的招行、民生和興業(yè)等銀行獲準(zhǔn)降低準(zhǔn)備金率，而中信和北京等銀行因?yàn)椴环麡?biāo)準(zhǔn)而沒有得到這一政策優(yōu)惠。

　　可以預(yù)期，貨幣政策還會(huì)繼續(xù)定向發(fā)力。今年二季度，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了棚戶區(qū)改造、增加鐵路投資、鼓勵(lì)民間資本參與基建投資、穩(wěn)定出口增長(zhǎng)、鼓勵(lì)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展、加快推進(jìn)水利工程建設(shè)、引導(dǎo)資金投資新興行業(yè)等一系列保增長(zhǎng)政策。5月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議李克強(qiáng)總理提出要確保完成全年經(jīng)濟(jì)增速7.5%左右的目標(biāo)，這意味著三季度經(jīng)濟(jì)增速必須在7.5%左右。要保證三季度經(jīng)濟(jì)增速不再下滑，未來一段時(shí)間，貨幣政策會(huì)繼續(xù)定向發(fā)力。

　　目前看來，最可行的定向工具是再貸款。再貸款分為四類，包括流動(dòng)性再貸款，信貸政策支持再貸款，金融穩(wěn)定再貸款，以及專項(xiàng)政策性再貸款。有專家認(rèn)為，再貸款的優(yōu)點(diǎn)第一在資金流向上相對(duì)可控，對(duì)應(yīng)了管理層希望對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的某些部門分而治之的需求。第二個(gè)特點(diǎn)是可以拓展長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣投放渠道。第三個(gè)優(yōu)點(diǎn)是定向?qū)Χㄏ?，有利于支持?cái)政政策上的定向發(fā)力。還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是再貸款是信用貸款。認(rèn)識(shí)到再貸款除了可以給財(cái)政政策定向配合之外，還可以做長(zhǎng)期流動(dòng)性供給的角色，也就不難理解其受重用的原因。

　　可以說，監(jiān)管層從去年以來去杠桿的邏輯沒有太多的變動(dòng)，這是它選擇定向?qū)捤啥皇强偭繉捤勺罡镜倪壿嫛?/p>